רוב האדיק מזהיר כי טת'ר וסירקל ניצבות בפני לחץ הולך וגובר מצד מטבעות יציבים חדשים

רוב האדיק מ-Dragonfly אומר שהדואופול USDT-USDC לא ישרוד את הגל הבא

שוק המטבעות היציבים עשוי להיראות מרוכז כיום, אך חלק מהמשקיעים מאמינים שהמבנה שלו הוא זמני בלבד. רוב האדיק, שותף כללי בקרן ההון סיכון הקריפטוגרפית Dragonfly, טוען שהגל הבא של צמיחת המטבעות היציבים יונע פחות מהנפקה ומהכנסות מהרזרבות ויותר מתשלומים, הפצה, תאימות ופעילות פיננסית בעולם האמיתי.

לדבריו, התעשייה עדיין בשלביה המוקדמים, כששחקנים חדשים — החל מבנקים ופינטקים ועד מנפיקים ילידי-קריפטו — ממקמים את עצמם כדי לאתגר את הדומיננטיות של USDT ו-USDC.

“זה בלתי נמנע שמרחב המטבעות היציבים ימשיך להפוך לתחרותי יותר,” אמר. “אנחנו לא נהיה בדואופול בעוד כמה שנים.” הלחץ מגיע מכמה כיוונים.

מוסדות פיננסיים מסורתיים בוחנים מטבעות יציבים. פינטקים מטמיעים אותם במוצרים קיימים. מנפיקים חדשים מתכננים טוקנים גמישים יותר. היו גם שמועות על מאמצים בסגנון קונסורציום בהשתתפות שחקני תשלומים גדולים כגון Visa ו-Mastercard.

שבירת הדואופול לא תקרה לאורך ממד יחיד. ייתכן שזה לא יופיע מיידית בשווי השוק. במקום זאת, המתחרים עשויים תחילה לצבור תאוצה דרך נפח עסקאות, אימוץ מצד בתי עסק, דומיננטיות אזורית או זרימות עסקיות ספציפיות.

האדיק רואה פגיעוּת מיוחדת בצד ההפצה לעסקים ולבתי עסק. אם שחקנים חדשים יצליחו לשלב את המטבעות היציבים שלהם בתוך זרימות תשלום אמיתיות, האימוץ והנפח עשויים לצמוח מהר יותר משווי השוק.

נקודות התורפה של Tether ושל Circle

ל-USDT ול-USDC יש לכל אחד יתרונות, אך האדיק מזהה פגיעויות בתחומי רגולציה, גאוגרפיה, תשואה, הפצה וחוויית מוצר.

עבור Tether, לחץ רגולטורי ממשיך להיות אתגר בחלקים מסוימים של העולם. עבור השוק הרחב יותר, שיתוף תשואה הפך לסוגיה שנויה במחלוקת. בנקים עשויים להתנגד לכך, אך משתמשים רבים בעולם כבר מצפים לצורה כלשהי של השתתפות כלכלית.

חוויית המוצר היא זירה פתוחה נוספת. מטבעות יציבים עדיין קשים לגישה עבור משתמשים ועסקים רבים מהזרם המרכזי — קשה להשיג אותם, להעביר, לבצע התאמות ורישומים (reconcile), ולשלב בתוך תהליכי עבודה קיימים. זה יוצר מקום למתחרים שהופכים את החוויה לפשוטה יותר, בטוחה יותר ושימושית יותר מבחינה מסחרית.

גאוגרפיה עשויה להיות חשובה במיוחד. האדיק ציין שמטבעות יציבים כבר נמצאים בשימוש במסדרונות העברות כספים מרכזיים כגון ארה”ב–הודו וארה”ב–מקסיקו. עם זאת, אם מתחרה יבנה תשתית עדיפה במסדרונות הללו, הוא יוכל להתחיל לכרסם במעמדה של Tether בשווקים מתעוררים, שבהם USDT עדיין מושרש עמוק.

יתרון המתחרים

הדור הבא של המטבעות היציבים עשוי לכלול יתרונות שהשחקנים המובילים לא יכולים להעתיק בקלות. לפי האדיק, הגדול שבהם הוא יישור תמריצים בשילוב עם גמישות תשתיתית.

מנפיק חדש יכול לתכנן מהיסוד סביב גיבוי מוסדי, בטחונות מלאים, תמיכת DeFi בין-שרשרתית (cross-chain), התאמה מסחרית ומיצוב רגולטורי. זה מעניק למתחרים מרחב לכוון למקרי שימוש ספציפיים בלי לרשת כל מגבלה של מבנה השוק הנוכחי.

האדיק הצביע על חברות כגון Paxos ו-Agora כדוגמאות לשחקנים שמפתחים פתרונות מטבע יציב גמישים ומודולריים יותר. מוצרים אלה עשויים להיות מיטביים לחיסכון, ניידות בטחונות, סליקת FX או מקרי שימוש פיננסיים ייעודיים אחרים.

הדרך לא תהיה קלה. נזילות עדיין קשה לבנייה, והפצה קשה אף יותר. אבל אם מנפיק חדש ימצא דריסת רגל במסדרון מסוים, בפלטפורמה מסוימת או בתהליך עבודה עסקי מסוים, הוא עשוי להתרחב משם.

מנפיקים ניטרליים עדיין חשובים

כאשר בנקים, פינטקים, חברות ילידות-קריפטו ופלטפורמות גדולות נכנסים לשוק, שאלה מרכזית היא האם מטבעות יציבים יהפכו למוצרים במעגל סגור או לתשתית פיננסית ניטרלית.

האדיק עדיין מאמין שמטבעות יציבים ניטרליים שמונפקים בידי גופים שאינם בנקים או פינטקים יכולים לזכות בנתח משמעותי. הוא מנמק שדינמיקת התחרות מקשה על מערכות סגורות לבצע עסקאות זו עם זו בלי גורם ניטרלי אמין באמצע.

זו הסיבה לכך שההתפתחות של מנפיקים כגון Circle, Tether, Paxos ו-Agora חשובה. הם כבר לא רק מנפיקים טוקנים. הם מתרחבים לתחומי תשלומים, תשתיות פינטק ושירותים פיננסיים גלובליים.

ממשלות הן עניין אחר. האדיק רואה במטבעות יציבים בהנפקת ממשלה דבר שקרוב יותר למטבעות דיגיטליים של בנק מרכזי (CBDC), קטגוריית מוצר נפרדת עם פשרות שונות של אמון, פרטיות ויכולת תכנות. לדעתו, אין להתייחס למטבעות יציבים ול-CBDC כאותו הדבר.

העתיד הסביר יותר אינו מטבע יציב אחד שמחליף את כל האחרים. זהו ריבוי של טוקנים ייעודיים. חלק ייבנו לחיסכון. אחרים יעדיפו מהירות, תאימות, סליקה, נזילות או זרימות תשלום אזוריות. רובם ייכשלו. אלה שישרדו יזדקקו ליותר מסימול ושם ורק חשבון רזרבה. הם יזדקקו להפצה, אמון, נזילות, בהירות רגולטורית וסיבה להתקיים.

הדואופול USDT-USDC עשוי להישאר חזק בטווח הקרוב, אך האדיק רואה בתחרות דבר בלתי נמנע. בנקים, פינטקים, מנפיקים ילידי-קריפטו וספקי תשתית ניטרלית כולם נעים לעבר אותה הזדמנות.

כפי שנאמר במאמר קודם, “אנחנו עדיין אולי רק ב-5% מהדרך לשם,” אמר האדיק. ייתכן שזהו הסיכום הברור ביותר של שוק המטבעות היציבים כיום.