La déclaration de Strategy concernant la vente de bitcoins met en lumière les risques pour le Trésor

La vente potentielle de BTC par Strategy modifie le débat sur la gestion de trésorerie

Strategy (Nasdaq : MSTR) a publié ses résultats du premier trimestre 2026, qui ont relancé le débat sur la possibilité que la société vende un jour des BTC. NYDIG, une société de services financiers et de recherche spécialisée dans le bitcoin, a déclaré dans un rapport du 8 mai que la direction de Strategy avait reconnu cette possibilité après que la société eut annoncé une perte nette d'environ 12,5 milliards de dollars, principalement liée à la baisse trimestrielle du bitcoin. Strategy détient 818 869 BTC, d'une valeur d'environ 67 milliards de dollars après la publication de sa dernière acquisition.

L'accumulation de bitcoins est restée la stratégie centrale de l'entreprise depuis l'adoption du standard bitcoin en août 2020. NYDIG a décrit la volonté de la direction d'envisager la vente de BTC pour financer des dividendes comme s'inscrivant dans une optimisation plus large du capital plutôt que comme un abandon de l'approche à long terme de Strategy vis-à-vis du bitcoin. Les programmes d'émission de titres privilégiés, y compris les STRC, prennent de plus en plus d'importance au sein de la structure de financement de l'entreprise. Le PDG de Strategy, Phong Le, a déclaré :

« Nous vendrons probablement une partie de nos bitcoins pour financer un dividende, simplement pour rassurer le marché. »

M. Le avait auparavant décrit la vente de bitcoins comme un scénario peu probable, lié à une récession grave et prolongée. Dans une interview accordée en février, il avait déclaré que Strategy ne réexaminerait la question que si le bitcoin tombait à 8 000 dollars pendant cinq ans, tout en qualifiant les pertes comptables de « pertes comptables non monétaires liées à la valorisation au prix du marché ».

Les investisseurs observent désormais comment Strategy gère ses avoirs en BTC parallèlement aux dividendes, à la liquidité et aux obligations privilégiées. Son tableau de bord indiquait 818 869 BTC, soit une réserve de BTC de 67,1 milliards de dollars, une réserve en USD de 2,25 milliards de dollars et 1,49 milliard de dollars de dividendes annuels. Ce même tableau de bord indiquait une couverture des dividendes en USD de 18,1 mois et une couverture des dividendes en BTC de 45,1 ans.

Pourquoi les investisseurs en Bitcoin devraient surveiller la structure de financement de Strategy

Les titres privilégiés occupent une place de plus en plus importante dans la structure du capital de Strategy, une évolution qui, selon NYDIG, accroît l’importance de la gestion de la liquidité, de la couverture des dividendes et de l’accès au marché, parallèlement à l’accumulation de bitcoins. L’attention des investisseurs ne se limite plus aux avoirs en BTC de la société. Les conditions de financement et la flexibilité du capital jouent désormais un rôle plus important dans l’évaluation de l’action.

Un autre indicateur qui retient l’attention est la mNAV. La direction a indiqué que l’émission d’actions MSTR ne devient rentable pour le bitcoin par action qu’au-delà d’environ 1,22 fois la mNAV, plutôt qu’à parité. NYDIG a lié ce seuil à la taille du portefeuille d’actions privilégiées et à différentes hypothèses de dilution. Le rapport précise :

« La question principale ne porte pas tant sur la méthodologie utilisée que sur la garantie de la cohérence entre les indicateurs publiés et les cadres d’allocation du capital. »

Les signaux à venir concerneront notamment la vente éventuelle de BTC par Strategy, l’évolution de sa réserve en USD, la couverture des dividendes privilégiés et le rythme des nouvelles émissions. Ces indicateurs pourraient montrer si la société reste principalement un accumulateur de bitcoins ou si elle évolue vers une structure de marchés de capitaux adossée au bitcoin plus active.