स्टार्टेल के सीईओ का कहना है कि जापान को प्रतिस्पर्धी येन स्टेबलकॉइनों को जोड़ना चाहिए, अन्यथा खंडित होने का जोखिम है।

अटकलों से परे: बुनियादी ढांचे के रूप में स्टेकिंग

कई वर्षों से, जापान का Web3 इकोसिस्टम दुनिया के स्तर के संस्थागत समर्थन और एक कठिन घरेलू कर माहौल के बीच संतुलन बनाए हुए है। हालांकि सरकार ने देश को डिजिटल-एसेट नवाचार के लिए एक वैश्विक केंद्र के रूप में बढ़ावा दिया है—जिसका समर्थन ब्लॉकचेन बुनियादी ढांचे और आईपी एकीकरण की खोज कर रही प्रमुख कंपनियों द्वारा किया गया है—फिर भी व्यक्तिगत प्रतिभागियों को भारी कर बाधाओं का सामना करना पड़ा है।

एक महत्वपूर्ण मील का पत्थर वित्तीय उपकरण और विनिमय अधिनियम (FIEA) के तहत क्रिप्टोकरेंसी के पुनर्वर्गीकरण और एक नए ढांचे के साथ आया, जो नामित स्पॉट क्रिप्टो परिसंपत्तियों पर 20% की फ्लैट पूंजीगत लाभ कर दर लागू करता है। हालांकि यह खुदरा और संस्थागत व्यापार के लिए एक बड़ी जीत है, एक प्रमुख अड़चन बनी हुई है: विकेंद्रीकृत वित्त (डीआईएफआई) की उपज, स्टेकिंग पुरस्कार, और अन्य उपज-उत्पादक ऑन-चेन गतिविधियों पर अभी भी प्रगतिशील विविध आय के रूप में कर लगाया जाता है, जो 55% तक बढ़ जाता है।

हाल ही में हुई एक चर्चा में, स्टार्टेल ग्रुप के सीईओ और जापान ब्लॉकचेन एसोसिएशन (जेबीए) के बोर्ड सदस्य सोता वतनाबे ने इस अंतर को पाटने के लिए आवश्यक रणनीति की रूपरेखा प्रस्तुत की। उन्होंने चेतावनी दी कि यदि नियामक ऑन-चेन मैकेनिक्स के मूल सिद्धांतों को समझने में विफल रहते हैं तो पूंजी पलायन एक सक्रिय जोखिम बना रहेगा।

नीति संबंधी चुनौती वैचारिक है। क्रिप्टो से अपरिचित नियामक अक्सर "यील्ड" की व्याख्या पारंपरिक वित्तीय श्रेणियों के माध्यम से करते हैं, और उच्च रिटर्न को आवश्यक नेटवर्क कार्यों के बजाय सट्टात्मक ट्रेडिंग या निष्क्रिय आय के रूप में पेश करते हैं। वतनाबे का तर्क है कि कानून निर्माताओं को यह पहचानना चाहिए कि डेफी यील्ड और स्टेकिंग केवल सट्टात्मक नहीं हैं। प्रूफ-ऑफ-स्टेक प्रणालियों और विकेंद्रीकृत लिक्विडिटी पूलों में, स्टेकिंग और यील्ड जेनरेशन सर्वसम्मति, हमले के प्रति प्रतिरोध और बुनियादी बाजार गहराई के लिए अंतर्निहित मशीनरी के रूप में कार्य करते हैं।

नेटवर्क सत्यापन पर 55% तक की दर से कर लगाना, आवश्यक बुनियादी ढांचे की उपयोगिता प्रदान करने के लिए प्रतिभागियों को दंडित करता है। जापान के इकोसिस्टम के लिए, मुख्य गतिविधियों पर उच्च कर अवरोध एक संरचनात्मक निकासी पैदा करता है। जब ऑन-चेन भागीदारी पर स्पॉट संपत्ति रखने या पारंपरिक इक्विटी में व्यापार करने की तुलना में अधिक कर का बोझ होता है, तो स्थानीय पूंजी स्वाभाविक रूप से कहीं और चली जाती है।

वातानाबे ने कहा, "यदि उपयोगकर्ताओं और बिल्डरों को सामान्य ऑन-चेन गतिविधि पर अनिश्चितता या बहुत अधिक कर भार का सामना करना पड़ता है, तो तरलता विदेश चले जाएगी।" "यह उपयोगकर्ताओं के लिए अच्छा नहीं है, स्टार्टअप्स के लिए अच्छा नहीं है, और वैश्विक डिजिटल अर्थव्यवस्था में जापान की स्थिति के लिए भी अच्छा नहीं है।"

पूंजी का बहिर्वाह: ऑन-चेन तरलता क्यों मायने रखती है

एक स्थायी क्रिप्टो अर्थव्यवस्था केवल स्थानीय स्पॉट ट्रेडिंग पर निर्भर नहीं कर सकती। नेटिव ऑन-चेन लिक्विडिटी के बिना—जिसका समर्थन विकेंद्रीकृत एक्सचेंजों, लेंडिंग प्रोटोकॉल और स्टेकिंग के साथ बातचीत करने वाले घरेलू उपयोगकर्ताओं द्वारा किया जाता है—जापान-स्थित स्टार्टअप्स को उच्च स्लिपेज, पतले बाजार और स्थानीय रूप से शुरुआती चरण के प्रतिभाओं को बनाए रखने में अधिक कठिनाई का सामना करना पड़ता है।

वातानाबे के अनुसार, JBA का दृष्टिकोण पूरे कर संहिता को रातों-रात फिर से लिखने के बजाय, साक्ष्यों पर आधारित एक चरण-दर-चरण विकास है।

हालांकि, कर सुधार केवल आधी कहानी है; जापान को एंटरप्राइज-ग्रेड रेल की भी आवश्यकता है जो ऑन-चेन संप्रभु मुद्रा को स्थानांतरित करने में सक्षम हों। जैसे-जैसे प्रमुख वित्तीय समूह—जिनमें MUFG, SMBC, और SBI शामिल हैं—जापान के अद्यतन नियामक ढांचे के तहत वाणिज्यिक, फिएट-समर्थित येन स्टेबलकॉइन जारी करने की ओर बढ़ रहे हैं, ध्यान जारी करने से उपयोगिता पर स्थानांतरित हो रहा है।

वातानाबे के लिए, इन परिसंपत्तियों का वास्तविक मूल्य बैलेंस-शीट के डिजिटलीकरण से कहीं आगे जाता है।

वातानाबे ने कहा, "नियंत्रित येन स्टेबलकॉइन बहुत महत्वपूर्ण निपटान अवसंरचना बन सकते हैं, लेकिन केवल तभी जब वे एक बंद वातावरण से परे उपयोगी हों।" "अवसर केवल डिजिटल येन जारी करने का नहीं है। अवसर येन तरलता को प्रोग्रामेबल, इंटरऑपरेबल और वास्तविक उपयोग के मामलों – भुगतान, खजाना संचालन, रेमिटेंस, निर्माता मुद्रीकरण और टोकनाइज्ड संपत्तियों – के लिए उपलब्ध बनाना है।"

उपभोक्ता जुड़ाव और संस्थागत अनुपालन के बीच विभाजन को संभालने के लिए, स्टार्टेल का दृष्टिकोण एक विशेष, मॉड्यूलर आर्किटेक्चर पर निर्भर करता है। सभी समस्याओं को हल करने के लिए एक ही ब्लॉकचेन को मजबूर करने के बजाय, स्टैक में प्रत्येक परत एक लक्षित परिचालन जनादेश को पूरा करती है।

जापान का नियामक ढांचा ट्रस्ट बैंकों से लेकर इलेक्ट्रॉनिक भुगतान संस्थानों तक विभिन्न जारीकरण मार्गों की अनुमति देता है। हालांकि यह कॉर्पोरेट कंसोर्टिया के बीच स्वस्थ बाजार प्रतिस्पर्धा को प्रोत्साहित करता है, यह तरलता खंडित होने का तत्काल जोखिम पैदा करता है। वतनाबे इस धारणा को खारिज करते हैं कि एक एकल कॉर्पोरेट स्टेबलकॉइन 'विनर-टेक-ऑल' एकाधिकार में सभी प्रतिस्पर्धियों को खत्म कर देगा।

वतनाबे ने कहा, "मुझे नहीं लगता कि येन स्टेबलकॉइन जरूरी तौर पर 'विनर-टेक-ऑल' होंगे।" "विभिन्न जारीकर्ता विभिन्न उपयोग मामलों की सेवा कर सकते हैं। कुछ बैंकिंग में मजबूत हो सकते हैं। कुछ उद्यम निपटान के लिए बेहतर हो सकते हैं। कुछ उपभोक्ता भुगतानों, पूंजी बाजारों, या सीमा-पार प्रवाह पर ध्यान केंद्रित कर सकते हैं। वह विविधता स्वचालित रूप से बुरी नहीं है।"

फिर भी, संपर्क-संबंधी बुनियादी ढांचे के बिना विविधता, पारंपरिक बैंकिंग प्रणालियों के साइलो (अलग-थलग तंत्र) को दोहराने का जोखिम पैदा करती है।

वातानबे ने समझाया, "जोखिम खंडित होने का है। यदि प्रत्येक स्टेबलकॉइन तरलता का एक बंद पूल बन जाता है, तो हम उसी समस्या को फिर से पैदा कर देंगे जिसे ब्लॉकचेन हल करने के लिए माना जाता है।" "उपयोगकर्ता और व्यवसाय अलग-अलग इंटीग्रेशन, तरलता स्थल और रिडेम्प्शन मार्गों के साथ डिजिटल येन के 10 अलग-अलग संस्करणों का प्रबंधन नहीं करना चाहते हैं। इसलिए महत्वपूर्ण परत अंतर-संचालनीयता होगी।"

खुले बुनियादी ढांचे तक विनियमित पहुंच

खंडित होने की समस्या को हल करने के लिए, इकोसिस्टम को साझा मानकों और एकीकृत तरलता स्थलों की आवश्यकता है जो अनुपालन आवश्यकताओं को तोड़े बिना प्रतिस्पर्धी स्टेबलकॉइन को परिवर्तित करने में सक्षम हों। वतनाबे "ओपन इंफ्रास्ट्रक्चर तक विनियमित पहुंच" की वकालत करते हैं—अर्थात् परिसंपत्तियों को वॉल्ड गार्डन (walled gardens) के अंदर बंद करने के बजाय स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट की सीमाओं में सीधे अनुपालन जांच को शामिल करना।

वातानाबे ने कहा, "सोनेियम के लिए, लक्ष्य ऐसा बुनियादी ढांचा प्रदान करना है जहाँ उद्यम और डेवलपर ऐसे एप्लिकेशन बना सकें जो एज पर अनुपालनकारी हों लेकिन फिर भी सार्वजनिक ब्लॉकचेन रेल से लाभान्वित हों।" "अत्यधिक विनियमित संपत्तियों का मतलब पूरी तरह से बंद प्रणालियाँ होना आवश्यक नहीं है। आप पहचान, अनुपालन, हिरासत और जारी नियंत्रण रख सकते हैं, फिर भी व्यापक अंतर-संचालनीयता की अनुमति दे सकते हैं।"

इस हाइब्रिड फ्रेमवर्क का रोलआउट चरणबद्ध और व्यवस्थित होगा। जैसे-जैसे अनुपालन मानक, पहचान प्रिमिटिव, और क्रॉस-चेन संदेशन परिपक्व होंगे, ये विनियमित संपत्तियां व्यापक वैश्विक तरलता नेटवर्क में सुरक्षित रूप से विस्तार कर सकती हैं।

इस बीच, जैसे ही FIEA जापान में स्पॉट क्रिप्टो एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड (ETFs) के लिए नियामक आधार रेखा निर्धारित कर रहा है, बाजार एक महत्वपूर्ण रणनीतिक प्रश्न का सामना कर रहा है: क्या संस्थागत तरलता सख्ती से निष्क्रिय ETF रैपर में ही जाएगी, या यह स्थानीय Web3 संस्थापकों के लिए प्रत्यक्ष उद्यम वित्तपोषण को पुनर्जीवित करने के लिए आगे बढ़ेगी?

ऐतिहासिक रूप से, सख्त उद्यम पूंजी नियम और सीमित साझेदारी (एलपी) प्रतिबंधों ने जापानी वीसी फंडों को अपनी बैलेंस शीट पर सीधे नेटिव क्रिप्टो टोकन रखने से रोका है। जबकि स्पॉट ईटीएफ पारंपरिक संस्थानों को मूल्य एक्सपोजर के लिए एक आसान और परिचित मार्ग प्रदान करते हैं, वतनाबे उन्हें स्टार्टअप अर्थव्यवस्था के लिए एक चमत्कारी समाधान मानने के खिलाफ चेतावनी देते हैं।

हालांकि ईटीएफ डिजिटल संपत्तियों को एक मान्यता प्राप्त परिसंपत्ति वर्ग के रूप में सामान्य करते हैं, वे स्वाभाविक रूप से तकनीकी सफलताएं उत्पन्न नहीं करते हैं या शुरुआती चरण की टीमों का समर्थन नहीं करते हैं।

वातानाबे ने कहा, "ईटीएफ एक महत्वपूर्ण कदम है क्योंकि वे पारंपरिक निवेशकों के लिए क्रिप्टो एक्सपोजर को समझना आसान बनाते हैं।" "वे एक विनियमित ढांचा, परिचित कस्टडी व्यवस्था और संस्थानों के लिए स्पष्ट पहुंच बनाते हैं। लेकिन ईटीएफ अकेले अगली पीढ़ी की Web3 कंपनियों का निर्माण नहीं करते हैं।"

यदि संस्थागत निवेश केवल निष्क्रिय ट्रैकिंग उत्पादों तक ही सीमित रहता है, तो जापान नए प्रोटोकॉल बुनियादी ढांचे के निर्माता के बजाय वैश्विक क्रिप्टो परिसंपत्तियों का एक शुद्ध उपभोक्ता बन सकता है। अंततः, वतनाबे निष्क्रिय वित्तीय उत्पादों और सक्रिय वेंचर कैपिटल को प्रतिस्पर्धी शक्तियों के बजाय एक परिपक्व बाजार के पूरक स्तंभों के रूप में देखते हैं।

वातानाबे द्वारा व्यक्त किया गया व्यापक खाका विधायी आधुनिकीकरण को उद्देश्य-निर्मित बुनियादी ढांचे के साथ जोड़ता है। स्टेकिंग और डीआईएफआई (DeFi) उपज पर निष्पक्ष कर नियमों के लिए, प्रतिस्पर्धी डिजिटल येन जारीकर्ताओं के लिए एकीकृत तरलता परतें स्थापित करने, और यह सुनिश्चित करने के लिए कि वेंचर कैपिटल स्पॉट ईटीएफ (spot ETF) को अपनाने के साथ-साथ शुरुआती चरण के संस्थापकों का समर्थन कर सके, जापान एक व्यापक ढांचा बना रहा है। अंतिम लक्ष्य स्पष्ट है: एक ऐसा वातावरण जहाँ वैश्विक पूंजी आराम से प्रवेश कर सके, स्थानीय तरलता जीवंत बनी रहे, और घरेलू नवाचार दुनिया के मंच पर स्वदेशी रूप से विस्तार कर सके।