Strategia vastustaa MSCI:n suunnitelmaa poistaa MSTR globaaleista indekseistä

Strategy vastustaa omaa indeksin tarjoajaansa

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) julkaisi 14. elokuuta julkisen vastineen MSCI:lle sen jälkeen, kun indeksitoimittaja käynnisti tässä kuussa kuulemisen, jonka seurauksena suurin yritysbitcoinien omistaja poistettaisiin sen globaaleista osakeindekseistä. Näitä vertailuindeksejä seuraavat rahastot mukauttavat omistuksiaan niiden mukaisiksi, mikä muuttaa kelpoisuussäännön automaattisiksi salkkumuutoksiksi.

”Digitaaliset varat ovat varoja”, yhtiö kirjoitti X:ssä ja väitti, että indeksin tarjoajien tulisi mitata markkinoita sen sijaan, että ne määrittelisivät, mitä varoja yritykset saavat pitää hallussaan. Strategy totesi, että MSCI:n ehdotus on ristiriidassa sääntelyviranomaisten, markkinoiden ja asiakkaiden kanssa, ja lisäsi, ettei bitcoin eikä yhtiö ole riippuvainen indeksin tarjoajasta.

MSCI:n kuulemisessa indeksin tarjoaja ehdottaa kaksivaiheista testiä niin sanotuille ei-toiminnallisille yrityksille, eli yrityksille, joiden arvo kasvaa taseessa olevien varojen kautta liiketoiminnasta saatavien tulojen sijaan. Liikkeeseenlaskija läpäisee ensimmäisen vaiheen, kun liiketoiminnalliset varat muodostavat yli puolet kokonaisvaroista.

Miten MSCI:n uusi seulonta koskee Bitcoin Treasuries -rahastoa

Liikkeeseenlaskijat, jotka eivät läpäise tätä ydintestiä, joutuvat sitten poissulkemistestiin, joka koostuu viidestä taloudellisesta suhdeluvusta: liiketoiminnallisten varojen intensiteetti, kulujen intensiteetti, liiketoiminnan rahavirta, käyvän arvon intensiteetti ja pääomariippuvuus. Neljä varoitusmerkkiä näistä viidestä tekee yrityksestä kelpaamattoman Global Investable Market -indekseihin.

Ehdotuksessa sovelletaan nykyisiin indeksiin kuuluviin yrityksiin lievempiä kynnysarvoja kuin ulkopuolisiin ehdokkaisiin, alkaen liiketoiminnan varoista, joiden osuus taseesta on alle 10 %, ja liiketoiminnan kuluista, joiden osuus varoista on alle 5 %. Kriteerit täydentävät negatiivinen liiketoiminnan rahavirta, suhteettoman suuret liiketoiminnan ulkopuoliset käyvän arvon vaihtelut suhteessa sekä varoihin että liikevaihtoon, yli 30 % varoista ylittävä rahoituksen rahavirta sekä ilmoitukset, jotka dokumentoivat ulkoista rahoitusta varojen hankintaan.

Indeksiin kuuluvien yritysten on lisäksi epäonnistuttava kahdesti peräkkäin vuosittain ennen poistamista, kun taas uudet tulokkaat menettävät kelpoisuutensa jo yhden ilmoituksen perusteella. MSCI etenee hitaasti vaihtuvuuden rajoittamiseksi, joten yksittäinen epäonnistuminen ei vaikuta indeksiin kuulumiseen.

Mitkä yritykset ovat poistolistalla

MSCI:n MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) -indeksiin perustuvassa simulaatiossa tunnistettiin toukokuun tilanteen mukaan kolme poistettavaa yritystä. Niistä ainoa suurikokoinen yritys oli Strategy, jonka osakekannalla oikaistu markkina-arvo oli 23,93 miljardia dollaria.

Lontoon pörssissä noteerattu uraaniyhtiö Yellow Cake seuraa perässä 1,81 miljardilla dollarilla, ja Tokion pörssissä noteerattu Metaplanet 654 miljoonalla dollarilla; molemmat luokitellaan pienikapitalisaatioisiksi yrityksiksi. Metaplanetilla oli toisen vuosineljänneksen lopussa hallussaan noin 43 000 BTC:tä, ja se käyttää tätä varantoa luottokelpoisuutensa tukena.

Kolme muuta yritystä lisätään uuteen julkiseen tarkkailulistaan: Taiwanilainen Center Laboratories (673 miljoonaa dollaria), turkkilainen Lydia Holding (319 miljoonaa dollaria) sekä ether-varantoja hallinnoiva SharpLink (165 miljoonaa dollaria). Yellow Cake varastoi fyysistä uraania tokenien sijaan, mikä osoittaa, että seulonta ulottuu digitaalisten varojen ulkopuolelle.

Sääntö, josta MSCI on jo kerran luopunut

MSCI:n aiemmassa yrityksessä kohdistettiin huomio digitaalisten varojen hallinnointiyhtiöihin, jotka määriteltiin liikkeeseenlaskijoiksi, joiden kokonaisvaroista vähintään puolet on kryptovaluutoissa, ja siinä nimettiin 39 ehdokasta. Hallituksen puheenjohtaja Michael Saylor ja toimitusjohtaja Phong Le allekirjoittivat joulukuussa kirjeen, jossa kynnysarvoa pidettiin syrjivänä, mielivaltaisena ja toimimattomana.

Ehdotus hyllytettiin 6. tammikuuta, ja MSCI lupasi laajemman tarkastelun ei-toiminnallisista liikkeeseenlaskijoista. Uudessa ehdotuksessa ei ole kryptovaluuttoja koskevaa kynnysarvoa, mutta se kattaa Strategy-yhtiön varainhoitomallin mekanismien kautta, jossa kerätään pääomaa ja velkaa bitcoinin hankkimiseksi.

Viimeisimmän tiedonannon mukaan Strategy omisti 840 447 BTC:tä, ja se oli ostanut tänä vuonna noin 175 000 kolikkoa myytyään noin 7 000. Le on antanut ymmärtää, että ostot jatkuvat myöhemmin tänä vuonna.

Mitä indeksistä poistuminen maksaisi osakkeenomistajille

Passiivinen sijoitusrahoitus seuraa indeksiin kuulumista, joten poistaminen edellyttäisi, että indeksirahastot myisivät osakkeitaan tai muutoin tasapainottaisivat sijoitussalkkuaan. JPMorganin analyytikot arvioivat, että Strategyn poistuminen MSCI:n vertailuindekseistä aiheuttaisi noin 2,8 miljardin dollarin ulosvirtauksen. Arvio perustuu kuitenkin peruutettuun vuoden 2025 ehdotukseen eikä nykyiseen ehdotukseen.

Strategyn osakkeet käyvät kauppaa lähellä sen bitcoin-salkun arvoa, ja yhtiön hallintapaneelin mukaan mNAV-luku oli 14. elokuuta lähellä 1x:ää. Tämä mittari mittaa yhtiön arvostusta suhteessa sen kassavaroihin. Tämä kapea preemio jättää osakkeenomistajille vain rajoitetun arvostussuojan, jos indeksiä seuraavat rahastot joutuvat myymään osakkeita pakon edessä. Se osoittaa myös, että sijoittajat eivät anna Strategyn lainanottokyvylle, pääomanhankintastrategialle ja yritysrakenteelle juurikaan lisäarvoa sen taustalla olevien bitcoin-omistusten lisäksi.

Lisäksi spot-bitcoin-ETF:t tarjoavat lähes nimellisarvoisen sijoitusaltistuksen ilman välissä olevaa yrityksen taseita, mikä heikentää kassavaroihin liittyvän osakkeen preemion perusteluja. Sijoittajat voivat saada altistumisen bitcoinin hintaan ottamatta kantaakseen Strategylle ominaisia riskejä, jotka liittyvät velkaan, etuoikeutettujen osakkeiden velvoitteisiin, osakepääoman laimentumiseen, johdon päätöksiin tai indeksiin pääsemiseen. Tämä vaihtoehto saattaa rajoittaa preemiota, jonka sijoittajat ovat valmiita maksamaan Strategysta, etenkin kun mahdollinen poistuminen vertailuindeksistä luo lisäpaineita myyntiin.

Palautteen jättämisen määräaika päättyy 30. syyskuuta, tulokset julkistetaan 16. lokakuuta mennessä, ja mahdolliset hyväksytyt muutokset astuvat voimaan marraskuun 2026 indeksitarkistuksessa. MSCI huomauttaa, että kuuleminen voi johtaa muutoksiin tai jäädä ilman muutoksia, ja tarkkailulistalla olevat nimet pysyvät indeksissä, kunnes ne jäävät pois indeksistä toista kertaa peräkkäin, minkä vuoksi Center Laboratories, Lydia Holding ja SharpLink joutuvat samaan testiin ensi vuonna.