Cryptoquant מזהירה כי השעמום עלול להטביע את STRC של סיילור, בעוד שהאסטרטגיה מתעקשת: "ביטקוין ממשיך לעבוד"

תזת השעמום

קי יאנג ג’ו, מנכ”ל חברת האנליטיקה Cryptoquant, ניסח מחדש את התרחיש הדובי באופן שסותר את נרטיב הקריסה הרגיל, וטען כי הסיכון הגדול ביותר של הביטקוין אינו קריסה אלא שעמום.

לטענתו, ניתן לשרוד ירידה חדה כל עוד השוק עדיין מאמין בתזה ארוכת הטווח של הנכס, אך שוק שפשוט מדשדש הצידה במשך שנים שוחק לאט את האמונה (ואת מבני המימון שנבנים מעליו). קי יאנג ג’ו בילה חלק ניכר מ-2026 בניבוי פשוט דשדוש צדדי משעמם, וציין כי זרימות ההון לתוך הביטקוין התייבשו כשקשב המשקיעים מסתובב חזרה למניות ול”סלעים נוצצים”.

הוא גם ייחס ל-Strategy של סיילור ולרוכשי קרנות סל (ETF) ספוט את ספיגת היצע המכירות הכבד מצד מחזיקים ותיקים, והעריך שהביטקוין יכול היה להיסחר קרוב יותר ל-22,000 דולר ללא אותו ביקוש.

למה STRC היא נקודת הלחץ

הפגיעות הספציפית שקי יאנג ג’ו סימן היא STRC, אבן הראשה של מכונת הגיוס של Strategy. באופן רשמי, STRC ידועה בשם Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock; היא הושקה ביולי 2025 ותוכננה להיסחר קרוב לערך נקוב של 100 דולר, עם דיבידנד שמתעדכן מדי חודש (כיום 11.5%) שנועד לשמור על יציבות המחיר.

Bitcoin.com News דיווח לאחרונה ש-STRC צמחה והפכה למניית הבכורה הגדולה בעולם לפי שווי שוק, וחצתה 8.5 מיליארד דולר בפחות משנה. היציבות הזו היא כל העניין, כאשר Strategy משתמשת ב-STRC כדי לגייס הון חדש ממשקיעים צמאי-תשואה ומנתבת את התמורות לביטקוין, בלי לדלל בעלי מניות רגילות או לקחת חוב קונבנציונלי.

יתרה מכך, ראוי לציין שהתמורות מ-STRC מימנו כ-77,000 BTC של רכישות ב-2026, הרבה מעבר לזרימות הנטו לקרנות סל ביטקוין ספוט בארה”ב באותה תקופה.

אבל נראה שהמכשיר התנדנד מעט, לאחרונה החליק לעבר 85 דולר, ירידה של כ-15% מהערך הנקוב, לאחר שנגע בשפל שיא (מהלך שמאתגר את הבטחת ה”נסחר קרוב ל-100 דולר” שעליה נשען התכנון). האזהרה של קי יאנג ג’ו היא ששוק ארוך ומשעמם הוא בדיוק הסביבה שבה מוצר תשואה כמו STRC נכנס ללחץ.

סיילור נשאר מתריס

סיילור, יו”ר ההנהלה של Strategy (נאסד”ק: MSTR), לא הראה שום נכונות להתפשר, והוסיף: “השווקים סגורים היום. תנודתיות אף פעם לא קלה. הביטקוין ממשיך לעבוד. גם אנחנו.” המסר הגיע כשהביטקוין נסחר סביב 62,500 דולר.

יתרה מכך, Bitcoin.com News דיווח שסיילור שבר לאחרונה את שתיקתו לאחר ש-Strategy מכרה ביטקוין לראשונה מזה ארבע שנים כדי לסייע בכיסוי דיבידנדים למניות בכורה, מהלך שפילג את הקהילה והיכה לזמן קצר את מניות MSTR. המבקרים הלכו רחוק יותר, כשחלקם כינו את תשואת ה-11.5% של STRC “פיתיון והחלפה” שמשווקת חשיפה לביטקוין בעוד שהיא משאירה את הרוכשים קשורים לתכנית מימון ממונפת.

Strategy, מצידה, הציגה את STRC כמסלול כניסה בעל תנודתיות נמוכה יותר לאקו-סיסטם של הביטקוין עבור מוסדות, טיעון שסיילור קידם באגרסיביות גם כשהמניה דשדשה מתחת לערך הנקוב. המחלוקת אינה באמת סביב השאלה האם הביטקוין מחזיק מעמד, אלא האם המנגנון שנבנה כדי לצבור אותו יכול לשרוד שוק שנרגע.

נכון לעכשיו, Strategy מחזיקה ביותר מ-800,000 BTC, מה שהופך אותה למחזיקה התאגידית הגדולה ביותר, והרכישות היציבות שלה סייעו לקבוע רצפה למחירים. אם קי יאנג ג’ו צודק ושעמום הוא האויב, המבחן יהיה כמה זמן משקיעי STRC ימשיכו לאסוף את הדיבידנד שלהם בזמן שהמחירים לא זזים.