Strategi Saylor Menelan Kerugian Bitcoin Sebesar $102 Juta, Menurut Cryptoquant

Pola Penjualan di Bawah Harga Pokok

Strategy telah menjual bitcoin setidaknya empat kali selama beberapa tahun terakhir, memutus tren akumulasi murni selama sekitar empat tahun di bawah mantra "jangan pernah menjual satu satoshi pun" yang diusung oleh Ketua Eksekutif Michael Saylor. Penjualan pertama melepas 3.588 BTC senilai $218,4 juta untuk membiayai dividen saham preferen. Penjualan terbaru yang diungkapkan, yang mencakup pekan yang berakhir pada 9 Agustus, menunjukkan perusahaan menjual 1.690 bitcoin senilai $108,6 juta, dengan rata-rata sekitar $64.262 per koin, jauh di bawah harga pokok keseluruhan yang mendekati $75.400.

Setiap penjualan tersebut terjadi di bawah harga yang awalnya dibayarkan oleh Strategy, dan perhitungan Cryptoquant menunjukkan bahwa kerugian kumulatif yang direalisasikan dari program monetisasi tahun ini mencapai lebih dari $102 juta. Dewan direksi telah mengizinkan total penjualan hingga $1,25 miliar dalam program ini, yang berarti perusahaan masih memiliki ruang untuk terus menjual jika memang memilih untuk melakukannya.

Meskipun demikian, perusahaan juga terus melakukan pembelian secara paralel, dengan menambah jumlah yang lebih kecil yang oleh para analis dipandang sebagai upaya untuk mempertahankan narasi akumulasi sambil secara diam-diam mengelola likuiditas.

Mengapa Strategy Melakukan Penjualan

Penjualan tersebut bukanlah respons terhadap keadaan darurat kas, menurut pengungkapan Strategy sendiri, melainkan pilihan pengelolaan modal yang disengaja. Dengan harga saham yang diperdagangkan pada kelipatan nilai aset bersih di bawah 1, menerbitkan saham baru untuk mengumpulkan dana menjadi kurang menarik dibandingkan dengan memonetisasi sebagian dari cadangan bitcoin. Hasil dari penjualan baru-baru ini digunakan untuk membiayai dividen STRC, saham preferen dengan tingkat bunga variabel milik perusahaan, serta untuk membeli kembali saham STRC secara langsung.

Perhitungan dividen merupakan bagian besar dari tekanan tersebut. Cryptoquant memperkirakan kewajiban dividen saham preferen tahunan Strategy telah meningkat hampir empat kali lipat menjadi $1,2 miliar karena perusahaan telah menerbitkan lebih banyak saham preferen untuk mendanai pembelian bitcoin-nya, sehingga mengurangi cakupan dividen dari lebih dari tujuh tahun menjadi sekitar 14 bulan pada tingkat kas saat ini. Untuk memulihkan cadangan hingga 24 bulan saja, diperkirakan dibutuhkan cadangan sebesar $2,8 miliar, hampir dua kali lipat dari yang dimiliki perusahaan saat ini.

Gambaran Kerugian yang Belum Direalisasi yang Lebih Besar

Cryptoquant memperkirakan perusahaan menanggung kerugian yang belum direalisasi sekitar $10,6 miliar dari seluruh bitcoin yang dibeli antara tahun 2024 dan 2026, karena harga bitcoin telah berada di bawah biaya dasar rata-rata gabungan Strategy sebesar sekitar $75.400 per koin selama sebagian besar tahun ini. Bitcoin.com News melaporkan pada bulan Juli bahwa perusahaan tersebut beralih dari laba sebesar $14 miliar menjadi kerugian bersih sebesar $8,22 miliar dalam laporan keuangan kuartal keduanya, yang hampir seluruhnya disebabkan oleh penurunan nilai wajar pada cadangan bitcoin-nya, bukan karena penjualan aktual.

Perubahan akuntansi tersebut tidak memaksa Strategy untuk bertindak seperti halnya jika terjadi kekurangan kas yang terwujud, tetapi hal ini telah menarik perhatian baru terhadap strategi yang hampir sepenuhnya dibangun di sekitar harga satu aset yang tetap di atas biaya perolehan.

Apa yang Diperhatikan Investor

Saham Strategy turun hampir 40% tahun ini, diperdagangkan di kisaran $90-an rendah hingga menengah, jauh dari level tertingginya saat bitcoin diperdagangkan di atas harga pokoknya. Dengan tiga penjualan yang telah tercatat tahun ini dan kapasitas sebesar $1,25 miliar yang masih tersedia berdasarkan otorisasi dewan direksi, para pedagang secara umum bersiap untuk program monetisasi yang akan berlanjut, bukan dihentikan sementara.

Saylor terus menggambarkan penjualan tersebut sebagai manajemen neraca, bukan perubahan keyakinan, dan perusahaan tersebut bahkan menambah 520 BTC senilai sekitar $35 juta dalam pembelian terpisah meskipun sedang menjual dari posisi lainnya. Apakah perusahaan dapat terus membiayai kewajiban dividennya tanpa harus memangkas cadangan kasnya lebih dalam akan sangat bergantung pada posisi harga bitcoin saat pengungkapan berikutnya jatuh tempo.