Larangan Imbal Hasil Stablecoin oleh OCC Berpotensi Berdampak pada Mitra Distribusi, Kata Consensys

Poin Utama:

• Stablecoin menghadapi gangguan karena aturan OCC berpotensi memperluas batasan imbal hasil hingga mencakup mitra pihak ketiga.
• Consensys berpendapat bahwa usulan tersebut salah mengklasifikasikan aktivitas DeFi dan perjanjian distribusi independen.
• Hasil regulasi dapat menentukan apakah pasar stablecoin akan berkembang secara luas atau mengalami konsolidasi.

Aturan Stablecoin OCC Memicu Kekhawatiran Distribusi

Pada 1 Mei 2026, Consensys Software Inc. mengirimkan surat tanggapan kepada Kantor Pengawas Mata Uang (OCC), memperingatkan bahwa aturan stablecoin AS yang diusulkan dapat mengganggu cara token dolar digital didistribusikan kepada pengguna. Bill Hughes, Penasihat Senior & Direktur Urusan Regulasi Global, berpendapat bahwa beberapa bagian dari kerangka kerja di bawah Undang-Undang Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) berisiko mengubah model distribusi inti.

Masalah utama adalah bagaimana OCC menerapkan larangan imbal hasil dalam Undang-Undang GENIUS. Undang-undang tersebut melarang penerbit menawarkan bunga yang terkait dengan kepemilikan stablecoin, tetapi Consensys berpendapat bahwa usulan tersebut memperluas larangan tersebut melampaui ruang lingkup hukumnya. Hughes mengatakan:

“Masalahnya adalah bahwa aturan yang diusulkan OCC memperluas larangan tersebut melampaui penerbit ke ‘pihak ketiga terkait’, sebuah kategori yang, sebagaimana dirancang, mencakup mitra distribusi independen yang kebetulan melakukan co-branding atau ‘white label’ terhadap stablecoin.”

Perusahaan tersebut berpendapat bahwa mitra yang beroperasi secara independen, bahkan ketika menerima biaya komersial, tidak bertindak sebagai penerbit. Perusahaan tersebut juga menyoroti bahwa Kongres menolak bahasa yang lebih luas yang akan menerapkan larangan tersebut kepada non-penerbit.

Akses DeFi dan Penerbitan Multi-Merek Menghadapi Tantangan

Surat tersebut juga mengkaji akses ke keuangan terdesentralisasi (DeFi) melalui dompet non-kustodian. Consensys menjelaskan bahwa pengguna yang memindahkan stablecoin ke protokol pinjaman secara aktif mengalokasikan aset dan menerima risiko, bukan sekadar memperoleh imbal hasil secara pasif. Imbal hasil dalam kasus ini dihasilkan oleh permintaan pinjaman di dalam protokol, bukan oleh penerbit atau penyedia dompet. Perusahaan menekankan bahwa perangkat lunak non-penyimpanan tidak menyimpan dana pengguna atau menentukan imbal hasil, sejalan dengan pengecualian undang-undang. Mereka berargumen bahwa menerapkan pembatasan berbasis penerbit di sini akan salah menafsirkan aktivitas tersebut dan dapat membatasi fungsionalitas untuk stablecoin tertentu.

Consensys juga menentang potensi pembatasan pada penerbitan multi-merek, memperingatkan bahwa membatasi penerbit pada produk bermerek tunggal dapat melemahkan saluran distribusi yang sudah mapan. Hughes mengatakan:

“Larangan tersebut menutup model distribusi sepenuhnya alih-alih mengelola risiko yang ditimbulkannya, dan menempatkan penerbit yang diawasi OCC pada posisi yang kurang menguntungkan dibandingkan dengan penerbit yang diawasi FDIC, yang tidak menghadapi pembatasan serupa.”

Perusahaan tersebut justru merekomendasikan persyaratan pengungkapan dan, jika diperlukan, pemisahan cadangan untuk mengatasi risiko. Mereka menyimpulkan bahwa keputusan regulasi awal akan menentukan apakah stablecoin akan berkembang melalui akses pasar yang luas atau terkonsolidasi di antara kelompok penerbit yang lebih kecil.

Debat kebijakan yang lebih luas melampaui proposal OCC ke Undang-Undang Klarifikasi Pasar Aset Digital 2025 (CLARITY Act), yang menargetkan celah yang ditinggalkan oleh Undang-Undang GENIUS. Meskipun Undang-Undang GENIUS membatasi penerbit untuk menawarkan imbal hasil, undang-undang tersebut tidak secara eksplisit mengatur perantara pihak ketiga, menciptakan debat berkelanjutan tentang bagaimana fitur hadiah dan pinjaman harus diatur. Kelompok perbankan telah memperingatkan tentang migrasi simpanan skala besar, sementara analisis Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih menemukan dampak pinjaman yang terbatas dan memperkirakan kerugian kesejahteraan konsumen di bawah larangan penuh. Kompromi pada Mei 2026 memperkenalkan perbedaan antara imbal hasil pasif yang hanya terkait dengan kepemilikan stablecoin dan imbalan berbasis aktivitas yang terkait dengan penggunaan, menandakan pergeseran menuju regulasi fungsi daripada menghilangkan insentif.