שרשראות חיסול מוסברות: כיצד 19 מיליארד דולר בקריפטו נעלמו ביום אחד

המכונה שמאחורי דרישת הביטחונות

רוב הספקולציה בקריפטו אינה מתרחשת בשוק הספוט, שבו הקונים מחזיקים מטבעות בפועל; אלא בחוזים עתידיים תמידיים (Perpetual Futures), חוזים נגזרים שמאפשרים לסוחר לשלוט, למשל, בחשיפה לביטקוין בהיקף של 100,000 דולר עם מרג’ין של 10,000 דולר. כאשר המחיר נע נגד הפוזיציה מספיק כדי שהבטוחה כבר לא תוכל לכסות הפסדים פוטנציאליים, הפוזיציה נמכרת אוטומטית לשוק הפתוח.

המכירה האוטומטית הזו היא המקום שבו מתחילות המפולות (cascades), שכן כל מכירת חיסול כפויה דוחפת את המחיר מעט למטה, מה שמוריד את הפוזיציה של הסוחר הבא מתחת לסף התחזוקה שלו, ומפעיל עוד מכירת חיסול כפויה. בשוק עם מיליארדי דולרים של Open Interest (הערך הכולל של חוזי נגזרים פתוחים) שמוערמים סביב רמות מחיר דומות, תנועה חדה אחת יכולה להפיל פוזיציות כמו דומינו במשך שעות.

ולמרות שלבורסות יש בולמי זעזועים, הם מגיעים עם הקצוות החדים שלהם. כדי להרחיב, כל זירת נגזרים גדולה מפעילה קרן ביטוח שנועדה לכסות פוזיציות שנכנסות ל”מים עמוקים” מהר יותר מכפי שניתן לסגור אותן. כשהקרן לא מצליחה לעמוד בקצב, הפלטפורמות פונות ל־Auto-Deleveraging, וסוגרות בכפייה את הפוזיציות של סוחרים רווחיים בצד השני של העסקה כדי לאזן את הספרים.

במילים פשוטות, במהלך המפולות הקשות ביותר, אפילו המנצחים נפגעים. ומכיוון שחיסולים מתבצעים בכל מחיר שהספר מציע, נזילות דקה בלילה ובסופי שבוע מייצרת את ה”פתילים” האלימים (קפיצות מחיר רגעיות הרבה מתחת לערך הוגן) שהופכים את שפל המפולות לעמוק בהרבה מכפי שמכירות ספוט לבדן היו מצדיקות.

היום שבו הדומינו נפל

ב־10 באוקטובר 2025, הנשיא טראמפ הכריז על מכס של 100% על יבוא מסין. כתוצאה מכך, מניות וסחורות נמכרו, והקריפטו (שישב סמוך לשיא היסטורי של Open Interest עם פוזיציות לונג צפופות) הפך לנקודת הלחץ. יותר מ־19 מיליארד דולר בפוזיציות ממונפות נמחקו בתוך בערך 24 שעות לאורך 10–11 באוקטובר, ופגעו ביותר מ־1.6 מיליון סוחרים. כ־16.7 מיליארד דולר מתוכם היו פוזיציות לונג.

ההשלכות הראו כמה “אוויר” היה בשוק, כאשר סך ה־Open Interest בחוזים עתידיים תמידיים ברחבי בורסות מרכזיות קרס ב־43% ביום אחד, מ־217 מיליארד דולר ל־123 מיליארד דולר. Hyperliquid, בורסת נגזרים מבוזרת, ראתה את ה־Open Interest שלה נופל ב־57%, מ־14 מיליארד דולר ל־6 מיליארד דולר.

ומכיוון שחלק מהפלטפורמות מגבילות או מעכבות את מה שהן חושפות, עושי שוק העריכו שסך החיסולים האמיתי עשוי היה להתקרב ל־30–40 מיליארד דולר. לאורך כל 2025, אנליסטים ספרו יותר מ־150 מיליארד דולר בחיסולים.

עברייני החזרה של 2026

סוחרים בנו מחדש את המינוף שלהם, ו־2026 המשיכה לגבות אותו, אבל ב־20 בינואר, יותר מ־182,000 סוחרים שוב הפסידו מעל 1.08 מיליארד דולר ביום אחד, כמעט כולו פוזיציות לונג על חוזים עתידיים של ביטקוין ואת’ריום.

שנים־עשר יום לאחר מכן הגיע היום שסוחרים כינו “יום ראשון השחור II” (1 בפברואר), כאשר בערך 2.2 מיליארד דולר בפוזיציות נסגרו בכפייה בתוך 24 שעות, ופגעו ביותר מ־335,000 סוחרים. את’ריום הוביל את הנזק עם 961 מיליון דולר שחוסלו, ביטקוין אחריו עם 679 מיליון דולר, וסולאנה הוסיפה 168 מיליון דולר, כאשר פוזיציות לונג היו בערך 80–85% מההפסדים בזמן שביטקוין ירד לזמן קצר מתחת ל־76,000 דולר.

יוני הביא את הנזק העמוק ביותר בספוט של השנה, כאשר ביטקוין החליק מכ־67,000 דולר לכ־59,100 דולר בתוך 48 שעות, והפעיל למעלה מ־3 מיליארד דולר בחיסולים כפויים לאורך החלון (כולל יום גרוע יחיד של כ־1.8 מיליארד דולר), כאשר כל גל מכירות מסר לגל הבא את הטריגר שלו.

איך סוחרים נלכדים

המכניקה מענישה את אותה התנהגות בכל פעם, כלומר מינוף גבוה, פוזיציות צפופות ורמות סטופ שמרוכזות במקום שבו כולם שמו את שלהם. שיעורי המימון (התשלומים התקופתיים שסוחרי לונג ושורט משלמים זה לזה) מהבהבים את האזהרה קודם, וכאשר לונגים משלמים הרבה כדי להישאר בעסקה, הפוזיציות צפופות, וירידה מתונה יכולה להתחיל את הדומינו.

הלקח הלא נוח בכל זה הוא שמפולות אינן תאונות נדירות; הן הדרך ברירת המחדל של השוק למחוק מינוף עודף. ה־Open Interest נבנה מחדש אחרי כל “שטיפה” השנה, מה שאומר שהדלק כבר נערם עבור הבאה.

הניצוץ (בין אם זו כותרת על מכסים, ניצול פרצת אבטחה בבורסה, או בהלת מזלג) לעולם אינו מתוזמן מראש, ומפולות אינן ממתינות גם לשווקי דובים, שכן כמה מהגדולות שנרשמו אירעו בתוך שבועות של שיאים היסטוריים — בדיוק כאשר הביטחון והמינוף הגיעו לשיא.