השקת נכסים דיגיטליים מרובים של ין יפני—תאגידיים ומגובי-פיאט—עלולה ליצור סילואים ולפצל את הנזילות המקומית. Startale תומכת ב״גישה מוסדרת לתשתית פתוחה״—שימוש בשכבות אינטרופרביליות כמו Soneium כדי לחבר נכסים מפוקחים עם מסילות Web3 ציבוריות.
מנכ"ל Startale אומר שיפן חייבת לחבר בין מטבעות יציבים מבוססי ין מתחרים — או להסתכן בפיצול
נכתב ע"י
שתף
נקודות עיקריות
- סוטה ואטנבה קרא ליפן להפחית את שיעור המס של 55% על תשואות DeFi כדי למנוע מהנזילות המקומית לנדוד לחו״ל.
- איגוד הבלוקצ׳יין היפני (JBA) מבקש לבנות על מס הקריפטו בשוק הספוט של יפן בשיעור 20% באמצעות הרחבת מיסוי נפרד לסטייקינג ולתשואות על-שרשרת.
- Startale שואפת לאחד מטבעות יציבים מתחרים של ין על גבי Soneium כדי להניע ביצוע Web3 ארגוני בשנת 2026.
מעבר לספקולציה: סטייקינג כתשתית
במשך שנים, מערכת ה-Web3 של יפן איזנה בין תמיכה מוסדית ברמה עולמית לבין אקלים מס מקומי קשוח. אף שהממשלה קידמה את המדינה כמרכז גלובלי לחדשנות בנכסים דיגיטליים—בתמיכת תאגידים גדולים הבוחנים תשתיות בלוקצ׳יין ואינטגרציית קניין רוחני—משתתפים פרטיים התמודדו עם חסמי מס גבוהים.
אבן דרך מרכזית הגיעה עם הסיווג מחדש של מטבעות קריפטו תחת חוק המכשירים הפיננסיים והבורסות (FIEA) ועם מסגרת חדשה שמחילה שיעור מס קבוע של 20% על רווחי הון על נכסי קריפטו ייעודיים בשוק הספוט. אף שזהו ניצחון משמעותי למסחר קמעונאי ומוסדי, נקודת חיכוך מרכזית נותרת: תשואות מימון מבוזר (DeFi), תגמולי סטייקינג ופעילויות נוספות על-שרשרת שמייצרות תשואה עדיין ממוסות כהכנסה מזדמנת פרוגרסיבית, עד לרמה של 55%.
בדיון שנערך לאחרונה, סוטה ואטנבה, מנכ״ל Startale Group וחבר דירקטוריון באיגוד הבלוקצ׳יין היפני (JBA), תיאר את האסטרטגיה הנדרשת כדי לסגור את הפער הזה. הוא הזהיר כי בריחת הון נותרת סיכון פעיל אם הרגולטורים לא יבינו את היסודות של המכניקה על-שרשרת.
האתגר המדיניותי הוא מושגי. רגולטורים שאינם בקיאים בקריפטו לעיתים מפרשים ״תשואה״ דרך קטגוריות פיננסיות קונבנציונליות, ומתארים תשואות גבוהות כספקולציה במסחר או כהכנסה פסיבית, ולא כתפקודי רשת חיוניים. ואטנבה טוען שעל המחוקקים להכיר בכך שתשואות DeFi וסטייקינג אינם רק ספקולטיביים. במערכות הוכחת-יתד (proof-of-stake) ובבריכות נזילות מבוזרות, סטייקינג ויצירת תשואה משמשים כמנגנון הבסיסי לקונצנזוס, לעמידות בפני מתקפות ולעומק שוק בסיסי.
מיסוי אימות רשת בשיעורים של עד 55% מעניש משתתפים על אספקת תועלת תשתיתית חיונית. עבור האקוסיסטם של יפן, חיכוך מס גבוה על פעילויות ליבה יוצר דליפה מבנית. כאשר השתתפות על-שרשרת נושאת נטל מס כבד יותר מהחזקה בנכסי ספוט או ממסחר במניות מסורתיות, ההון המקומי נודד באופן טבעי למקומות אחרים.
״אם משתמשים ובונים מתמודדים עם אי-ודאות או עם נטל מס גבוה מאוד על פעילות על-שרשרת רגילה, הנזילות תצא לחו״ל,״ אמר ואטנבה. ״זה לא טוב למשתמשים, לא טוב לסטארטאפים, ולא טוב למעמדה של יפן בכלכלה הדיגיטלית הגלובלית.״
דליפת ההון: מדוע נזילות על-שרשרת חשובה
כלכלת קריפטו בת-קיימא אינה יכולה להסתמך רק על מסחר ספוט מקומי. ללא נזילות מקומית על-שרשרת—המגובה במשתמשים מקומיים שמתקשרים עם בורסות מבוזרות, פרוטוקולי הלוואות וסטייקינג—סטארטאפים שמבוססים ביפן מתמודדים עם החלקה (slippage) גבוהה יותר, שווקים דקים יותר וקושי גדול יותר לשמר כישרון בשלבים מוקדמים בתוך המדינה.
לפי ואטנבה, הגישה של ה-JBA היא התפתחות הדרגתית שלב-אחר-שלב שמבוססת על ראיות, ולא כתיבה מחדש בן-לילה של כל קוד המס.
עם זאת, רפורמת מס היא רק חצי מהמשוואה; יפן גם זקוקה למסילות ארגוניות ברמה גבוהה שמסוגלות להעביר מטבע ריבוני על-שרשרת. כאשר קבוצות פיננסיות גדולות—כולל MUFG, SMBC ו-SBI—מתקדמות לעבר הנפקת מטבעות יציבים מסחריים של ין מגובי-פיאט תחת המסגרת הרגולטורית המעודכנת של יפן, המיקוד עובר מהנפקה לתועלת.
בעיני ואטנבה, הערך האמיתי של נכסים אלה חורג בהרבה מדיגיטציה של מאזן.
״מטבעות יציבים מפוקחים של ין יכולים להפוך לתשתית סליקה חשובה מאוד, אבל רק אם ניתן להשתמש בהם מעבר לסביבה סגורה,״ אמר ואטנבה. ״ההזדמנות אינה רק להנפיק ין דיגיטלי. ההזדמנות היא להפוך את נזילות הין לניתנת לתכנות, אינטרופרבילית, וזמינה למקרי שימוש אמיתיים—תשלומים, ניהול אוצר, העברות כספים, מונטיזציה ליוצרים, ונכסים ממוטקנים.״
כדי להתמודד עם הפיצול בין מעורבות צרכנית לבין ציות מוסדי, הגישה של Startale נשענת על ארכיטקטורה מודולרית ייעודית. במקום לכפות על בלוקצ׳יין יחיד לפתור את כל הבעיות, כל שכבה בערימה ממלאת מנדט תפעולי ממוקד.
המסגרת הרגולטורית של יפן מאפשרת מסלולי הנפקה מובחנים, החל מבנקי נאמנות ועד מוסדות תשלום אלקטרוניים. אף שזה מעודד תחרות שוק בריאה בין קונסורציומים תאגידיים, הוא יוצר סיכון מיידי לפיצול נזילות. ואטנבה דוחה את הרעיון שמטבע יציב תאגידי יחיד של ין יבטל את כל המתחרים במונופול של ״המנצח לוקח הכל״.
״אני לא חושב שמטבעות יציבים של ין יהיו בהכרח ׳המנצח לוקח הכל׳,״ אמר ואטנבה. ״מנפיקים שונים עשויים לשרת מקרי שימוש שונים. חלק עשויים להיות חזקים יותר בבנקאות. חלק עשויים להיות טובים יותר לסליקה ארגונית. אחרים עשויים להתמקד בתשלומים לצרכנים, בשוקי הון, או בזרמים חוצי-גבולות. המגוון הזה אינו בהכרח רע.״
עם זאת, מגוון ללא תשתית מחברת עלול לשכפל את הסילואים של מערכות הבנקאות המסורתיות.
״הסיכון הוא פיצול. אם כל מטבע יציב יהפוך לבריכת נזילות סגורה, אז אנחנו משחזרים את אותה הבעיה שבלוקצ׳יין אמור לפתור,״ הסביר ואטנבה. ״משתמשים ועסקים לא רוצים לנהל 10 גרסאות שונות של ין דיגיטלי עם אינטגרציות שונות, זירות נזילות שונות, ונתיבי פדיון שונים. לכן השכבה החשובה תהיה אינטרופרביליות.״
גישה מוסדרת לתשתית פתוחה
כדי לפתור פיצול, האקוסיסטם דורש סטנדרטים משותפים וזירות נזילות מאוחדות שמסוגלות להמיר בין מטבעות יציבים מתחרים בלי לשבור את דרישות הציות. ואטנבה תומך ב״גישה מוסדרת לתשתית פתוחה״—בניית בדיקות ציות ישירות בתוך גבולות החוזים החכמים במקום לנעול נכסים בתוך גנים מוקפים חומה.
״עבור Soneium, המטרה היא לספק תשתית שבה ארגונים ומפתחים יכולים לבנות יישומים שעומדים בדרישות ציות בקצוות אך עדיין נהנים ממסילות של בלוקצ׳יין ציבורי,״ אמר ואטנבה. ״נכסים שמפוקחים מאוד לא חייבים להיות מערכות סגורות לחלוטין. אפשר לקיים זהות, ציות, משמורת ובקרות הנפקה, ובו בזמן לאפשר אינטרופרביליות רחבה יותר.״
פריסת המסגרת ההיברידית הזו תהיה מדורגת ושיטתית. ככל שסטנדרטי ציות, פרימיטיבים של זהות והעברת הודעות בין-שרשרתית יבשילו, הנכסים המפוקחים הללו יוכלו להתרחב בבטחה אל רשתות נזילות גלובליות רחבות יותר.
בינתיים, כאשר ה-FIEA קובע את קו הבסיס הרגולטורי עבור קרנות סל (ETFs) של קריפטו ספוט ביפן, השוק ניצב בפני שאלה אסטרטגית מכרעת: האם נזילות מוסדית תזרום אך ורק אל מעטפות ETF פסיביות, או שתזלוג כדי להחיות מימון הון-סיכון ישיר עבור מייסדי Web3 מקומיים?
היסטורית, רגולציה מחמירה על הון-סיכון ומגבלות על שותפים מוגבלים (LP) מנעו מקרנות VC יפניות להחזיק טוקנים קריפטוגרפיים מקוריים ישירות במאזניהן. אף ש-ETFs ספוט מציעים למוסדות מסורתיים נתיב קל ומוכר לחשיפה למחיר, ואטנבה מזהיר מפני ראייתם כפתרון קסם לכלכלת הסטארטאפים.
למרות ש-ETFs מנרמלים נכסים דיגיטליים כנכס מוכר, הם לא בהכרח מייצרים פריצות דרך טכניות או תומכים בצוותים בשלב ה-seed.
״ETFs הם צעד חשוב כי הם הופכים את החשיפה לקריפטו לקלה יותר להבנה עבור משקיעים מסורתיים,״ ציין ואטנבה. ״הם יוצרים מעטפת מפוקחת, הסדרי משמורת מוכרים, וגישה ברורה יותר למוסדות. אבל ETFs לבדם לא בונים את הדור הבא של חברות Web3.״
אם הזרימות המוסדיות יישארו מוגבלות למוצרים פסיביים שעוקבים אחר המדד, יפן מסתכנת בהפיכה לצרכנית טהורה של נכסי קריפטו גלובליים במקום לאדריכלית של תשתיות פרוטוקול חדשות. לבסוף, ואטנבה רואה במוצרים פיננסיים פסיביים ובהון-סיכון פעיל עמודי תווך משלימים של שוק בוגר, ולא ככוחות מתחרים.
התכנית הכוללת שניסח ואטנבה משלבת מודרניזציה חקיקתית עם תשתית ייעודית. באמצעות דחיפה לכללי מס הוגנים על סטייקינג ותשואות DeFi, הקמת שכבות נזילות מאוחדות עבור מנפיקים מתחרים של ין דיגיטלי, והבטחה שהון-סיכון יוכל לתמוך במייסדים בשלבים מוקדמים לצד אימוץ ETFs ספוט, יפן בונה מסגרת מקיפה. היעד הסופי ברור: סביבה שבה הון גלובלי יכול להיכנס בנוחות, נזילות מקומית נשארת חיונית, וחדשנות מקומית יכולה להתרחב באופן טבעי על הבמה העולמית.
מקור תמונת Hero/Feature: x.com/StartaleGroupJP
מאמר זה תורגם מאנגלית באמצעות בינה מלאכותית. הגרסה המקורית באנגלית היא המקור הקובע; תרגומים אוטומטיים עשויים להכיל אי-דיוקים, במיוחד במונחים משפטיים ורגולטוריים.
