Grayscale : la croissance de l'offre d'ETH et de SOL pourrait être inférieure à celle de l'or d'ici 2031

Deux réseaux, un seul pari sur la rareté

Ethereum et Solana envisagent chacun une refonte de leur tokenomique qui, selon une nouvelle note de recherche de Grayscale, pourrait rendre ces deux réseaux plus rares que l’or d’ici cinq ans. Le gestionnaire d’actifs estime que si les propositions sont mises en œuvre telles qu’elles sont formulées, la croissance annuelle de l’offre d’Ethereum (ETH) tomberait à environ 0,4 % d’ici 2031, tandis que celle de Solana (SOL) se stabiliserait autour de 1,1 % (ces deux chiffres étant inférieurs à la croissance annuelle de l’offre d’or, qui s’élève à environ 1,8 %, et largement en deçà du taux d’inflation de 3,3 % mesuré par l’indice des prix à la consommation américain).

À titre de comparaison, le calendrier d’émission du bitcoin lui-même s’oriente déjà vers un taux similaire de 0,4 % d’ici la même année.

Le principe derrière ces deux propositions est simple : ralentir le rythme auquel de nouveaux jetons entrent dans l’offre en circulation, ce qui, en théorie, devrait soutenir les prix même si les rendements des récompenses pour les validateurs et les stakers diminuent.

Comment fonctionnerait l’« émission dégressive » d’Ethereum

La version d’Ethereum est la proposition d’amélioration d’Ethereum 8361 (EIP-8361), surnommée « Tapered Issuance Burn ». Elle a été soumise à l’examen de la communauté le 4 août par six auteurs, dont Justin Drake, chercheur à la Fondation Ethereum. Selon les règles actuelles, les validateurs peuvent encore percevoir près de 1,5 % de récompenses annuelles de staking, même dans un scénario où la quasi-totalité des ETH serait mise en staking — un plafond qui, selon eux, entraîne une offre excédentaire de nouvelles pièces sur le réseau, quelle que soit la demande réelle en matière de sécurité.

L’EIP-8361 prévoit au contraire de brûler une part croissante des récompenses des validateurs à mesure que le taux de staking augmente, pour atteindre progressivement 100 % une fois qu’environ 60,25 millions d’ETH (soit environ la moitié de l’offre actuelle) seront mis en staking, au cours d’une période de transition de 18 mois. Selon la modélisation propre à la proposition, l’émission annuelle atteindrait un pic proche de 0,5 % lorsque le taux de staking avoisinerait les 20 %, avant de diminuer vers zéro à mesure que le réseau s’approcherait de ce seuil de 50 %.

Le fonds ETHE de Grayscale a commencé à distribuer des récompenses de staking à ses actionnaires plus tôt cette année, devenant ainsi le premier ETP crypto au comptant américain à le faire ; par conséquent, tout changement structurel concernant les gains des validateurs d’ETH finirait par se répercuter sur les distributions de ces fonds.

L’approche à deux volets de Solana

La stratégie de Solana s’articule autour de deux documents d’amélioration de Solana distincts, à savoir le SIMD-0550 et le SIMD-0553. L’inflation de Solana s’établit actuellement à environ 3,695 % par an, un taux qui diminue déjà de 15 % chaque année pour atteindre un seuil plancher à long terme de 1,5 %, conformément au calendrier désinflationniste initial du réseau.

Le SIMD-0550 doublerait ce taux de baisse annuel, condensant des années de réduction progressive en un parcours plus court vers le taux de 1,1 % prévu par Grayscale d’ici 2031. Le SIMD-0553 agit de l’autre côté, en restructurant la manière dont les frais de transaction sont brûlés afin que davantage de SOL soient détruits de manière définitive plutôt que recyclés vers les validateurs.

La note de Grayscale prend soin d’ajouter que, dans les conditions actuelles du réseau, la destruction supplémentaire résultant de la proposition SIMD-0553 reste modeste par rapport à l’émission quotidienne, ce qui signifie que la baisse plus rapide induite par la proposition SIMD-0550 est le principal moteur de cette estimation pour 2031.

Rien n’est encore joué

À l’heure actuelle, rien n’est encore définitif, car tant l’EIP-8361 que les SIMD de Solana restent des propositions en cours d’examen au sein des processus de gouvernance de leurs communautés respectives, et les chiffres de Grayscale partent du principe que les changements prennent effet immédiatement et qu’aucune autre condition du réseau ne change (un scénario que la société elle-même juge peu susceptible de se dérouler exactement comme prévu dans son modèle).

Zach Pandl, directeur de la recherche chez Grayscale, a déclaré cette semaine que les deux propositions n’étaient pas sur un pied d’égalité. M. Pandl estime que le projet de Solana bénéficie d’un soutien plus large et a plus de chances d’être mis en œuvre que celui d’Ethereum, un aspect qui importe pour quiconque tient compte de la rareté dans ses évaluations avant que l’un ou l’autre de ces changements ne soit effectif.

Il a également souligné qu’une offre en circulation plus rare pourrait soutenir les prix, compensant potentiellement la réduction des revenus de staking tant pour les validateurs que pour les détenteurs d’ETF — un compromis que les stakers des deux réseaux suivront de près à mesure que les propositions progresseront dans le processus d’examen.