Moody’s attribue à Sky Protocol sa première notation de crédit pour stablecoin

La machinerie du crédit de Wall Street a officiellement atteint la finance décentralisée (DeFi). Moody’s a attribué à Sky Protocol une note de risque de contrepartie à long terme B3 assortie d’une perspective stable, la première notation par l’agence d’un protocole de stablecoin. Sky, anciennement MakerDAO, supervise les USDS et DAI indexés sur le dollar.

La partie la plus marquante n’est pas seulement la note. Le rapport de Moody’s a constaté environ 90 millions de dollars de capitaux propres ordinaires tangibles derrière près de 10 milliards de dollars d’actifs gérés tangibles en septembre, une position de capital qu’il a qualifiée de « faiblesse de crédit significative ».

Un système de notation familier rencontre la DeFi

L’agence de notation Moody’s a crédité Sky de faibles pertes de crédit historiques, d’actifs liquides et d’une solide rentabilité au regard de son risque. Depuis 2020, le protocole a enregistré environ 15 millions de dollars de pertes cumulées, tandis qu’environ 45 % à 50 % de ses actifs sont constitués de stablecoins et de fonds monétaires tokenisés. Environ 25 % supplémentaires sont placés dans des prêts adossés à des cryptomonnaies.

Sauf qu’il y a un hic. Moody’s a indiqué que la faible capitalisation de Sky, ses passifs en stablecoins sensibles à la confiance et sa structure d’organisation autonome décentralisée (DAO) pèsent lourdement sur son profil de crédit. Sky ne dispose pas non plus d’états financiers audités, d’une incorporation formelle, d’employés, de dirigeants ni d’administrateurs.

« La note B3 CRR reflète l’historique d’exploitation solide, bien que limité, de Sky Protocol dans la finance décentralisée, la nature relativement liquide d’une partie importante de ses actifs, de faibles pertes de crédit historiques et une solide rentabilité au regard du risque de ses actifs », indique la notation de Moody’s.

La société de notation a ajouté :

« Ces éléments positifs sont contrebalancés par la très faible capitalisation de Sky Protocol, des passifs en stablecoins sensibles à la confiance, ainsi que par les risques opérationnels, de gouvernance, juridiques et réglementaires intrinsèquement élevés associés à sa structure de DAO, à son infrastructure de smart contracts et à son modèle de stablecoin sans autorisation. »

Le coussin de capital est le point sensible

Le projet DeFi Sky vise, dans ses objectifs de gouvernance, à porter les capitaux propres ordinaires tangibles à 150 millions de dollars à moyen terme. Si des pertes dépassaient le capital disponible, le protocole émettrait et tenterait de vendre de nouveaux tokens de gouvernance. Si ce filet de sécurité échouait, alors USDS et DAI pourraient faire l’objet d’une dépréciation.

Moody’s a indiqué qu’un relèvement devient possible si le ratio de capital de Sky dépasse 2,5 % et s’y maintient, tandis que la rentabilité, la liquidité et le risque des actifs restent stables. Une baisse sous 0,5 %, des pertes trimestrielles consécutives ou une liquidité plus faible pourraient faire évoluer la note dans l’autre sens.

« La note CRR de Sky Protocol pourrait être relevée si la capitalisation (mesurée par le ratio TCE/TMA) augmente et si nous nous attendons à ce qu’elle demeure au-dessus de 2,5 % ; tout en continuant de maintenir les niveaux actuels de rentabilité, de liquidité et de risque des actifs ; ou si des éléments probants apparaissent quant à des atténuations additionnelles substantielles des risques opérationnels, de gouvernance, juridiques et réglementaires », détaille le rapport de Moody’s.

Pour les stablecoins indexés sur des monnaies fiduciaires et la DeFi, la curiosité la plus grande est désormais sur la table : l’ancien étalon de mesure du crédit de Wall Street a enfin été appliqué à une DAO.