רוב האדיק מ־Dragonfly אומר שמטבעות יציבים עשויים לצמוח פי 10 ככל שאימוץ התשלומים מתרחב

מטבעות יציבים ונפילת מערכות התשלומים הוותיקות

במשך שנים, שוק המטבעות היציבים נבחן דרך עדשת ההנפקה. המנצחות הבולטות ביותר היו החברות שמטביעות את הנכסים, מחזיקות רזרבות ומרוויחות מהכנסות ריבית. אך רוב האדיק, שותף כללי ב-Dragonfly, סבור שהמבט הזה צר מדי ביחס למקום שאליו השוק הולך.

לפי האדיק, מטבעות יציבים אינם רק משפרים את מערכת התשלומים הקיימת. הם דוחסים חלק גדול ממנה.

“מטבעות יציבים ממוטטים את תשתית התשלומים הוותיקה ומפחיתים את התלות במתווכים,” אמר האדיק. “כשאתה מקומי-מטבע-יציב, הכול הוא פשוט העברה פנקסית.”

השינוי הזה משנה את המקום שבו מצטבר הערך. במערכת התשלומים המסורתית, הערך התפזר בין בנקים, רשתות כרטיסים, מעבדים, שכבות סליקה, ספקי ציות, וספקי מידלוור. מטבעות יציבים הופכים רבים מהתפקידים הללו לפחות נחוצים, או לפחות לפחות ברי-הגנה.

התוצאה, לטענת האדיק, היא היפוך של ספר המשחקים של הפינטק בעשור של שנות ה-2010. באותה תקופה נבנו חברות גדולות באמצעות יצירת חיבורים בין סטארטאפי תוכנה למסילות התשלומים הבנקאיות הוותיקות. בעידן המטבעות היציבים, ההזדמנות איננה רק להתחבר למסילות התשלומים הבנקאיות הוותיקות הללו. היא להחליף אותן.

זה אומר שבעתיד, העסקים בעלי הערך הגבוה ביותר עשויים לשבת בקצוות המערכת: החברות שמחזיקות בהפצת לקוחות, בקשרי סוחרים, בזרימות עבודה של ציות, בגישה לבנקאות ובתשתית רגולטורית.

מתשואה על רזרבות לתשלומים

בתוך הוורטיקל של המטבעות היציבים בקריפטו, מנפיקי המטבעות היציבים היו המנצחים הברורים עד כה. Tether ו-Circle בנו רשתות גדולות, צברו נזילות והרוויחו מריביות גבוהות על הרזרבות — ריביות שלא נדרשו להעביר למשתמשים. המודל הזה הוכיח את עצמו כחזק, במיוחד כל עוד הריביות נשארות גבוהות.

אבל האדיק אינו מצפה שתשואה על רזרבות לבדה תגדיר את השלב הבא של השוק. “בהמשך, שתיהן התחילו להשקיע בצורה כבדה במעבר ממודלים של ניהול נכסים למודלים של תשלומים,” הוא אמר.

המעבר הזה כבר נראה לעין. האדיק הצביע על השקעות של Tether בחברות ובמערכות אקולוגיות כמו Whop, Transfi, Rumble ו-Plasma, בעוד Circle השיקה את Circle Payments Network ואת Arc. המהלכים הללו מרמזים שהמנפיקות הגדולות מבינות את המגבלות של להיות מנהלות נכסים שמגובות רזרבות בלבד. במילים אחרות, ההנפקה הייתה מודל העסק הראשון, אך היא לא תהיה האחרון.

הסטאק המלא מתחיל לקרוס

אחת השאלות הפתוחות הגדולות היא כיצד ייראו בפועל חברות המטבעות היציבים המנצחות. האם הן ידמו לבנקים, לפלטפורמות תוכנה, לרשתות תשלומים, לפרוטוקולים — או למשהו אחר לגמרי?

האדיק משיב שהשוק של היום מכיל את כל האמור לעיל. אך הוא מאמין שמטבעות יציבים יוצרים מרחב לסוג חדש של חברה שממזגת כמה פונקציות פיננסיות לאחת.

דמיינו חברה שמנפיקה מטבע יציב משלה, משרתת משתמשים ישירות, מטפלת בסליקה מול סוחרים, ומבצעת בדיקות זהות, הונאה וציות על גבי ספר חשבונות פתוח. בעולם כזה, הצורך בבנקים מנפיקים נפרדים, בנקי סוחרים, רשתות כרטיסים, מערכות סליקה ומתווכי התחשבנות מתחיל להצטמצם.

“לא צריך גם בנק מנפיק וגם בנק סוחרים,” אמר האדיק. “לא צריך את רשת הכרטיסים אם הסוחר והצרכן כבר מוכרים לספק. לא צריך את הרשת כדי לאפשר סליקה והתחשבנות.”

לפי האדיק, המנצחים לא יהיו אגרגטורים פשוטים של רשתות שיושבים באמצע. אלו יהיו חברות ששולטות ב’מייל האחרון’, פותרות בעיות ציות, פוגשות לקוחות ישירות ולוקחות אחריות תפעולית אמיתית.

איפה משקיעים קמעונאיים יכולים להשתתף

האדיק נשאר שורי מאוד לגבי צמיחת המטבעות היציבים. “מטבעות יציבים כאן כדי להישאר,” הוא אמר. “אני חושב שהם יגדלו פי עשרה.”

הוא הצביע על הערכה של McKinsey שלפיה מטבעות יציבים מהווים בערך 3% מתשלומים חוצי גבולות, עלייה מכמעט אפס שנה קודם לכן. האדיק מצפה שהחלק הזה ימשיך לעלות בחדות.

באשר למשקיעים קמעונאיים, האדיק סבור שמפת ההשקעות איננה רק מי מנפיק את הטוקן; אלא מי שולט בזרימה.

מידלוור ממומן-יתר ופינטק צרכני צפוף

לא כל חלק בשוק המטבעות היציבים נראה אטרקטיבי באותה מידה. האדיק ספקן במיוחד לגבי פלטפורמות API (application programming interface) מאוגדות שפשוט עוטפות או מחברות שירותי צד שלישי מבלי לקחת על עצמן סיכון ציות או סיכון תפעולי בעצמן. ייתכן שחברות אלה מצליחות לגבות עמלות גבוהות היום, אך האדיק מאמין שהמרווחים שלהן פגיעים.

“הן קוראות לעצמן ‘Plaid למטבעות יציבים’, ושוכחות שבלוקצ’יינים כבר פותרים רבים מנקודות הכאב המקוריות ש-Plaid פתרה עבור בנקאות מסורתית,” הוא אמר.

הביקורת פשוטה. אם חברה רק מאגדת APIs ואינה מחזיקה בלקוח, בשכבת הציות, בנזילות או בעומס התפעולי, היא עלולה להידחק כאשר השוק מתבגר. כדי להישאר בעלות ערך, ייתכן שפלטפורמות אלה יצטרכו להתקרב ללקוח הקצה או לקחת על עצמן יותר מהסטאק.

האדיק רואה גם סיכון בפינטק צרכני. תשתית מטבעות יציבים הופכת את השקת ניאו-בנק או אפליקציית תשלומים לקלה מאי פעם. אבל הנגישות הזו יוצרת זירה צפופה.

מותגים מבוססים כמו Nubank, Robinhood ו-Revolut יכולים להוסיף יכולות מטבעות יציבים לבסיסי המשתמשים הקיימים שלהם. זה מקשה על סטארטאפים צרכניים חדשים לבלוט, אלא אם הם מציעים טריז ברור, הפצה חזקה או מקרה שימוש אזורי מובחן.

האדיק מצפה ששיעורי הכישלון בקטגוריה הזו יהיו גבוהים. עם זאת, הוא אינו פוסל את המגזר לגמרי. מספר קטן של מנצחים בפינטק צרכני עשוי להפוך לעסקים גלובליים גדולים אם יפתרו בעיות אמיתיות של לקוחות וישתמשו במטבעות יציבים כתשתית ולא כמיתוג.

המנצחים הגדולים עד כה אולי לא יהיו המנצחים הסופיים. ככל שהסטאק קורס, הערך האמיתי יעבור אל החברות שמחזיקות במשתמשים, בזרימות, בציות ובאמון.