Casa Bianca rivede norme SEC su criptovalute dopo vittoria Dem midterm

La norma della SEC sui broker-dealer di criptovalute riguarda quattro regolamenti in materia di titoli

Secondo il registro delle revisioni dell’Ufficio per l’Informazione e gli Affari Normativi (OIRA), il 3 novembre la SEC ha presentato alla Casa Bianca, per la sua valutazione, la proposta intitolata «Emendamenti alle norme sulla responsabilità finanziaria, la tenuta dei registri e la rendicontazione dei broker-dealer in materia di cripto-asset».

La presentazione rappresenta un’altra iniziativa normativa sotto la guida del presidente della SEC Paul Atkins, la cui amministrazione ha perseguito standard più chiari per le imprese operanti nel settore degli asset digitali. A differenza delle interpretazioni provvisorie del personale, l’adozione formale di norme potrebbe stabilire requisiti vincolanti che regolano il modo in cui i broker-dealer registrati gestiscono le criptovalute insieme ai titoli della finanza tradizionale (TradFi).

L’agenda normativa della SEC identifica le norme 15c3-1, 15c3-3, 17a-3 e 17a-4 come disposizioni potenzialmente soggette a modifica. Nel loro insieme, tali norme disciplinano le misure di salvaguardia finanziaria, la protezione dei beni dei clienti e la documentazione che gli intermediari mobiliari sono tenuti a conservare.

La norma 15c3-1, comunemente denominata «norma sul capitale netto», impone ai broker-dealer di mantenere risorse liquide sufficienti per adempiere agli obblighi finanziari. La norma 15c3-3, la «norma sulla tutela dei clienti», stabilisce i requisiti per la salvaguardia dei titoli dei clienti e la tenuta di conti di riserva designati.

Nel contempo, le norme 17a-3 e 17a-4 stabiliscono gli obblighi di tenuta e conservazione dei registri. L’applicazione di tali requisiti alle criptovalute solleva questioni relative ai registri distribuiti, alla gestione delle chiavi private, alla cronologia delle transazioni e al trattamento delle attività digitali detenute per conto dei clienti.

Per le società di intermediazione tradizionali, queste distinzioni comportano conseguenze pratiche. I requisiti patrimoniali influenzano il volume di attività che una società può svolgere, mentre gli obblighi di custodia determinano le modalità con cui i beni dei clienti devono essere protetti. Gli standard di tenuta dei registri stabiliscono la documentazione che le autorità di regolamentazione possono esaminare al momento di valutare la conformità.

Tuttavia, la formulazione precisa della proposta rimane ancora segreta. Né la SEC né l’OIRA hanno pubblicato le bozze di emendamento, il che significa che il solo documento depositato non è sufficiente a stabilire se i requisiti finali ridurranno gli oneri di conformità, introdurranno ulteriori restrizioni o combineranno entrambi gli approcci.

Le linee guida della SEC del dicembre 2025 hanno stabilito in precedenza gli standard di custodia delle criptovalute

L’ultima proposta di regolamento della SEC sui broker-dealer di criptovalute fa seguito a una dichiarazione del dicembre 2025 della Divisione Trading e Mercati dell’agenzia, che affrontava le modalità di custodia relative ai titoli basati su cripto-asset.

Secondo la dichiarazione dello staff, i broker-dealer potrebbero soddisfare determinati requisiti di possesso fisico mantenendo l’accesso diretto alle attività dei clienti su reti di registri distribuiti, a condizione che fossero soddisfatte specifiche condizioni operative e di sicurezza. Tali condizioni includevano la protezione delle chiavi private, il mantenimento di procedure di custodia documentate e la predisposizione di piani di emergenza in caso di interruzioni tecnologiche. Le linee guida hanno inoltre affrontato i rischi legati agli hard fork della blockchain, alla governance della rete e agli attacchi in grado di interrompere l’elaborazione delle transazioni. È importante sottolineare che la dichiarazione ha affrontato solo particolari requisiti di possesso ai sensi della Regola 15c3-3. Non ha modificato il regolamento stesso né stabilito standard di custodia completi che coprissero ogni categoria di criptovaluta.

Un’altra guida separata del personale della SEC ha affrontato anche i calcoli del capitale regolamentare. Secondo l’approccio delineato, alcune partecipazioni proprietarie in bitcoin (BTC) ed ether (ETH) potrebbero essere soggette a uno haircut del 20%, mentre le stablecoin di pagamento qualificate potrebbero essere soggette a uno haircut del 2%.

Queste percentuali sono rilevanti perché le riduzioni regolamentari riducono il valore delle attività riconosciute nel calcolo del capitale netto di un broker-dealer. Una riduzione maggiore implica generalmente che una società debba mantenere capitale ammissibile aggiuntivo per sostenere la stessa esposizione alle attività. La distinzione tra linee guida dello staff e regolamenti formali è fondamentale nell’ultima proposta. Le dichiarazioni interpretative comunicano le posizioni di vigilanza, mentre le norme adottate possono stabilire standard applicabili a seguito di una consultazione pubblica e dell’approvazione da parte della Commissione. L’agenda normativa della SEC prevedeva in precedenza una comunicazione relativa alla proposta di regolamentazione per luglio 2026. Tale scadenza è trascorsa e il verbale della revisione dell’OIRA non fornisce alcuna scadenza fissa per il completamento dell’attuale esame.

La normativa della SEC sulle criptovalute si trova di fronte a un Congresso a maggioranza democratica

La proposta normativa arriva mentre Washington si prepara a un’importante transizione politica. I democratici hanno conquistato la maggioranza in entrambe le camere del Congresso durante le elezioni di medio termine del 3 novembre, sebbene i repubblicani mantengano il controllo del 119° Congresso uscente fino a gennaio.

Quando il 120° Congresso si riunirà il 3 gennaio 2027, i legislatori democratici acquisiranno maggiore autorità in materia di priorità legislative, controllo congressuale e stanziamenti che riguardano le autorità di regolamentazione finanziaria federali. Tuttavia, il controllo democratico non impedisce automaticamente all’autorità di regolamentazione dei valori mobiliari degli Stati Uniti di portare avanti la propria proposta relativa ai broker-dealer di criptovalute. L’autorità dell’agenzia di modificare tali regolamenti deriva dalle Sezioni 15(c) e 17(a) del Securities Exchange Act del 1934. I democratici al Congresso potrebbero contestare l’iniziativa attraverso audizioni, richieste di documenti e negoziazioni sui finanziamenti. Potrebbero inoltre presentare proposte di legge volte a limitare l’autorità normativa della SEC o tentare di annullare una norma già approvata attraverso il Congressional Review Act. Tuttavia, la situazione politica presenta ostacoli sostanziali. Il presidente Trump mantiene il diritto di veto e, per superarlo, è generalmente necessario il sostegno dei due terzi sia alla Camera che al Senato.

Di conseguenza, l’opposizione del Congresso potrebbe complicare l’iter della proposta senza necessariamente impedirne l’adozione. I procedimenti di controllo potrebbero inoltre porre maggiore attenzione sulla tutela dei clienti, sulle pratiche di custodia delle criptovalute e sugli obblighi finanziari imposti alle società di intermediazione partecipanti. Il contesto legislativo più ampio aggiunge un’ulteriore complicazione. Una legislazione completa sulla struttura del mercato delle criptovalute ha incontrato resistenza al Congresso, lasciando alle autorità di regolamentazione federali il compito di affrontare diverse questioni irrisolte attraverso i loro poteri statutari esistenti. Il 5 novembre, la senatrice repubblicana del Wyoming Cynthia Lummis ha portato avanti la sua campagna per garantire l’approvazione del Clarity Act. Lummis ha dichiarato su X:

«I democratici volevano che ogni operazione di trading al dettaglio di criptovalute passasse attraverso un broker o un operatore registrato, in modo che gli investitori comuni avessero sempre un intermediario regolamentato. Il Clarity Act lo richiede. I democratici hanno votato contro l’inserimento di un professionista regolamentato tra i cittadini comuni e il mercato».

La revisione della Casa Bianca lascia le società di criptovalute in attesa di chiarezza normativa

Per i broker-dealer, la posta in gioco immediata va oltre le semplici formalità normative. Standard più chiari potrebbero influenzare la decisione delle istituzioni finanziarie consolidate di espandere i servizi relativi alle criptovalute e il modo in cui le aziende specializzate in asset digitali strutturano le proprie operazioni di custodia e negoziazione.

Tuttavia, una maggiore chiarezza non si traduce automaticamente in una supervisione meno rigorosa. A seconda della formulazione finale, le aziende potrebbero dover affrontare spese tecnologiche aggiuntive, obblighi di conformità o misure di salvaguardia operative volte a proteggere il patrimonio dei clienti.

La classificazione economicamente rilevante della proposta sottopone inoltre le sue potenziali conseguenze finanziarie a un maggiore scrutinio durante la revisione della Casa Bianca. Una volta concluso tale processo, la SEC potrebbe pubblicare le modifiche proposte, richiedere commenti pubblici e valutare il feedback del settore prima di prendere in considerazione i regolamenti definitivi. Fino a quando la bozza non sarà resa pubblica, i suoi requisiti effettivi rimangono incerti.

La questione più ampia riguarda la durata normativa. Sebbene il Congresso possa influenzare l’attuazione e la supervisione, anche le future amministrazioni potrebbero riesaminare le norme adottate sotto l’attuale leadership della SEC. L’autorizzazione normativa e la certezza giuridica duratura non sono necessariamente la stessa cosa.