Miner Weekly: Bitcoin-louhijat irrottavat 23 % verkosta tekoälytulojen kasvaessa 52 %

Tämä artikkeli julkaistiin ensimmäisen kerran Miner Weeklyssä, Blocksbridge Consultingin viikoittaisessa uutiskirjeessä, joka kokoaa tuoreimmat uutiset energian, laskennan, infrastruktuurin ja data-analyysin saralta The Energy Magista. Alkuperäinen artikkeli on luettavissa täältä.

TheEnergyMagin analysoimat pörssilistatut louhijat leikkasivat arviolta 56 EH/s toteutunutta hashratea vuoden 2026 ensimmäisellä puoliskolla – 15 % supistuminen verrattuna koko Bitcoin-verkon 10 % laskuun. Suuri osa tuosta tehosta ei poistunut laskennasta kokonaan. Se ohjattiin uudelleen AI-jälkiasennukseen.

Muutos on näkynyt tuloslaskelmassa. Suoraan raportoitu HPC- ja AI-liikevaihto vertailukelpoisilla louhijoilla nousi 52 % ensimmäisestä neljänneksestä. Yhtiöille, jotka ovat pisimmällä siirtymässä, Q2 merkitsi myös ensimmäistä kertaa sitä, että HPC-konesalivieroitus (colocation) tai AI-pilviliikevaihto ohitti alasajossa olevan louhintaliikevaihdon.

Muunnos on kallis. Aiempi Miner Weekly -analyysi seurasi noin 30 miljardin dollarin capex-investointeja pörssilistatuilta louhijoilta ja AI-verrokeilta. PwC arvioi nyt, että laajempi AI-datakeskusrakentaminen voi vaatia 31,6 biljoonaa dollaria vuoteen 2050 mennessä.

TheEnergyMagin uusimmassa vertailussa mukana olleet 14 yhtiötä käyttivät 18,6 miljardia dollaria yhden yhdenmukaisen neljänneksen aikana. Kuuden infrastruktuuritoimijan joukossa, jotka raportoivat jo toistuvaa HPC-liikevaihtoa, yhtiöiden kokonaiscapex oli lähes 15-kertainen niiden yhteenlaskettuun jakson liikevaihtoon nähden.

Tuo investointi–liikevaihto-kuilu johtaa tämän numeron keskiössä olevaan kysymykseen:

Minkä arvoinen AI-megawattitunti oikeasti on – ja miten se vertautuu digitaaliseen louhintalaskentaan juuri nyt?

Kuudelle vertailukelpoiselle AI-sähkökuoritoimijalle TheEnergyMag arvioi, että niiden toistuva HPC-liikevaihto vaihteli noin 86:sta 300 dollariin per MWh. Mediaani oli noin 180.

Nämä luvut saadaan jakamalla toistuva HPC-, colocation- tai perusvuokraliikevaihto arvioiduilla laskutettavilla megawattitunneilla. Sovitus-/varustelukulujen korvaukset sekä rakentamiseen liittyvä liikevaihto on jätetty pois, kun ne ovat eroteltavissa.

Arviot ovat herkkiä ajoitukselle. Puolivälissä neljännestä toimitettua laitosta ei voi käsitellä ikään kuin se olisi toiminut kaikki 91 päivää. Suoraviivainen vuokrasopimuslaskenta voi myös kirjata liikevaihtoa ennen kuin käteinen on saatu.

Näistä rajoitteista huolimatta vuokranantajamaiset mallit asettuvat suhteellisen kapealle alueelle, noin 140–200 dollaria per MWh.

Taloudellinen dynamiikka muuttuu, kun yhtiö myy laskentaa sähköistetyn tilan sijaan.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) käytti neljänneksen aikana 6,42 miljardia dollaria. Sen datakeskuksen myytyjen suoritteiden kustannusten ja arvioidun aktiivisen tehon perusteella laskemme, että se maksoi isännöinnistä noin 322 dollaria per MWh, vaihteluvälillä 268–403 riippuen kapasiteetin ylösajon oletuksesta.

Tuo kustannus sisältää enemmän kuin datakeskusvuokranantajan saama vuokra. Se auttaa selittämään, miksi neocloud voi käyttää yli 300 dollaria per MWh infrastruktuuriin, kun taas louhijasta vuokranantajaksi muuttunut toimija kirjaa aluksi vain 150–200 dollaria per MWh.

Full-stack-toimijat raportoivat vielä korkeampaa liikevaihtoa. IREN tuotti arviolta 807 dollaria per MWh AI-pilviliikevaihtoa, HIVE noin 924, WhiteFiber 958 ja Bitdeer (NASDAQ: BTDR) noin 1 213.

Nämä luvut eivät ole vertailukelpoisia vuokran kanssa. Ne sisältävät GPU:iden, verkotuksen, ohjelmistojen ja orkestroinnin arvon. Ne siirtävät myös käyttöaste- ja laitteiston vanhenemisriskin operaattorille. Bitdeer havainnollistaa eron erityisen hyvin: sen AI-pilviliikevaihdon tiheys oli ryhmän korkein, mutta segmentin raportoidut kustannukset ylittivät sen liikevaihdon.

Miten se vertautuu louhintaan

Silti AI-pilvi on eri liikevaihtoluokassa. Sen arvioitu mediaani, 940,74 $/MWh, on yli viisi kertaa Bitmainin uusimman sukupolven Antminer S23 Hyd. -laitteen tuottama 179,13 $/MWh ja yli kahdeksan kertaa S21 Pro:n 113,45 $/MWh.

Mielenkiintoisempi vertailu on bitcoin-louhinnan ja HPC-colocationin välillä. TheEnergyMagin arvioitu mediaani, 174,90 $/MWh, on lähes identtinen S23 Hyd.:n nykyisen louhintaliikevaihdon kanssa. Mutta taustalla oleva talouslogiikka on hyvin erilainen: colocation-liikevaihto on yleensä sopimuksin lukittu vuosiksi ja sähkö kustannuksineen voidaan siirtää asiakkaalle, kun taas bitcoin-tulot muuttuvat jatkuvasti bitcoinin hinnan, verkon vaikeustason ja transaktiomaksujen mukana.

Zcash-louhinta sijoittuu näiden ääripäiden väliin. Z15 Pro – nimellisteholtaan 840 KSol/s ja 2,78 kW – tuottaa tällä hetkellä arviolta 585,61 $/MWh. Se on noin kolme kertaa S23 Hyd.:n liikevaihtotiheys, vaikkakin huomattavasti suuremmalla volatiliteetilla. Vain hieman yli viikko sitten Zcash-louhinnan liikevaihto oli yli 700 $/MWh.

Tämä tekee Zcash-louhinnasta tilapäisesti tuottotiheämpää kuin useimmat colocation-sopimukset ja kilpailukykyistä alemman pään GPU-pilviliikevaihdon kanssa.

Mutta sana “tilapäisesti” tekee tässä paljon työtä. Louhija voi asentaa ASICit nopeasti ja myydä tuotannon likvidille markkinalle, mutta liikevaihto voi romahtaa yhdessä yössä. HPC-kampuksen rakentaminen voi vaatia vuosien pääomasijoituksia ja rakentamista, mutta luottokelpoinen vuokralainen voi sen jälkeen tarjota sopimuspohjaisia maksuja vuosikymmeneksi tai pidemmäksi ajaksi.

Liikevaihto per MWh selittää, miksi louhijat haluavat AI-vuokralaisia. Capex selittää, miksi vain osa heistä tulee luomaan houkuttelevia tuottoja.