کوین‌بیس و مورفو وام‌های با پشتوانه بیت‌کوین را قابل‌پیش‌بینی‌تر می‌کنند

کوین‌بیس برای وام‌های بیت‌کوین زمان تعیین می‌کند

کوین‌بیس از قبل هم وام‌هایی با پشتوانه بیت‌کوین ارائه می‌داد، اما یک نکته داشت: نرخ بهره همراه با بازار شناور بود و تاریخ سررسید ثابتی وجود نداشت. وام‌گیرندگان می‌توانستند هر زمان که می‌خواستند بازپرداخت کنند، به شرطی که موقعیت‌هایشان سالم بماند. محصول جدید Morpho Midnight این سازوکار را با تعیین هم نرخ وام‌گیری و هم سررسید، پیش از شروع وام تغییر می‌دهد.

مرلین اگالیته، هم‌بنیان‌گذار Morpho، آن را نخستین محصول وام با نرخ ثابت کوین‌بیس نامید که به مشتریان اجازه می‌دهد در برابر BTC با سررسید مشخص USDC وام بگیرند. او در X نوشت: «خبر بزرگ امروز: کوین‌بیس نخستین محصول وام با نرخ ثابت خود را راه‌اندازی کرد و این محصول با Morpho Midnight قدرت می‌گیرد.» پیشنهاد بسیار ساده است: بیت‌کوینت را نگه دار، در برابر آن دلارِ دیجیتال وام بگیر و از قبل هزینه وام‌گیری را بدان.

بیت‌کوین وارد می‌شود و USDC خارج

پشت صحنه، طبق افشاگری‌های شرکت، کوین‌بیس کارهای بسیار بیشتری از صرفاً قرار دادن بیت‌کوین در یک خزانه دیجیتال انجام می‌دهد. بیت‌کوینی که روی کوین‌بیس نگه‌داری می‌شود، پیش از انتقال آنچین به یک قرارداد هوشمند Morpho روی Base، به cbBTC تبدیل می‌شود؛ یعنی نمایش توکنیزه‌شده شرکت از آن دارایی. آن cbBTC وثیقه می‌شود و وام‌گیرنده USDC را در یک حساب کوین‌بیس دریافت می‌کند.

کوین‌بیس عملاً نقش ویترین را دارد، در حالی که Morpho موتور اعتباردهی را فراهم می‌کند. خودِ کوین‌بیس دفتر وام‌ها را نگه نمی‌دارد. این چیدمان شبیه وام‌های فعلی کوین‌بیس است که با Morpho Blue ارائه می‌شوند، اما Midnight یک جزء حیاتی را تغییر می‌دهد. Blue از نرخ‌های شناور و بازپرداختِ بدون سررسید مشخص استفاده می‌کند. Midnight از نرخ‌های ثابت و سررسیدهای ثابت استفاده می‌کند. Morpho Midnight را در کنار Blue ساخت، نه به‌عنوان جایگزین آن.

نرخ بهره از یک بازار می‌آید

اینجاست که ماجرا جالب‌تر می‌شود. Morpho Midnight مثل یک بانک سنتی عمل نمی‌کند که تصمیم بگیرد به یک مشتری چه نرخی اعلام کند. وام‌گیرندگان و وام‌دهندگان، واحدهای استانداردِ بدهی و اعتبار را درون بازارهای ایزوله معامله می‌کنند و قیمت این واحدها نرخ وام‌گیری را تعیین می‌کند.

یک واحد بدهی یعنی وام‌گیرنده در سررسید ۱ USDC بدهکار است. یک واحد اعتبار یعنی در همان زمان، وام‌دهنده مستحق دریافت ۱ USDC است. مستندات Morpho مثالی می‌آورد که در آن خرید یک واحد به قیمت ۰.۹۵ USDC که در سررسید ۱ USDC پرداخت می‌کند، پیش از کارمزدها و زیان‌ها، بازدهی حدود ۵.۲۶٪ را القا می‌کند.

واحدهای با سررسید یکسان پس از تطبیق وام‌گیرندگان و وام‌دهندگان قابل جایگزینی با هم هستند. Morpho این سیستم را تا حدی به این دلیل طراحی کرده که از بازارهای کم‌عمق که شرکت‌کنندگان ممکن است با یک طرف مقابلِ واحد گیر کنند، اجتناب شود. در اصل، کوین‌بیس می‌کوشد تجربه‌ای آشنا از وام‌گیری را پیرامون یک بازار درآمد ثابتِ آنچین بسته‌بندی کند.

میلیاردها دلار از قبل پشت این آزمایش نشسته است

اعداد واقعاً چشمگیرند. داشبورد عمومی Morpho از طریق Dune Analytics اخیراً حدود ۳.۶۰ میلیارد دلار وثیقه مرتبط با کوین‌بیس، ۱.۵۶ میلیارد دلار وام‌گیریِ معوق و ۳.۰۷ میلیارد دلار کلِ وام‌های ایجادشده را نشان می‌داد. حدود ۵۳ هزار وام‌گیرنده فعال بودند.

این اتفاق ناگهانی نبود. کوین‌بیس در ۱۶ ژانویه ۲۰۲۵ وام‌های USDC با پشتوانه بیت‌کوین را از طریق Morpho Blue راه‌اندازی کرد. Morpho نیز Midnight را در ۲۱ ژوئیه ۲۰۲۶ روی Base با cbBTC و USDC راه‌اندازی کرد و به‌طور مشخص، وام‌گیری با نرخ ثابت و مدت ثابت را به زیرساخت وام‌دهی خود افزود. حالا کوین‌بیس این ماشین را مستقیماً جلوی مشتریانش می‌گذارد.

نرخ‌های ثابت، قیمت بیت‌کوین را ثابت نمی‌کنند

هنوز ریسک زیادی وجود دارد. ثابت کردن نرخ بهره، ارزش بیت‌کوینی را که پشتوانه وام است ثابت نمی‌کند. اگر بیت‌کوین به اندازه کافی سقوط کند و نسبت وام به ارزش از حد بازار عبور کند، وثیقه وام‌گیرنده همچنان می‌تواند لیکوئید شود. Midnight همچنین چیزی را معرفی می‌کند که وام‌های بدون سررسیدِ Blue در کوین‌بیس ندارند: بدهی یک تاریخ سررسید دارد و وقتی آن تاریخ فرا برسد، بازپرداخت سررسید می‌شود.

اعتباردهی کریپتویی بیشتر شبیه اعتباردهی معمولی می‌شود

همین است که این راه‌اندازی را فراتر از یک اعلام محصول دیگر از سوی کوین‌بیس جالب می‌کند. وام‌گیری آنچین به‌طور سنتی از کاربران می‌خواست چیزهایی را بپذیرند که وام‌گیرندگان عادی به ندرت با آن روبه‌رو می‌شوند؛ از جمله نرخ‌های شناوری که می‌توانند دائماً تغییر کنند و وام‌هایی که مستقیماً توسط قراردادهای هوشمند اداره می‌شوند.

Midnight قراردادهای هوشمند را حفظ می‌کند اما شرایط وام‌گیری را قابل‌فهم‌تر و آشناتر می‌سازد. یک مشتری نرخ را می‌داند، می‌داند بدهی چه زمانی سررسید می‌شود و می‌تواند بدون اینکه ابتدا بیت‌کوین را بفروشد به نقدینگی دسترسی پیدا کند. ماشین زیرین همچنان کاملاً کریپتویی است. بیت‌کوین به cbBTC تبدیل می‌شود، Base تراکنش را حمل می‌کند، Morpho بازار اعتبار را اداره می‌کند و USDC دوباره به کوین‌بیس برمی‌گردد.

اما برای فردی که وام می‌گیرد، تازه‌ترین قطعه زیرساخت کریپتو ممکن است به طرز غافلگیرکننده‌ای قدیمی‌مآبانه به نظر برسد.