Prestiti on-chain: commissioni -50%, Morpho va controcorrente

Impatto dell’exploit di KelpDAO sui leader di mercato

I mercati dei prestiti on-chain hanno subito una forte contrazione nel 2026, con le commissioni pagate dagli utenti in calo di circa il 50% su base annua, secondo un nuovo rapporto della società di investimenti in criptovalute 1kx. Tuttavia, nonostante la flessione generale, il protocollo di prestito decentralizzato Morpho ha dimostrato resilienza, registrando un modesto aumento delle commissioni durante il terzo trimestre.

Secondo il “2026 1kx Blockchain Revenue Report”, i mercati del prestito sono rimasti relativamente stabili durante la prima metà dell’anno, per poi subire un significativo deterioramento nel terzo trimestre, quando le commissioni sono diminuite del 46% rispetto allo stesso periodo del 2025.

Il rapporto attribuisce gran parte della debolezza del settore ad Aave, il principale protocollo di prestito decentralizzato, che ha subito un calo significativo dei depositi a seguito dell’exploit di KelpDAO nel secondo trimestre del 2026. Sebbene Aave abbia successivamente iniziato a recuperare i depositi persi, il rapporto descrive la ripresa come graduale, suggerendo che l’impatto dell’attacco abbia continuato a pesare sulle prestazioni del protocollo.

La contrazione del settore del prestito si è verificata in un contesto di calo più ampio dei ricavi dell’industria blockchain. Secondo 1kx, i ricavi totali della blockchain dovrebbero raggiungere circa 100 miliardi di dollari nel 2026, in calo del 30% rispetto ai circa 140 miliardi di dollari generati nel 2025. Il calo rispecchia in linea di massima la diminuzione del prezzo medio del bitcoin nello stesso periodo. Nonostante la flessione, la finanza decentralizzata (DeFi) e altre applicazioni finanziarie sono rimaste la categoria che ha generato i maggiori ricavi del settore, rappresentando circa 65 miliardi di dollari, ovvero il 66% dei ricavi previsti per la blockchain.

Mentre Aave ha dovuto fare i conti con un calo dei depositi, Morpho si è affermata come una delle piattaforme più resilienti del settore. Il protocollo, che si è classificato al secondo posto tra i mercati di prestito in termini di commissioni, ha generato 62 milioni di dollari in commissioni pagate dagli utenti durante il terzo trimestre del 2026, registrando un leggero aumento nonostante la contrazione generale del mercato.

Il rapporto attribuisce la relativa solidità di Morpho al suo modello di prestito basato sui curatori, in base al quale gestori del rischio specializzati supervisionano i singoli mercati del credito. Secondo 1kx, gran parte delle commissioni generate attraverso i mercati del credito di Morpho è andata a curatori del rischio come Steakhouse e Gauntlet piuttosto che direttamente al protocollo.

Le performance contrastanti di Aave e Morpho illustrano come le differenze nelle strutture dei mercati di prestito e nella gestione del rischio possano influenzare la generazione di ricavi durante i periodi di ridotta attività di mercato. Secondo il rapporto, la performance di Morpho ha inoltre contribuito a consolidarne la posizione tra i 20 principali protocolli blockchain in termini di commissioni pagate dagli utenti nel 2026.

Le strategie di rendimento istituzionali devono affrontare compromessi tra rischio e rendimento

Il calo dei ricavi del mercato del credito ha inoltre riportato l’attenzione su come gli investitori possano generare rendimenti prevedibili senza esporsi eccessivamente alla volatilità dei prezzi delle criptovalute. Frank Hepworth, CEO e fondatore di New Market Trading, ha affermato che gli investitori istituzionali alla ricerca di rendimenti relativamente stabili durante un prolungato consolidamento del mercato dovrebbero dare priorità agli asset meno volatili, piuttosto che fare ampio affidamento sui prestiti garantiti da criptovalute.

Secondo Hepworth, le stablecoin impiegate in vault DeFi a rendimento gestito attivamente possono rappresentare un approccio valido, sebbene gli investitori debbano tenere conto dei rischi aggiuntivi introdotti da piattaforme e strategie di terze parti. Ha inoltre indicato i titoli del Tesoro tokenizzati e gli accordi di credito privato, compresi quelli offerti da Maple Finance, come alternative che gli investitori istituzionali stanno adottando sempre più spesso on-chain.

Hepworth ha avvertito che l’aspetto economico dei prestiti in bitcoin è meno allettante, in particolare se confrontato con altre strategie disponibili durante i forti rialzi di mercato.

«Bloccare i BTC comporta quasi sempre un rapporto rischio/rendimento sfavorevole. La domanda reale di BTC da prendere in prestito è scarsa, quindi l’1-4% offerto proviene principalmente dall’emissione di token, mentre per guadagnarlo ci si espone a rischi legati ai derivati, alla controparte e agli smart contract», ha affermato Hepworth.

Ha sostenuto che il costo opportunità diventa particolarmente marcato durante i mercati rialzisti, quando il premio annualizzato sui futures su bitcoin del CME può salire ben al di sopra dei rendimenti disponibili tramite prodotti di prestito a tasso fisso. «Nei periodi di rialzo la situazione peggiora: la basis del CME spesso raggiunge valori ben oltre il 10%, quindi chiunque detenga i tuoi BTC può guadagnarci molto di più di quanto ti paghi. Tu ti assumi il loro rischio per una frazione dello spread", ha aggiunto. La sua valutazione evidenzia una potenziale sfida per i detentori di bitcoin alla ricerca di rendimento: i rendimenti fissi dei prestiti potrebbero non compensare adeguatamente gli investitori per i rischi assunti o le opportunità di guadagno perse. Hepworth ha individuato diverse strategie che potrebbero comunque consentire agli investitori di generare rendimenti, tra cui fornire liquidità ad asset strettamente correlati e garantiti da bitcoin, come cbBTC e WBTC. Ha inoltre suggerito di prendere in prestito stablecoin utilizzando bitcoin come garanzia e di impiegare i fondi presi in prestito in opportunità a rendimento più elevato.

Tuttavia, Hepworth ha avvertito che i pool di liquidità che coinvolgono i bitcoin “wrapped” espongono gli investitori ai rischi associati ai token sottostanti, mentre le strategie basate su stablecoin con leva finanziaria possono diventare vulnerabili quando i costi di finanziamento aumentano o il valore delle garanzie diminuisce. Ha inoltre evidenziato le strategie di “covered call”, che prevedono la vendita di opzioni a fronte delle posizioni in bitcoin per incassare i premi, come un approccio sempre più diffuso.

«Quando l’IV è elevato, sembra allettante ottenere un rendimento sui propri BTC, ma il premio è alto per un motivo: il mercato sta scontando forti oscillazioni», ha affermato.

Ha avvertito che gli investitori che ricorrono alle covered call durante i rialzi aggressivi rischiano di vedere i propri bitcoin venduti al prezzo di esercizio dell’opzione, perdendo potenzialmente ulteriori possibilità di rialzo. Per gli investitori istituzionali alla ricerca di rendimenti più prevedibili, Hepworth ha suggerito che i prodotti di credito strutturati, che combinano un rendimento base contrattuale con una partecipazione agli utili legata alla performance, potrebbero rappresentare un approccio più equilibrato.

«La struttura ottimale sarebbe un rendimento base contrattuale per un reddito istituzionale prevedibile, con in aggiunta una partecipazione agli utili soggetta a una soglia minima, in modo che gli investitori partecipino alla sovraperformance solo una volta raggiunto tale rendimento base», ha spiegato.

Gli asset tokenizzati emergono come nuova opportunità nel mercato del credito

Nonostante il calo dell’attività di prestito on-chain, 1kx identifica gli asset del mondo reale tokenizzati (RWA) come un campo di battaglia emergente per Aave e Morpho, in particolare i titoli del Tesoro statunitense tokenizzati e il credito privato.

Il rapporto mette in evidenza un vault Morpho curato da Sentora che offre prestiti in PYUSD garantiti dal token PRIME di Figure, legato al valore della casa, insieme a prestiti garantiti da GPU tramite USD.ai.

Questi sviluppi avvalorano l’opinione di Hepworth secondo cui le istituzioni potrebbero privilegiare sempre più le stablecoin, il debito pubblico tokenizzato e il credito strutturato rispetto ai prestiti in bitcoin a basso rendimento. Tuttavia, tali prodotti comportano ancora rischi di controparte, di liquidità e legati agli smart contract.

Con le commissioni sui prestiti in calo di circa il 50% su base annua, la resilienza di Morpho e la crescente domanda di garanzie tokenizzate suggeriscono uno spostamento verso mercati del credito specializzati. La loro attrattiva a lungo termine dipenderà dal fatto che i rendimenti compensino adeguatamente le istituzioni per i rischi coinvolti.