Chi richiede un prestito merita finanziatori che capiscano il Bitcoin

Il seguente articolo di opinione è stato scritto da Matt Luongo, fondatore e CEO di Thesis*, lo studio di venture capital dietro Mezo, tBTC e Lolli. Di formazione sviluppatore, lavora con Bitcoin dal 2014 e ha co-fondato Fold, ora quotata al Nasdaq. Sotto la sua guida, Thesis* ha raccolto capitali da a16z, Polychain, ParaFi e Pantera. Mezo, il suo attuale progetto principale, è nato dal suo tentativo di ottenere un mutuo garantito da Bitcoin e dalla consapevolezza che il Bitcoin non dispone ancora di un mercato del credito funzionante. Scrive e tiene conferenze sulla finanza in autocustodia, sui prestiti nativi di Bitcoin e su ciò che verrà dopo il CeFi.

Ciò che sta realmente accadendo sul campo è più disordinato e molto più umano. Da quando la SEC ha approvato i prodotti spot su Bitcoin negoziati in borsa, il FASB è passato alla contabilizzazione al fair value per le criptovalute e Cantor Fitzgerald ha lanciato un'attività di finanziamento in Bitcoin, il mercato è migliorato notevolmente nel consentire alle aziende di possedere Bitcoin. Non ha ancora imparato a concedere prestiti garantiti da Bitcoin in modo efficace.

Ogni grande nome pubblico che annuncia un nuovo prodotto Bitcoin è un altro tassello che va al suo posto. Ma dietro quel comunicato stampa, ci sono stati anni di preparazione silenziosa e poco celebrata. Qualcuno all'interno ha già capito. Possiede Bitcoin da anni. Ha fatto il lavoro. Capisce cosa significa. Porta quella convinzione all'interno dell'azienda. La introduce nelle conversazioni, nei cicli di pianificazione, nelle analisi di rischio e nelle discussioni di tesoreria.

Ma soprattutto, i Bitcoiners sono ovunque. Sono nel settore assicurativo. Nel venture capital. Nella logistica. Nei pagamenti. In ruoli operativi all'interno di aziende che non si definirebbero mai "crypto-native". Una volta che si inizia a vedere i Bitcoiners come una rete distribuita all'interno delle istituzioni esistenti, l'opportunità inizia ad apparire diversa.

Ricominciare da capo

Nell’ultimo decennio, lo sviluppo di Bitcoin si è concentrato sulla porta d’ingresso. Come si fa a far entrare le persone? Come si fa ad aiutarle a comprare? Come si fa ad aiutarle a risparmiare? Come si fa a rendere l’autocustodia meno scoraggiante?

Tutto questo era importante. E in gran parte lo è ancora. Ma ora c'è un'altra sfida per la quale il mercato non ha dedicato abbastanza tempo a prepararsi. Cosa succede dopo che il Bitcoin è già in bilancio? Cosa succede quando la convinzione non è più la barriera, ma lo è l'efficienza del capitale? Un numero crescente di aziende è già più vicino a questo di quanto creda. Possiedono l'asset. Hanno qualcuno all'interno dell'azienda che capisce perché è importante. Ciò che ancora manca è un sistema finanziario che sappia come garantirle. Questo è il cambiamento che questo mercato continua a sottovalutare. Il Bitcoin sta maturando da un asset che le persone acquistano a un bene su cui le imprese dovrebbero poter ottenere finanziamenti. Il mercato è diventato molto bravo a offrire esposizione al Bitcoin. Ha fatto molto meno per sostenere le aziende che lo detengono già.

Quando queste aziende cercano credito, entrano in un mercato in cui i prestiti garantiti da Bitcoin sono ancora insolitamente scarsi. E quando sono disponibili, i tassi sono spesso punitivi (>9%). Il Bitcoin può essere una delle forme di garanzia più liquide e incontaminate al mondo, ma nel momento in cui un'azienda cerca di ottenere un prestito garantito da esso, il mercato considera ancora quella decisione come esotica.

I mutuatari meritano finanziatori che li capiscano. E la comprensione inizia con il riconoscere ciò che queste aziende stanno effettivamente cercando di fare. Per una classe di imprese in crescita, il Bitcoin è più di una copertura. Sta diventando parte di una strategia di capitale più duratura, meno dipendente dalle banche, dai cicli dei tassi e dalle scelte politiche che non può controllare.

Il sistema su cui stanno chiedendo un prestito non è stato creato per loro

Questa mancanza di capacità di sottoscrizione ha lasciato le imprese schiacciate da accordi di debito che non riflettono la qualità delle loro garanzie o la solidità della loro posizione a lungo termine. I tassi sono troppo alti. Le condizioni sono troppo rigide. E il mercato spesso premia la vicinanza al centro del sistema monetario più di quanto non premi la disciplina o la resilienza. Questo è l'effetto Cantillon in pratica.

Più ci si avvicina alla fonte di nuova liquidità, più il capitale è conveniente. Più ci si allontana, più si paga. Si tratta di una tassa di prossimità, e la maggior parte delle aziende, specialmente quelle che cercano di crescere con pazienza e detenere beni reali, ne subiscono le conseguenze negative. Il risultato è che i mutuatari vengono abbinati a finanziatori che non comprendono realmente né loro né le loro garanzie.

Il Bitcoin apre la porta a un accordo diverso. Se il Bitcoin è l'asset al di fuori di quel sistema, allora il prestito garantito da esso non dovrebbe richiedere la stessa vicinanza politica o istituzionale che il sistema tradizionale esige. I dollari garantiti dal Bitcoin non hanno bisogno di ereditare ogni distorsione dei mercati del credito fiat. Prendere in prestito contro garanzie reali in un sistema neutrale, a condizioni che rispettino la qualità di tali garanzie, dovrebbe essere normale.

Incontriamo il mercato là dove si trova

Nella mia carriera fino ad oggi, mi sono concentrato sul rendere Bitcoin più utile. Più e più volte, ho dovuto ricordare a me stesso che i Bitcoiners non si limitano a "super programmatori oscuri" o massimalisti dell'autocustodia.

I Bitcoiners di oggi sono ovunque nella catena. Alcuni vivono nella riga di comando. Altri vivono tra fogli di calcolo, bilanci e terminali Bloomberg. Sono costruttori, operatori, team di tesoreria e decisori. Questo è importante, non perché le convinzioni personali da sole cambino i mercati, ma perché cambiano ciò che le aziende sono disposte a detenere, difendere e costruire attorno. L'opportunità ora è quella di andare incontro al mercato là dove si trova.

Per alcuni, ciò significa ancora sovranità e custodia autonoma. Per altri, significa qualcosa di più basilare e urgente: mercati del credito in grado di trattare il Bitcoin come una garanzia seria, una custodia di cui le istituzioni possano fidarsi e strutture di prestito che riflettano la forza dell’asset invece di ricorrere a presupposti tradizionali. Il mercato si sta muovendo in quella direzione, dalla custodia qualificata al finanziamento dedicato al Bitcoin, ma è ancora presto.

Questo è il tassello mancante nella maturazione finanziaria del Bitcoin. Le garanzie non sono tutte uguali, e il prossimo decennio chiarirà che non tutto il credito è uguale. Man mano che la garanzia cambia, cambia anche il mercato costruito su di essa. Le aziende che comprenderanno per prime questo cambiamento avranno un vantaggio su quelle che trattano ancora il Bitcoin come una scommessa secondaria piuttosto che come un'attività di bilancio.

Il prossimo capitolo del Bitcoin sarà definito da chi sarà in grado di ottenere prestiti a fronte di esso, di costruire su di esso e di sottoscriverlo con convinzione. Le istituzioni che lo capiranno non si limiteranno a offrire esposizione al Bitcoin. Contribuiranno a definire il mercato del credito che verrà.