אסטרטגיה מפרקת 6 ניירות ערך שנבנו סביב הביטקוין שלה

Strategy מפרידה בין הון עצמי להכנסה מועדפת

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) הודיעה ב-19 באוגוסט כי פרסמה תדריכי משקיעים המכסים את מנייתה הרגילה וחמש ניירות ערך מועדפים. יו״ר ההנהלה מייקל סיילור העצים את הפרסום ב-X, כששיתף מחדש את הודעת החברה עם תגובה בת ארבע מילים: “Six securities. One Strategy.” כל מכשיר פונה ליעד משקיע שונה, אף שכולם נותרים חשופים למצבה הפיננסי של Strategy ולהחלטות ניהול ההון שלה.

אסטרטגיות ביטקוין תאגידיות מממנות רכישות בדרך כלל באמצעות הון עצמי רגיל, חוב להמרה ומניות מועדפות, וכך נוצרים סוגי תביעות והתחייבויות מחזוריות נבדלים. חברות יכולות לגייס הון באמצעות הנפקת מניות מועדפות בלי לדלל מיד את בעלי המניות הרגילות, אם כי המבנה מוסיף תשלומי דיבידנד מחזוריים ותביעות בכירות על נכסי החברה. ניירות הערך של Strategy מיישמים את המבנה הזה על פני כמה רמות סיכון במקום לספק בעלות ישירה, אחד-לאחד, על ביטקוין.

MSTR נמצאת בתחתית מדרג ההון וסופגת רווחים או הפסדים שנותרים לאחר חובות ותביעות של מניות מועדפות. מבנה ההון העצמי הרגיל של MSTR מעניק לבעלי המניות חשיפה שיורית לעתודות נטו, לצד עסקי התוכנה ושוקי ההון של Strategy. למחזיקים אין תביעה על ביטקוין מסוים; בעוד שדילול, עלויות מימון, תנודתיות הביטקוין ושינויים בפרמיות הערכה יכולים להעצים את התוצאות לכל אחד מהכיוונים.

חמש ניירות ערך מועדפים מחלקים את תזרים המזומנים והבכירות

STRC מציעה דיבידנד משתנה ומצטבר, הנקבע כעת על 12% לשנה על סכום נקוב של 100 דולר, כאשר תשלומי מזומן מתוכננים פעמיים בחודש כאשר הם מוכרזים. תנאי המניה המועדפת STRC מאפשרים ל-Strategy לבחון את השיעור מדי חודש תוך חתירה ליעד מסחר של 99–100 דולר. STRC היא נייר ערך תמידי, חסרה מועד פירעון כללי של 100 דולר ואינה מחזיקה בשעבוד על הביטקוין של החברה.

STRF נמצאת מעל שאר ההנפקות המועדפות, ומשלמת דיבידנד שנתי קבוע ומצטבר של 10% על 100 דולר כאשר מוכרזות חלוקות מזומן רבעוניות. STRK מדורגת נמוך יותר ומשלבת דיבידנד מצטבר של 8% עם הזכות להמיר כל מניה ל-0.1 מניית MSTR, בכפוף להתאמות. לשני המכשירים אין מועד פירעון מתוכנן, ושניהם נותרים נחותים לנושים ולהתחייבויות של חברות בנות.

STRD נושאת שיעור דיבידנד שנתי של 10% אך מספקת את התביעה המועדפת החלשה ביותר במערך. דיבידנדי המזומן הרבעוניים שלה אינם מצטברים, כך שתשלום שנדחה אינו הופך לחוב בפיגור. STRE, הנקובה באירו, מציעה במקום זאת דיבידנד מצטבר של 10% על סכום נקוב של 100 אירו, המשולם רבעונית במזומן כאשר הוא מוכרז, תוך דירוג מעל STRK ו-STRD אך מתחת ל-STRF ו-STRC.

תשואות גבוהות נושאות סיכונים תאגידיים ומקושרי ביטקוין

מסגרת Digital Credit Capital Framework הרחבה יותר של Strategy קובעת עתודת דולרים המיועדת לדיבידנדים של מניות מועדפות ולריבית על חוב, לצד אישורי רכישה חוזרת של מניות מועדפות ומניות רגילות. מדיניות ה-29 ביוני מתירה גם מכירות ביטקוין מוגבלות לצורך מימון עתודות, התחייבויות ורכישות חוזרות כשירות. צעדים אלה מספקים כלי נזילות אך אינם הופכים את ניירות הערך המועדפים לתביעות מובטחות בשעבוד על אחזקות הביטקוין של Strategy.

מודל “מחסנית הכסף הדיגיטלי” בארבעה חלקים הרחב יותר של סיילור מציב את הביטקוין בשכבת ההון ואת STRC בשכבת האשראי הדיגיטלי, תוך הפרדת בעלות על נכס תנודתי מניירות ערך תאגידיים מוכווני הכנסה. סיווג זה משקף את שפת התכנון של Strategy ולא ערובה משפטית. כל מניה מועדפת תלויה בהכרזות הדירקטוריון, בכספים זמינים משפטית, בנזילות השוק וביכולת המנפיק לנהל את התחייבויותיו.

Strategy הציגה בעבר את STRC כמנגנון לפיצול הכלכלה התאגידית המקושרת לביטקוין בין הון עצמי שיורי לבין משקיעים מחפשי הכנסה. טענת התרחבות השוק של STRC מצד סיילור הדגישה קנה מידה, נזילות ועודף ביטחונות ברמת הארגון. עם זאת, המניה המועדפת עצמה היא הון עצמי בלתי מובטח, והביטקוין של החברה נותר זמין כדי לספק תביעות ברחבי המאזן הרחב שלה, ולא משועבד ספציפית למחזיקים.

המשקיעים ניצבים בפני כמה סיכונים מעבר למחיר השוק של הביטקוין, כולל אשראי המנפיק, שינויים בריבית, החלטות דיבידנד, נזילות וקדימות במבנה ההון. בניגוד לאג״ח או מניות המחלקות דיבידנדים, ביטקוין אינו מייצר תזרים מזומנים. ניירות הערך המועדפים של Strategy מוסיפים פוטנציאל להכנסה מדיבידנדים לחשיפה הבסיסית הזו, כך שהתשואות תלויות במצבה הפיננסי של החברה, בביצועי הביטקוין ובהחלטות הקצאת ההון של ההנהלה.