Penjelasan Mengenai Stablecoin yang Terlepas dari Nilai Tukar: Apa yang Sebenarnya Terjadi Saat Dolar Digital Tidak Lagi Berharga Sama dengan Satu Dolar AS

Peg Adalah Janji, Bukan Hukum

Tidak ada satu pun dalam kode stablecoin yang menahan harganya pada $1, artinya patokan tersebut hanyalah janji ekonomi di mana penerbit menyatakan setiap token dapat ditukarkan dengan satu dolar sungguhan, dan arbitrase yang mengurus sisanya. Jika USDT diperdagangkan pada $0,99, pedagang profesional membelinya dengan harga diskon dan menukarkannya dengan Tether seharga $1,00, mengantongi selisihnya, dan mendorong harga pasar kembali naik.

Sebaliknya, jika harganya diperdagangkan di atas $1, mereka mencetak token baru senilai tepat $1 dan menjualnya. Harga pasar tetap stabil hanya karena mesin penukaran tersebut diyakini berfungsi.

Dalam praktiknya, mesin penukaran tersebut memiliki persyaratan yang ketat. Tether, misalnya, mensyaratkan pelanggan terverifikasi dan setoran minimum $100.000 untuk penukaran langsung, sementara Circle (penerbit USDC) beroperasi melalui akun institusional. Semua pihak lainnya (baik itu pemegang ritel, protokol DeFi, maupun bursa luar negeri) bergantung pada rantai para pelaku arbitrase yang memiliki akses dan keberanian untuk terus membeli token dengan harga diskon selama situasi panik.

Struktur itulah sebabnya depeg terjadi di layar bursa bahkan ketika penerbit tidak pernah gagal dalam penebusan, yaitu garis pertahanan pertama dari patokan nilai tersebut adalah kepercayaan orang lain, bukan cadangan itu sendiri.

Empat Kejadian Depeg, Empat Penyebab Berbeda

Kejadian menakutkan USDT pada Oktober 2018 merupakan masalah kepercayaan di mana rumor mengenai solvabilitas Tether dan bursa afiliasinya, Bitfinex, menyebabkan nilai USDT turun hingga sekitar $0,88 di beberapa platform. Cadangan akhirnya mampu memenuhi permintaan penebusan, dan nilai patok pulih dalam hitungan hari.

Depeg USDC pada Maret 2023 lebih merupakan masalah perbankan, karena Circle mengungkapkan bahwa $3,3 miliar dari cadangannya disimpan di Silicon Valley Bank yang bangkrut, yang mengakibatkan nilai token tersebut turun menjadi $0,87 sebelum regulator AS menjamin simpanan bank tersebut. Perlu disebutkan bahwa kejadian tersebut menyeret pasar keuangan terdesentralisasi (DeFi) secara keseluruhan, dengan DAI—yang sebagian besar dijamin oleh USDC—turun ke sekitar $0,89.

Keruntuhan xUSD pada November 2025 merupakan masalah pihak lawan, dan ini menjadi pengingat terbaru bahwa stablecoin yang menghasilkan imbal hasil memiliki risiko yang tidak dimiliki oleh stablecoin raksasa. xUSD dari Stream Finance tidak didukung secara dolar-per-dolar di rekening bank karena menerapkan strategi leverage melalui manajer dana eksternal untuk menghasilkan imbal hasil bagi pemegangnya.

Ketika salah satu manajer tersebut mengungkap kerugian sebesar $93 juta, Stream membekukan penarikan dan nilai xUSD anjlok dari $1 menjadi serendah $0,24 dalam hitungan jam (dengan simpanan pengguna senilai $160 juta yang dibekukan).

Terakhir namun tidak kalah pentingnya, keruntuhan terraUSD (UST) pada Mei 2022 bermula dari masalah desain, dan itulah yang tidak pernah pulih kembali. UST mempertahankan nilai patokannya bukan dengan cadangan, melainkan melalui mekanisme algoritmik yang berfluktuasi terhadap token saudaranya, LUNA (membakar $1 LUNA, mencetak satu UST, dan sebaliknya).

Ketika penarikan besar-besaran membuat nilai UST melenceng dari $1, para pemegang bergegas menukarkannya ke LUNA dan menjualnya, sehingga menyebabkan hiperinflasi pasokan LUNA dan menguapkan aset yang justru dimaksudkan untuk menopang nilai patokannya. UST jatuh di bawah $0,10 dalam waktu seminggu dan saat ini diperdagangkan di sekitar $0,02. Sekitar $40 miliar dari kedua token tersebut menguap, dan keruntuhan ini menyeret hedge fund, pemberi pinjaman, dan, pada akhirnya, kerajaan rapuh bursa FTX ke dalam kehancuran.

2026: Kontraksi, Kemudian Titik Stabilisasi

Tekanan yang terjadi tahun ini sejauh ini sama sekali tidak mirip dengan flash crash, melainkan lebih seperti kebocoran perlahan yang disebabkan oleh regulasi. Setelah aturan baru pemerintah federal AS mengenai stablecoin menghapus pembayaran bunga atas dolar digital, modal yang mencari imbal hasil mulai beralih ke tempat lain. Kategori ini membuka tahun 2026 pada angka $310 miliar, naik menjadi sekitar $320 miliar pada pertengahan April, dan mencapai puncaknya di dekat $322,1 miliar pada pertengahan Mei.

Sejak saat itu, angka-angka tersebut berbalik arah secara drastis, dengan total pasokan stablecoin berkurang sebesar $14,56 miliar pada awal Agustus, kontraksi tertajam sejak runtuhnya Terra. USDT turun dari sekitar $189 miliar menjadi $183,2 miliar selama periode yang sama (setelah naik $5 miliar di awal tahun sementara pesaingnya turun $4,2 miliar). Sementara itu, USDC turun dari puncaknya pada Maret di sekitar $80 miliar menjadi sekitar $72,1 miliar.

Penurunan ini tidak terbatas pada kedua raksasa tersebut, mengingat pada awal Juli volume senilai $1,9 miliar lenyap, dengan USDS dari Sky Dollar mencatatkan penurunan mingguan tertajam meskipun PYUSD dari PayPal dan RLUSD dari Ripple terus mengalami kenaikan.

Menyusutnya pasokan tidak secara langsung berarti terjadinya pelepasan patokan, tetapi hal ini menipiskan bantalan modal arbitrase yang menyerap guncangan, yang justru akan diuji ketika ketakutan berikutnya muncul.

Mengapa Konsentrasi Meningkatkan Risiko

Cadangan tersebut juga terdistribusi secara tidak merata karena USDT dan USDC sendiri masih menyumbang sekitar 83% dari seluruh pasar stablecoin senilai $307,6 miliar, yang berarti mekanisme penebusan yang menjaga seluruh kategori ini tetap terikat pada $1 berjalan melalui neraca keuangan dan hubungan perbankan kedua perusahaan tersebut.

Konsentrasi tersebut berarti bahwa meskipun kedua koin tersebut mendominasi perdagangan—yang umumnya merupakan faktor penstabil—hal itu juga berpotensi menimbulkan guncangan bagi salah satu penerbit (seperti kegagalan perbankan seperti yang dialami Circle pada 2023, tindakan regulasi, atau sengketa cadangan), yang dapat menyebabkan kerusakan besar yang tak terduga.

Cara Membaca Depeg Berikutnya

Pertama-tama, penting untuk memeriksa penyebabnya sendiri karena koin yang didukung cadangan (yang terlepas dari patokan akibat ketakutan atau gangguan perbankan) cenderung selalu kembali ke patokan setelah penebusan terbukti berhasil. Namun, desain yang mengandalkan tokennya sendiri (seperti TerraUSD), atau pada strategi hasil yang tidak transparan, tidak dapat melakukannya.

Kedua, investor dapat memantau pola penarikan, bukan hanya harga, karena koin yang diperdagangkan pada $0,97 (sementara penerbit memproses penarikan secara normal) hanya diperdagangkan dengan diskon, bukan sedang memasuki spiral kematian.

Ketiga, sangat penting untuk memantau ke mana penyebaran dampak negatif mengalir, mengingat gejolak USDC telah memengaruhi harga DAI dalam hitungan jam, kegagalan Terra menjangkau perusahaan-perusahaan yang sama sekali tidak pernah menggunakan UST, dan keruntuhan xUSD menimbulkan efek domino pada pemberi pinjaman DeFi yang menahannya sebagai jaminan.