A Startale vezérigazgatója szerint Japánnak össze kell kapcsolnia az egymással versengő jen-alapú stabilcoinokat, különben fennáll a széttagolódás veszélye

A spekuláción túl: a staking mint infrastruktúra

Évek óta Japán Web3-ökoszisztémája egyensúlyt tart fenn a világszínvonalú intézményi támogatás és a szigorú hazai adózási környezet között. Noha a kormány – a blokklánc-infrastruktúrát és az IP-integrációt feltérképező nagyvállalatok támogatásával – a digitális eszközök innovációjának globális központjaként népszerűsíti az országot, az egyéni résztvevők komoly adóügyi akadályokkal szembesülnek.

Fontos mérföldkőnek számított a kriptovaluták átsorolása a Pénzügyi Eszközök és Tőzsdetörvény (FIEA) hatálya alá, valamint egy új keretrendszer bevezetése, amely 20%-os átalányos tőkenyereség-adókulcsot alkalmaz a kijelölt azonnali kriptovaluta-eszközökre. Bár ez jelentős győzelem a lakossági és intézményi kereskedés számára, egy fő súrlódási pont továbbra is fennáll: a decentralizált pénzügyek (DeFi) hozamait, a staking jutalmakat és más hozamot generáló láncon belüli tevékenységeket továbbra is progresszív egyéb jövedelemként adóztatják, akár 55%-os mértékben is.

Egy nemrégiben tartott megbeszélésen Sota Watanabe, a Startale Group vezérigazgatója és a Japán Blockchain Szövetség (JBA) igazgatósági tagja felvázolta a hiányosság megszüntetéséhez szükséges stratégiát. Figyelmeztetett arra, hogy a tőkeáramlás továbbra is aktív kockázatot jelent, ha a szabályozók nem értik meg a láncon belüli mechanizmusok alapjait.

A politikai kihívás koncepcionális jellegű. A kriptovalutákkal nem ismerős szabályozók gyakran a hagyományos pénzügyi kategóriák alapján értelmezik a „hozamot”, és a magas hozamokat spekulatív kereskedésnek vagy passzív jövedelemnek tekintik, nem pedig a hálózat alapvető funkcióinak. Watanabe szerint a törvényhozóknak fel kell ismerniük, hogy a DeFi-hozamok és a staking nem csupán spekulatív jellegűek. A proof-of-stake rendszerekben és a decentralizált likviditási poolokban a staking és a hozamtermelés a konszenzus, a támadásokkal szembeni ellenállás és az alapvető piaci mélység alapját képező mechanizmusként működik.

A hálózati validálás akár 55%-os adóztatása bünteti a résztvevőket azért, hogy alapvető infrastrukturális szolgáltatást nyújtanak. Japán ökoszisztémája számára a kulcsfontosságú tevékenységekre nehezedő magas adóterhek strukturális tőkeelvonást eredményeznek. Amikor a láncon belüli részvétel nagyobb adóterhet jelent, mint a spot eszközök tartása vagy a hagyományos részvényekkel való kereskedés, a helyi tőke természetesen máshova áramlik.

„Ha a felhasználók és a fejlesztők bizonytalansággal vagy rendkívül magas adóterhekkel szembesülnek a szokásos láncon belüli tevékenységek során, a likviditás külföldre fog áramlani” – mondta Watanabe. „Ez nem jó a felhasználóknak, nem jó a startupoknak, és nem jó Japán globális digitális gazdaságban betöltött pozíciójának sem.”

A tőkeelvándorlás: miért fontos a láncon belüli likviditás

Egy fenntartható kriptogazdaság nem támaszkodhat kizárólag a helyi spot-kereskedelemre. A láncon belüli natív likviditás – amelyet a decentralizált tőzsdékkel, hitelezési protokollokkal és stakinggel interakcióba lépő hazai felhasználók támasztanak alá – hiányában a japán székhelyű startupok nagyobb árfolyamcsúszással, szűkebb piacokkal és nagyobb nehézségekkel szembesülnek a korai fázisú tehetségek helyi megtartása terén.

Watanabe szerint a JBA megközelítése egy bizonyítékokon alapuló, lépésről lépésre történő fejlődés, nem pedig az egész adótörvénykönyv egyik napról a másikra történő átírása.

Az adóreform azonban csak a képlet fele; Japánnak olyan vállalati szintű infrastruktúrára is szüksége van, amely képes a nemzeti valutát a blokkláncon mozgatni. Ahogy a nagy pénzügyi csoportok – köztük az MUFG, az SMBC és az SBI – a japán frissített szabályozási keret alapján a kereskedelmi, fiat-alapú jenes stabilcoinok kibocsátása felé haladnak, a hangsúly a kibocsátásról a hasznosságra helyeződik át.

Watanabe szerint ezeknek az eszközöknek a valódi értéke messze túlmutat a mérleg digitalizálásán.

„A szabályozott jenes stabilcoinok nagyon fontos elszámolási infrastruktúrává válhatnak, de csak akkor, ha zárt környezeteken túl is használhatók” – mondta Watanabe. „A lehetőség nem csupán a digitális jen kibocsátásában rejlik. A lehetőség abban áll, hogy a jen likviditását programozhatóvá, interoperábilisvá tegyük, és valódi felhasználási esetek – fizetések, kincstári műveletek, pénzátutalások, alkotók bevételszerzése és tokenizált eszközök – számára elérhetővé tegyük.”

A fogyasztói elkötelezettség és az intézményi megfelelés közötti ellentét kezelése érdekében a Startale megközelítése egy speciális, moduláris architektúrára épül. Ahelyett, hogy egyetlen blokkláncot kényszerítenének az összes probléma megoldására, a rendszer minden egyes rétege egy célzott működési feladatot lát el.

Japán szabályozási keretrendszere különféle kibocsátási útvonalakat engedélyez, a vagyonkezelő bankoktól az elektronikus fizetési intézményekig. Bár ez ösztönzi az egészséges piaci versenyt a vállalati konzorciumok között, egyúttal közvetlen kockázatot jelent a likviditás széttöredezettségére. Watanabe elutasítja azt a feltevést, hogy egyetlen vállalati stabilcoin egy „győztes visz mindent” típusú monopóliumban minden versenytársat kiszorítana.

„Nem hiszem, hogy a jenalapú stabilcoinok feltétlenül egy »győztes visz mindent« helyzetet eredményeznének” – mondta Watanabe. „A különböző kibocsátók különböző felhasználási eseteket szolgálhatnak ki. Egyesek erősebbek lehetnek a banki szektorban. Mások alkalmasabbak lehetnek a vállalati elszámolásokra. Megint mások a fogyasztói fizetésekre, a tőkepiacokra vagy a határokon átnyúló pénzmozgásokra összpontosíthatnak. Ez a sokszínűség nem feltétlenül rossz.”

Mindazonáltal a összekötő infrastruktúra nélküli sokszínűség azzal a kockázattal jár, hogy a hagyományos bankrendszerek szilóit másolja le.

„A kockázat a széttagoltság. Ha minden stabilcoin zárt likviditási medencévé válik, akkor újra létrehozzuk azt a problémát, amelyet a blokkláncnak éppen megoldania kellene” – magyarázta Watanabe. „A felhasználók és a vállalkozások nem akarnak 10 különböző digitális jen-változatot kezelni, amelyek integrációja, likviditási forrásai és visszaváltási útjai eltérőek. Ezért a legfontosabb réteg az interoperabilitás lesz.”

Szabályozott hozzáférés a nyílt infrastruktúrához

A széttagoltság megoldásához az ökoszisztémának közös szabványokra és egységes likviditási piacokra van szüksége, amelyek képesek a versengő stabilcoinok átváltására anélkül, hogy megsértenék a megfelelőségi követelményeket. Watanabe a „nyitott infrastruktúrához való szabályozott hozzáférés” mellett érvel – azaz a megfelelőségi ellenőrzések közvetlen beépítését az intelligens szerződések kereteibe, ahelyett, hogy az eszközöket zárt rendszerekbe zárnák.

„A Soneium célja olyan infrastruktúra biztosítása, ahol a vállalkozások és a fejlesztők olyan alkalmazásokat építhetnek, amelyek a perifériákon megfelelnek a szabályoknak, de mégis kihasználják a nyilvános blokklánc-csatornák előnyeit” – mondta Watanabe. „A szigorúan szabályozott eszközök nem feltétlenül jelentenek teljesen zárt rendszereket. Lehet identitás-, megfelelési, letéti és kibocsátási ellenőrzés, miközben továbbra is lehetővé válik a szélesebb körű interoperabilitás.”

Ennek a hibrid keretrendszernek a bevezetése fokozatos és módszeres lesz. Ahogy a megfelelési szabványok, az identitás-primitívek és a láncok közötti üzenetküldés kiforrottabbá válnak, ezek a szabályozott eszközök biztonságosan terjeszkedhetnek szélesebb globális likviditási hálózatokba.

Eközben, miközben a FIEA meghatározza a japán spot kriptovaluta-tőzsdei alapok (ETF-ek) szabályozási alapjait, a piac egy döntő stratégiai kérdéssel szembesül: az intézményi likviditás kizárólag a passzív ETF-csomagokba fog-e áramlani, vagy átterjed-e a helyi Web3-alapítók közvetlen kockázati tőkefinanszírozásának újraélesztésére is?

Történelmileg a szigorú kockázati tőke-szabályozások és a korlátolt felelősségű társaságokra (LP) vonatkozó korlátozások megakadályozták a japán kockázati tőkealapokat abban, hogy natív kriptotokeneket közvetlenül a mérlegükben tartsanak. Míg a spot ETF-ek a hagyományos intézmények számára egyszerű és ismerős utat kínálnak az árfolyamkockázat vállalásához, Watanabe óva int attól, hogy ezeket a startup-gazdaság csodafegyverének tekintsük.

Bár az ETF-ek a digitális eszközöket elismert eszközosztályként normalizálják, önmagukban nem eredményeznek technikai áttöréseket, és nem támogatják a kezdeti fázisban lévő csapatokat.

„Az ETF-ek fontos lépést jelentenek, mert a hagyományos befektetők számára érthetőbbé teszik a kriptovalutákkal való kitettséget” – jegyezte meg Watanabe. „Szabályozott keretet, megszokott letéti megoldásokat és egyértelműbb hozzáférést biztosítanak az intézmények számára. De az ETF-ek önmagukban nem építik fel a Web3-vállalatok következő generációját.”

Ha az intézményi tőkeáramlás továbbra is a passzív indexkövető termékekre korlátozódik, Japán kockáztatja, hogy a globális kriptovaluta-eszközök puszta fogyasztójává válik, ahelyett, hogy az új protokoll-infrastruktúra megalkotója lenne. Végső soron Watanabe a passzív pénzügyi termékeket és az aktív kockázati tőkét nem egymással versengő erőknek, hanem egy érett piac kiegészítő pilléreinek tekinti.

A Watanabe által felvázolt átfogó terv ötvözi a jogszabályi modernizációt a célra szabott infrastruktúrával. Azzal, hogy szorgalmazza a stakingre és a DeFi-hozamokra vonatkozó méltányos adószabályokat, egységes likviditási rétegeket hoz létre a versengő digitális jen-kibocsátók számára, valamint biztosítja, hogy a kockázati tőke a spot ETF-ek bevezetése mellett a korai fázisú alapítókat is támogathassa, Japán átfogó keretrendszert épít ki. A végső cél egyértelmű: olyan környezet, ahol a globális tőke zökkenőmentesen beáramolhat, a helyi likviditás továbbra is élénk marad, és a hazai innováció természetes módon terjeszkedhet a világszínpadon.

Fő/címlapkép forrása: x.com/StartaleGroupJP