SEC ehdottaa uusia kryptovaluuttasääntöjä, joihin sisältyy 75 miljoonan dollarin rahoitusmahdollisuus

SEC määrittelee kaksi poikkeusmenettelyä

Yhdysvaltain arvopaperimarkkinaviranomainen (SEC) ilmoitti 18. elokuuta, että kryptovaroja koskeva asetus (Regulation Crypto Assets) luo erityisiä liittovaltion tarjousreittejä tietyille kryptosijoitussopimuksille. Ehdotuksen tavoitteena on vähentää varainhankinnan esteitä, vahvistaa johdonmukaisia sijoittajansuojatoimia ja estää liikkeeseenlaskijoita siirtämästä transaktioita ulkomaille, kunnes kongressi kehittää kestävän kryptomarkkinarakenteen.

SEC:n yksityiskohtaisen poikkeusjärjestelmän mukaan kertaluonteinen startup-poikkeus sallisi yhteensä 5 miljoonan dollarin arvosta tarjouksia enintään neljän vuoden ajan. Erillinen varainhankintapoikkeus, joka perustuu osittain Regulation A -sääntelyyn, asettaisi 20 miljoonan dollarin Tier 1 -rajan ja 75 miljoonan dollarin Tier 2 -rajan kunkin 12 kuukauden jakson aikana.

SEC:n puheenjohtaja Paul S. Atkins kuvaili tätä ”safe harbor” -säännöstä viraston maaliskuisen tulkinnan jatkeeksi ja osaksi sen kotimaista pääomastrategiaa:

”Komission aiempien tulkintaohjeiden mukaisesti tämä ehdotus mahdollistaisi myös safe harbor -säännöksen soveltamisen, kun liikkeeseenlaskija on saattanut päätökseen tai lopettanut pysyvästi kaikki olennaiset hallinnolliset toimet, jotka se on sitoutunut tai luvannut toteuttaa sijoitussopimuksen nojalla.”

Atkins oli hahmotellut kehitteillä olevia varainhankinta- ja startup-poikkeuksia jo kuukausia ennen julkaisua ja määrittänyt samat 5 miljoonan ja 75 miljoonan dollarin raja-arvot. Hänen 18. elokuuta antamassaan lausunnossa muodollinen ehdotus esitettiin yrittäjille reittinä pääoman hankkimiseen liittovaltion arvopaperilakien puitteissa samalla, kun kryptovaluuttoihin liittyvä innovaatio ja markkinatoiminta säilytetään Yhdysvalloissa.

Tietojen julkistaminen ja ”safe harbor” määrittelevät kelpoisuuden

Molemmat poikkeukset edellyttäisivät liikkeeseenlaskijoilta sijoittajille annettavia periaatteisiin perustuvia selostuksellisia ilmoituksia, kun taas varainhankintareitti lisäisi julkisen osakeannin materiaaleja, taloudellista tilannetta koskevia tietoja ja jatkuvia raportteja. Tier 2 -luokan liikkeeseenlaskijoilta vaadittaisiin myös tilintarkastettuja tilinpäätöksiä, ja jokainen jompaankumpaan poikkeukseen turvautuva liikkeeseenlaskija olisi edelleen liittovaltion petos- ja manipuloinnin vastaisten säännösten alainen.

Ehdotus perustuu SEC:n maaliskuussa antamaan kryptovaluuttoja koskevaan tulkintaan, jossa sovelletaan Howey-testiä ja erotetaan kryptovaroista kyseistä varallisuutta koskeva sijoitussopimus. Tulkinnassa luokitellaan digitaaliset hyödykkeet, digitaaliset keräilyesineet, digitaaliset työkalut, stablecoinit ja digitaaliset arvopaperit sekä selitetään, miten liikkeeseenlaskijan lupaukset ja olennaiset johtamistoimet voivat määrittää arvopaperilainsäädännön mukaisen kohtelun.

Tässä aiemmassa viitekehyksessä määriteltiin ehdot, jotka yhdistävät kryptovarat sijoitussopimuksiin, mukaan lukien rahan sijoittaminen yhteiseen yritykseen ja liikkeeseenlaskijan johtamaan työhön sidotut odotetut voitot. Ehdotettua turvapaikkaa sovellettaisiin sen jälkeen, kun liikkeeseenlaskija on suorittanut tai lopettanut pysyvästi kaikki lupaamansa olennaiset hallinnolliset toimet eikä tee eikä aio tehdä uusia ilmoituksia tai lupauksia, jotka liittyvät tällaiseen työhön.

Turvasatamaa hakevan liikkeeseenlaskijan olisi toimitettava julkinen todistus ja esitettävä sitä tukeva analyysi. Ero on merkittävä, sillä tokenit voivat sisältää erilaisia oikeudellisia ja taloudellisia oikeuksia, jotka vaihtelevat käyttöoikeuksista tai hallintotoiminnoista säänneltyihin arvopaperivaatimuksiin. Turvasataman ehtojen täyttäminen tarkoittaisi, että kyseinen sijoitussopimus olisi päättynyt eikä siihen liittyvä kryptovara enää kuuluisi kyseisen sopimuksen piiriin.

Osavaltioiden etuoikeus ja sijoittajansuoja

Ehdotuksessa määriteltäisiin ”pätevä ostaja” vuoden 1933 arvopaperilain mukaisesti ja syrjäytettäisiin osavaltioiden rekisteröinti- ja kelpoisuusvaatimukset sääntelyn piiriin kuuluvista kryptovaroista tehtävien tarjousten osalta. Liittovaltion arvopaperirekisteröinti olisi edelleen voimassa, ellei tarjous täyttäisi poikkeuksen ehtoja, mikä heijastaa laajempaa eroa rekisteröityjen tarjousten ja poikkeuksen piiriin kuuluvan kryptovaroilla tapahtuvan varainhankinnan välillä.

Kumpikaan tarjousreitti ei olisi yksinomainen, vaan kelpoiset liikkeeseenlaskijat voisivat käyttää muita arvopaperilain poikkeuksia, kun niitä on saatavilla. Startup-reitti edellyttäisi julkisia ilmoituksia enintään neljä vuotta kestävän jakson alussa ja lopussa, kun taas sen väliaikainen helpotus kattaisi ajanjakson, jonka aikana johtajat pyrkivät saattamaan lupaamansa olennaiset toimet päätökseen.

Osavaltioiden etuoikeus kattaisi myös tietyt jälkimarkkinatapahtumat, jotka liittyvät ehdotuksen tai jonkin toisen liittovaltion poikkeuksen nojalla alun perin myytyihin sijoitussopimuksiin. Tämä kohtelu jatkuisi vain niin kauan kuin liikkeeseenlaskija täyttää sovellettavat ilmoitus-, tiedotus- tai säännöllisen raportoinnin velvoitteet. Senaatin demokraatit ovat aiemmin kyseenalaistaneet vastaavia kryptovaluuttoja koskevia poikkeuksia ja väittäneet, että valvonnan vähentäminen voisi heikentää yksityissijoittajien suojaa jälkimarkkinoilla.

Sääntely edistää SEC:n laajempaa vuoden 2026 pääomamarkkinoita koskevaa toimintaohjelmaa, johon kuuluvat selkeämmät kryptosäännöt, tokenoidut arvopaperit ja laajennetut pääomanhankintamahdollisuudet. ”Regulation Crypto Assets” on edelleen ehdotus, eikä se muuttaisi nykyisiä vaatimuksia ennen kuin se on hyväksytty lopullisessa muodossaan. Julkisia kommentteja otetaan vastaan 60 päivän ajan sen jälkeen, kun ehdotus on julkaistu Federal Register -lehdessä.