فیدلیتی می‌گوید با توجه به اینکه ریسک‌های کلان باعث افت ۲۵٪ از ابتدای سال شده‌اند، بیت‌کوین حاشیه سود اندکی دارد

نکات کلیدی:

• فیدلیتی دیجیتال اَسِتس امتیاز NUPL بیت‌کوین در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ (Q1 2026) را ۰٫۲۱ ارزیابی می‌کند و BTC را در منطقه محتاطانه «امید-ترس» قرار می‌دهد.
• BTC، ETH و SOL از ابتدای سال تا کنون به ترتیب ۲۵٪، ۳۱٪ و ۳۸٪ افت کرده‌اند که بخشی از آن ناشی از ۲٫۵۶ میلیارد دلار لیکوییدیشن در ژانویه بوده است.
• ارزش انتقال استیبل‌کوین‌ها در اتریوم به رکورد تاریخیِ بالاتر از ۱۸ تریلیون دلار رسید که نشان‌دهنده رشد کاربردپذیری در دنیای واقعی در Q2 2026 است.

فیدلیتی می‌گوید سرمایه‌گذاران بیت‌کوین به‌سختی در سود هستند، زیرا بازار وارد «فاز ترمیم» می‌شود

عدد NUPL بیت‌کوین، سرمایه‌گذاران را در وضعیتی قرار می‌دهد که پژوهشگران فیدلیتی آن را منطقه «امید-ترس» توصیف می‌کنند؛ وضعیتی که با سودهای تحقق‌نیافته اندک و احساسات محتاطانه مشخص می‌شود. این عدد تأیید نمی‌کند که یک کف پایدار شکل گرفته است، هرچند تیم پژوهشی اشاره می‌کند که سطوح مشابه NUPL از نظر تاریخی پیش‌درآمدِ بازده میانه یک‌ساله ۶۳٪ بوده‌اند.

تصویر کلی، کم‌ثبات‌تر است. NUPL اتریوم در طول سه‌ماهه اول ۱۷۱٪ کاهش یافت و از ۰٫۱۷ به -۰٫۱۲ رسید، همزمان با افت ۲۹٪ قیمت. NUPL سولانا ۱۴۸٪ سقوط کرد و به -۰٫۶۷ رسید، در حالی که قیمت SOL نیز در همان دوره ۳۳٪ کاهش یافت. هر دو شبکه پس از لمس کف‌های محلی در اوایل فوریه، نشانه‌های اولیه‌ای از تثبیت را نشان می‌دهند.

عملکرد از ابتدای سال (YTD) در هر سه دارایی همچنان منفی است. بیت‌کوین ۲۵٪ پایین‌تر است، اتریوم ۳۱٪ افت کرده و سولانا از اول ژانویه ۳۸٪ کاهش یافته است. تصویر یک‌سالهِ چرخشی (rolling) متفاوت‌تر است: بیت‌کوین ۱۷٪ کاهش دارد، سولانا ۳۳٪ پایین‌تر است و اتریوم تنها مورد مثبت است که در ۱۲ ماه گذشته ۱۵٪ رشد کرده است.

به گفته تحلیلگران فیدلیتی، دو رویداد بزرگ لیکوییدیشن، افت را در ابتدای سال تشدید کردند. بازار کریپتو در ۳۰ ژانویه ۲٫۵۶ میلیارد دلار و در ۴ فوریه ۲٫۱۳ میلیارد دلار فروش اجباری را جذب کرد. این رویدادها، همراه با بادهای مخالف کلان از جمله ابهام پیرامون معرفی کوین وارش به‌عنوان رئیس فدرال‌رزرو و تغییر انتظارات بازار به سمت عدم کاهش نرخ بهره در ۲۰۲۶، احساس ریسک‌گریزی را در سراسر دارایی‌های دیجیتال تقویت کرد.

سیگنال مومنتوم بیت‌کوین که در ۱۸ اکتبر ۲۰۲۵، زمانی که BTC نزدیک ۱۰۷٬۰۰۰ دلار معامله می‌شد، منفی شد، همچنان در محدوده منفی باقی مانده است. از زمانی که این سیگنال تغییر جهت داد، بیت‌کوین حدود ۳۶٪ کاهش یافته است. در بیشترِ Q1 2026، BTC بین ۶۲٬۵۰۰ تا ۷۶٬۰۲۲ دلار معامله شد، در حالی که بازار برای ایجاد سطح حمایتی تلاش می‌کرد.

شاخص Yardstick، معیاری که ارزش بازار بیت‌کوین را با هش‌ریت آن مقایسه می‌کند، در اکتبر ۲۰۲۵ وارد منطقه «کم‌ارزش‌گذاری‌شده» شد. ۷۸٪ از ۹۱ روز گذشته پایین‌تر از یک انحراف معیارِ منفی نسبت به میانگین قرار داشت. تحلیلگران فیدلیتی در گزارش اشاره می‌کنند که بازارهای خرسیِ پیشین شرایط مشابهی را به مدت ۲۹۸ روز در ۲۰۱۸ و ۲۹۹ روز در ۲۰۲۲ تجربه کردند؛ موضوعی که نشان می‌دهد اکتبر ۲۰۲۶ می‌تواند نقطه مرجع مهمی برای سرمایه‌گذارانی باشد که بر چرخه‌ها تمرکز دارند.

هش‌ریت بیت‌کوین پایین‌تر از نقطه عطف یک زتاهش بر ثانیه (ZH/s) که نخستین بار در سپتامبر ۲۰۲۵ از آن عبور کرده بود، کاهش یافت. این افت با فشردگی قیمت و دو رویداد هوای سرد در ایالات متحده که باعث شد ماینرها مصرف انرژی را محدود کنند، همبستگی دارد. تحلیلگران فیدلیتی در برابر روایتِ «تغییر ظرفیت» ماینرها به سمت بارهای کاری هوش مصنوعی (AI) مقاومت می‌کنند و می‌گویند سخت‌افزار استخراج بیت‌کوین کاربردی اختصاصی دارد و احتمالاً به‌جای استفاده مجدد، فروخته یا جابه‌جا می‌شود.

تسلط (dominance) BTC پس از عقب‌نشینی در نیمه دوم ۲۰۲۵، در مسیر ورود به Q2 2026 به رشد خود ادامه داد. گزارش فیدلیتی افزایش تسلط را به‌عنوان سیگنالی مطرح می‌کند که نشان می‌دهد سرمایه همچنان در بیت‌کوین متمرکز است و چرخش محدودی به سمت آلت‌کوین‌ها رخ می‌دهد. گزارش می‌گوید یک فلات یا برگشت در تسلط می‌تواند نشانه‌ای اولیه از تغییر به سمت رفتار ریسک‌پذیرتر باشد.

شاخص‌های استفاده آنچین اتریوم تصویر متفاوتی نشان دادند. فعالیت تراکنش‌ها ۳۴٪ نسبت به فصل قبل افزایش یافت و آدرس‌های فعال و جدید به‌ترتیب ۳۴٪ و ۱۸٪ رشد کردند؛ هر دو نیز از سطوح اوجِ بازار گاوی ۲۰۲۱ عبور کردند. تیم پژوهشی هشدار می‌دهد که هزینه‌های پایین‌تر تراکنش معمولاً فعالیت اسپم را افزایش می‌دهد و این پرسش را ایجاد می‌کند که آیا رشد استفاده از نظر اقتصادی معنادار است یا خیر.

ارزش انتقال استیبل‌کوین‌ها در اتریوم طی ۱۲ ماه گذشته از رکورد تاریخی عبور کرد و مجموع حجم انتقال از ۱۸ تریلیون دلار فراتر رفت. میانگین ۳۰روزه ارزش انتقال از ۵۹٫۲ میلیارد دلار به ۷۳٫۴ میلیارد دلار افزایش یافت. هزینه‌های انتقال برای دومین فصل پیاپی زیر ۱ دلار باقی ماند. پژوهشگران فیدلیتی این را نشانه‌ای می‌دانند از اینکه استیبل‌کوین‌ها برای پرداخت‌ها و فعالیت‌های تسویه (settlement) مستقل از رفتار سفته‌بازانه قیمت استفاده می‌شوند.

حجم انتقال استیبل‌کوین‌ها در سولانا در طول افت قیمت ثابت ماند و میانگین ۳۰روزه ارزش انتقال این زنجیره ۸٪ افزایش یافت و به ۷٫۲ میلیارد دلار رسید. آدرس‌های فعال ماهانه و آدرس‌های جدید در سولانا در Q1 2026 به‌ترتیب ۵۰٪ و ۳۵٪ رشد کردند و به بالاترین سطوح خود از ۲۰۲۱ رسیدند. کارمزدهای شبکه که در دوره میم‌کوین از ۲۰۲۴ تا اوایل ۲۰۲۵ به اوج رسیده بود، همچنان در روند نزولی قرار دارد.

پژوهشگران فیدلیتی شرایط فعلی بازار را «فاز ترمیم» توصیف می‌کنند، نه یک محیط سوددهیِ اواخر چرخه؛ و می‌گویند هرگونه گسترش پایدار به کاهش تنش‌های ژئوپلیتیکی، شفافیت مقرراتی، و مسیر روشن‌ترِ سیاست فدرال‌رزرو وابسته است.