מסך הסינון המוצע של MSCI לזכאות יסיר את Strategy ממדדי המניות הגלובליים שלה, הגדולה מבין שלוש חברות שסומנו בסימולציה במאי בשווי 23.9 מיליארד דולר. חברת אוצר הביטקוין השיבה ב-14 באוגוסט בסירוב חד.
אסטרטגיה דוחה את התוכנית של MSCI להסיר את MSTR מהמדדים הגלובליים
נכתב ע"י
שתף
תובנות מרכזיות
- בעלת הביטקוין התאגידית הגדולה בעולם הנסחרת בבורסה עשויה לאבד את מקומה במדדים מרכזיים.
- קרנות שמעתיקות את אותם מדדים יסירו את המניה מהתיקים.
- MSCI מצפה לפרסם את תוצאות השימוע שלה עד אמצע אוקטובר.
Strategy מתנגדת לספק המדדים של עצמה
Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) פרסמה תגובת נגד פומבית ל-MSCI ב-14 באוגוסט, לאחר שספק המדדים פתח החודש שימוע שיפסול את מחזיקת הביטקוין התאגידית הגדולה ביותר ממדדי המניות הגלובליים שלו. קרנות שעוקבות אחר מדדים אלה מתאימות אחזקות כדי להתאים להם, מה שהופך כלל זכאות לשינויים אוטומטיים בתיק.
“נכסים דיגיטליים הם נכסים”, כתבה החברה ב-X, וטענה שספקי מדדים צריכים למדוד שווקים ולא לקבוע אילו נכסים חברות רשאיות להחזיק. Strategy אמרה שהצעת MSCI אינה תואמת את הרגולטורים, השווקים והלקוחות, והוסיפה שלא ביטקוין ולא החברה תלויים בספק המדדים.
במסגרת השימוע של MSCI, ספק המדדים מציע מבחן דו-שלבי למה שהוא מכנה חברות שאינן תפעוליות, חברות שערכן גדל באמצעות נכסים במאזן ולא באמצעות הכנסות מפעילות עסקית. מנפיק עובר את השלב הראשון כאשר נכסים תפעוליים מהווים יותר ממחצית מסך הנכסים.
כיצד המסך החדש של MSCI תופס אוצרות ביטקוין
מנפיקים שנכשלים במבחן הליבה הזה ניצבים אז בפני מסך החרגה של חמישה יחסים פיננסיים הכוללים אינטנסיביות נכסים תפעוליים, אינטנסיביות הוצאות, תזרים מזומנים תפעולי, אינטנסיביות שווי הוגן ותלות בהון. ארבעה דגלים מבין החמישה הופכים חברה ללא-כשירה למדדי Global Investable Market Indexes.
ההצעה מיישמת ספים מתונים יותר על רכיבים קיימים מאשר על מועמדים חיצוניים, ומתחילה בנכסים תפעוליים שמתחת ל-10% מהמאזן ובהוצאות תפעוליות שמתחת ל-5% מהנכסים. תזרים מזומנים תפעולי שלילי, תנודות חריגות בשווי הוגן לא-תפעולי הנשקלות מול נכסים והכנסות כאחד, ותזרים מימון מעל 30% מהנכסים לצד דיווחים המתעדים מימון חיצוני לרכישת נכסים משלימים את הסט.
רכיבים קיימים נדרשים בנוסף לשני כישלונות שנתיים רצופים לפני מחיקה, בעוד שמצטרפים חדשים הופכים ללא-כשירים על סמך דיווח יחיד. MSCI שומרת על קצב איטי כדי להגביל תחלופה, כך שהחמצה חד-פעמית משאירה מושב במדד על כנו.
אילו חברות נמצאות ברשימת המחיקה
הסימולציה של MSCI תוך שימוש במדד MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) זיהתה שלוש חברות להסרה נכון למאי. Strategy הייתה החברה היחידה בעלת שווי שוק גדול ביניהן, עם שווי שוק מותאם-סחירות של 23.93 מיליארד דולר.
מחזיקת האורניום הנסחרת בלונדון Yellow Cake מפגרת מאחור עם 1.81 מיליארד דולר, והנסחרת בטוקיו Metaplanet עם 654 מיליון דולר, שתיהן מסווגות כשווי שוק קטן. בנפרד, Metaplanet החזיקה בכ-43,000 BTC בסוף הרבעון השני ונשענת על אוצר זה לצורך אשראי.
שלושה שמות נוספים נכנסים לרשימת מעקב ציבורית חדשה: Center Laboratories מטייוואן בשווי 673 מיליון דולר, Lydia Holding מטורקיה בשווי 319 מיליון דולר, וחברת אוצר את’ר SharpLink בשווי 165 מיליון דולר. Yellow Cake מאחסנת אורניום פיזי ולא טוקנים, עדות לכך שהמסך חורג מעבר לנכסים דיגיטליים.
הכלל ש-MSCI כבר נטשה פעם אחת
הניסיון הקודם של MSCI התמקד בחברות אוצר נכסים דיגיטליים, שהוגדרו כמנפיקים שלפחות מחצית מסך נכסיהם בקריפטו, והיא נקבה ב-39 מועמדים. יו”ר ההנהלה מייקל סיילור והמנכ”ל Phong Le חתמו על מכתב בדצמבר שהגדיר את הסף כמפלה, שרירותי ובלתי ישים.
ההצעה הזו הוקפאה ב-6 בינואר, ו-MSCI הבטיחה סקירה רחבה יותר של מנפיקים שאינם תפעוליים. התחליף שלה אינו כולל סף קריפטו, אך הוא מגיע ל-Strategy דרך המכניקה של מודל אוצר שמגייס הון עצמי וחוב כדי לצבור ביטקוין.
לפי הדיווח האחרון שלה, Strategy החזיקה ב-840,447 BTC, לאחר שרכשה השנה כ-175,000 מטבעות מול כ-7,000 שנמכרו. Le אותת על חזרה לרכישות בהמשך השנה.
מה תעלה הסרה ממדד לבעלי המניות
כסף פסיבי עוקב אחר חברות במדדים, ולכן מחיקה תדרוש מקרנות עוקבות למכור או לאזן מחדש את החשיפה שלהן למניה. אנליסטים ב-JPMorgan העריכו כ-2.8 מיליארד דולר ביציאות אם Strategy תצא ממדדי MSCI, הערכה שנבנתה מול הצעת 2025 שנמשכה ולא מול הנוכחית.
מניות Strategy נסחרות סמוך לשווי אחזקות הביטקוין שלה, כאשר mNAV קרוב ל-1x ב-14 באוגוסט, לפי לוח המחוונים של החברה. המדד מעריך את שווי החברה ביחס לרזרבות האוצר שלה. הפרמיה הצרה הזו משאירה לבעלי המניות הגנה מוגבלת על השווי אם קרנות עוקבות-מדד יהפכו למוכרים כפויים. היא גם מצביעה על כך שמשקיעים מייחסים ערך נוסף מועט ליכולת ההלוואה של Strategy, לאסטרטגיית גיוס ההון ולמבנה התאגידי שלה מעבר לאחזקות הביטקוין הבסיסיות שלה.
בנוסף, תעודות סל (ETFs) על ביטקוין ספוט מספקות חשיפה כמעט זהה ללא מאזן תאגידי באמצע, מה שמצמצם את טיעון הפרמיה למניות אוצר. משקיעים יכולים לקבל חשיפה למחיר הביטקוין בלי לקחת על עצמם סיכונים ייחודיים ל-Strategy הקשורים לחוב, להתחייבויות מניות בכורה, לדילול הון, להחלטות הנהלה או לזכאות למדדים. חלופה זו עשויה להגביל את הפרמיה שמשקיעים ישלמו עבור Strategy, במיוחד כאשר מחיקה אפשרית ממדד ייחוס יוצרת מקור נוסף ללחץ מכירה.
המשוב נסגר ב-30 בספטמבר, התוצאות יגיעו עד 16 באוקטובר, וכל שינוי שיאומץ ייכנס לתוקף בסקירת המדדים של נובמבר 2026. MSCI מציינת שהשימוע עשוי להוביל או לא להוביל לכל שינוי, ושמות ברשימת המעקב נשארים במדד עד כישלון שני ברציפות, מה שמציב את Center Laboratories, Lydia Holding ו-SharpLink בפני אותו מבחן בשנה הבאה.
מאמר זה תורגם מאנגלית באמצעות בינה מלאכותית. הגרסה המקורית באנגלית היא המקור הקובע; תרגומים אוטומטיים עשויים להכיל אי-דיוקים, במיוחד במונחים משפטיים ורגולטוריים.
