Penjelasan tentang Efek Domino Likuidasi: Bagaimana Aset Kripto Senilai $19 Miliar Menguap dalam Sehari

Mesin di Balik Margin Call

Sebagian besar spekulasi kripto tidak terjadi di pasar spot, di mana pembeli memiliki koin secara fisik; melainkan, hal itu terjadi di kontrak berjangka abadi (perpetual futures), yaitu kontrak derivatif yang memungkinkan seorang trader mengendalikan, misalnya, eksposur bitcoin senilai $100.000 dengan margin sebesar $10.000. Ketika harga bergerak berlawanan dengan posisi hingga jaminan tidak lagi cukup untuk menutupi potensi kerugian, posisi tersebut secara otomatis dijual ke pasar terbuka.

Penjualan otomatis itulah yang memicu awal dari efek domino, karena setiap penjualan paksa mendorong harga turun sedikit lagi, yang pada gilirannya mendorong posisi trader berikutnya di bawah ambang batas pemeliharaan, sehingga memicu penjualan paksa lainnya. Di pasar dengan open interest senilai miliaran dolar (nilai total kontrak derivatif yang masih berlaku) yang menumpuk pada level harga serupa, satu pergerakan tajam dapat menjatuhkan posisi-posisi seperti efek domino selama berjam-jam.

Dan meskipun bursa memiliki mekanisme penangkal guncangan, mekanisme tersebut juga memiliki sisi tajamnya sendiri. Untuk menjelaskannya lebih lanjut, setiap bursa derivatif besar mengelola dana asuransi yang dimaksudkan untuk menutupi posisi yang merugi lebih cepat daripada yang dapat ditutup. Ketika dana tersebut tidak mampu mengimbangi, platform beralih ke deleveraging otomatis, yang secara paksa menutup posisi para pedagang yang untung di sisi lain transaksi untuk menyeimbangkan pembukuan.

Sederhananya, selama kaskade terburuk, bahkan para pemenang pun ikut terkena dampaknya. Dan karena likuidasi dieksekusi pada harga apa pun yang ditawarkan buku pesanan, likuiditas yang tipis pada malam hari dan akhir pekan menghasilkan "wicks" yang dahsyat (lonjakan harga sesaat yang jauh di bawah nilai wajar) yang membuat titik terendah kaskade jauh lebih dalam daripada yang dapat dibenarkan oleh penjualan spot saja.

Hari Ketika Domino Runtuh

Pada 10 Oktober 2025, Presiden Trump mengumumkan tarif 100% atas impor dari Tiongkok. Akibatnya, saham dan komoditas mengalami aksi jual besar-besaran, dan kripto (yang saat itu berada di dekat rekor tertinggi open interest dengan posisi long yang padat) menjadi titik tekan. Lebih dari $19 miliar posisi yang menggunakan leverage lenyap dalam waktu sekitar 24 jam pada 10–11 Oktober, yang berdampak pada lebih dari 1,6 juta pedagang. Sekitar $16,7 miliar di antaranya adalah posisi long.

Dampak yang terjadi menunjukkan betapa besarnya spekulasi di pasar, karena total open interest kontrak berjangka abadi di bursa-bursa utama anjlok 43% dalam sehari, dari $217 miliar menjadi $123 miliar. Hyperliquid, sebuah bursa derivatif terdesentralisasi, mengalami penurunan open interest sebesar 57%, dari $14 miliar menjadi $6 miliar.

Dan karena beberapa platform membatasi atau menunda pengungkapan informasinya, para pembuat pasar memperkirakan total likuidasi yang sebenarnya mungkin mendekati $30-40 miliar. Untuk keseluruhan tahun 2025, para analis menghitung likuidasi lebih dari $150 miliar.

Pelaku Berulang di Tahun 2026

Para pedagang kembali membangun leverage mereka, dan tahun 2026 terus memanennya, tetapi pada 20 Januari, lebih dari 182.000 pedagang sekali lagi kehilangan lebih dari $1,08 miliar dalam satu hari, hampir semuanya berasal dari posisi long pada kontrak berjangka bitcoin dan ethereum.

Dua belas hari kemudian, tibalah hari yang dijuluki para pedagang sebagai "Black Sunday II" (1 Februari), ketika posisi senilai sekitar $2,2 miliar ditutup paksa dalam waktu 24 jam, yang berdampak pada lebih dari 335.000 pedagang. Ethereum memimpin kerugian dengan likuidasi sebesar $961 juta, diikuti bitcoin sebesar $679 juta, dan Solana sebesar $168 juta, dengan posisi long menyumbang sekitar 80-85% dari kerugian tersebut saat harga bitcoin sempat menembus di bawah $76.000.

Bulan Juni membawa kerugian spot terparah tahun ini, dengan bitcoin merosot dari sekitar $67.000 menjadi $59.100 dalam 48 jam, memicu likuidasi paksa senilai lebih dari $3 miliar selama periode tersebut (termasuk hari terburuk tunggal dengan nilai hampir $1,8 miliar) karena setiap gelombang penjualan memicu gelombang berikutnya.

Bagaimana Para Pedagang Terjebak

Mekanisme pasar selalu menghukum perilaku yang sama setiap kali, yaitu leverage tinggi, posisi yang terlalu padat, dan level stop-loss yang berkerumun di tempat yang sama dengan yang dipilih oleh semua orang. Tingkat pendanaan (pembayaran berkala yang dilakukan trader long dan short satu sama lain) menjadi sinyal peringatan pertama; ketika trader long harus membayar mahal untuk tetap bertahan dalam posisi, posisi pasar menjadi terlalu padat, dan penurunan harga yang moderat pun dapat memicu efek domino.

Pelajaran yang tidak menyenangkan dari semua ini adalah bahwa efek domino bukanlah kecelakaan yang langka; itu adalah cara default pasar untuk menghilangkan leverage berlebih. Open interest telah pulih kembali setelah setiap pembersihan tahun ini, yang berarti bahan bakar untuk kejadian berikutnya sudah tersedia.

Pemicunya (baik itu berita tentang tarif, eksploitasi bursa, atau ketakutan akan fork) tidak pernah dapat diprediksi sebelumnya, dan efek domino juga tidak menunggu pasar bearish, karena beberapa peristiwa terbesar yang tercatat terjadi dalam hitungan minggu setelah mencapai titik tertinggi sepanjang masa, tepat ketika kepercayaan dan leverage mencapai puncaknya.