ビットコインの価格上昇が停滞しており、アーサー・ヘイズ氏は「戦略の代償を払っている」と述べています。

プレミアム問題

長年にわたり、ストラテジー社（Nasdaq: MSTR）はビットコイン価格に対するレバレッジをかけた賭けのような取引を行っており、その時価総額はバランスシート上に保有するコインの価値の2倍から3倍に達することも多かった。 この差は市場価値対純資産価値（mNAV）と呼ばれ、同社が新株を発行し、さらにビットコインを購入し、そのサイクルを繰り返すことを可能にしてきました。

最近、ローラ・シン氏のポッドキャスト『Unchained Podcast』に出演したヘイズ氏は、ビットコインの価格上昇が反転したわけではないにせよ鈍化している今、このサイクルは行き詰まりつつあると主張しました。同氏は、ストラテジー社のビジネスモデルが破綻するには、ビットコインの価格が下落する必要はないと指摘しました。単に上昇ペースが止まればよいだけだ、と述べました。

ビットコインは8月25日に一時8万1000ドルを突破したが、その後7万ドル台後半へと後退した。ヘイズ氏によれば、こうした横ばい状態がストラテジーのビジネスモデルに打撃を与えているという。 8月27日時点では、同社の企業mNAV倍率は約1.01倍に圧縮され、基本および希薄化後の倍率はそれぞれ0.73倍と0.74倍付近で推移しており、Strategyの株価は現在、帳簿上の840,447 BTCの純資産価値に近い水準で取引されています。 これにより、次の買い入れサイクルに充てるためのプレミアムはほぼ残っていません。

3つの選択肢、いずれも芳しくない

ヘイズ氏によると、プレミアムの縮小により、セイラー氏には3つの手段が残されているが、いずれもコストを伴うという。同氏は以下のシナリオを提示した：

• Strategyは新株を発行するという選択肢もあるが、十分なプレミアムを伴わずに発行すれば既存株主への還元にはならず、むしろ希薄化を招くことになる。
• ビットコインを直接売却するという選択肢もあるが、それは「決して売らない」という同社の支持基盤を築いてきたアイデンティティに反することになる。
• 優先株の配当を減らす選択肢もありますが、その場合はビットコインへのエクスポージャーではなく利回りを目的に購入した収益重視の投資家の信頼を失うリスクがあります。

ビットコイン.comニュースが5月に報じたところによると、ストラテジーは1BTCあたり平均取得価格75,537ドルで818,334BTCを保有している一方、2種類の優先株（ STRK（利回り8％）とSTRC（利回り10％～11.5％）である。5月の配当支払いのペースから計算すると、同社は新たな資金源を確保する必要が生じるまで、約18ヶ月分の余裕があった。 セイラー氏は当時、同社は「市場を安定させるためだけに、配当支払いのためにビットコインを一部売却する可能性が高い」と述べていたが、ヘイズ氏はその後、この発言を嘲笑し、売却が最終的にどこまで及ぶかについて、セイラー氏が投資家に対して「ジェダイのマインドトリック」を使っているとの非難を浴びせた。

ヘイズ氏のより広範な主張は、ストラテジー社が一夜にして崩壊するというものではなく、ビットコイン価格が上昇を続けるのではなく横ばいで推移するようになれば、投資家が株式を原資としたビットコインへのエクスポージャーに対して追加コストを支払うという、同社の存在意義そのものが意味をなさなくなるというものです。

彼は投資家に対し、証券口座を通じて単純なビットコインへのエクスポージャーを求めている人なら、ストラテジーのレバレッジや配当のオーバーハングを負担することなく、代わりに現物上場投資信託（ETF）を購入すればよいと伝えている。