Likvideerimiskaskadide selgitus: kuidas kadus ühe päevaga 19 miljardit dollarit väärtuses krüptovaluutat

Margin Calli taga olev masin

Enamik krüptovaluutaga seotud spekulatsioone ei toimu hetketurul, kus ostjad omavad tegelikke münte, vaid pigem püsifutuurides – tuletislepingutes, mis võimaldavad kauplejal kontrollida näiteks 100 000 dollarit väärtuses bitcoini positsiooni 10 000 dollarilise tagatisega. Kui hind liigub positsioonile nii palju vastu, et tagatis ei suuda enam potentsiaalseid kahjumeid katta, müüakse positsioon automaatselt avatud turul maha.

Just sellest automaatsest müügist algavad kaskaadid, kuna iga sundmüük surub hinda veel veidi allapoole, mis omakorda surub järgmise kaupleja positsiooni alla hooldusläve, vallandades järgmise sundmüügi. Turul, kus sarnastel hinnatasemetel on kuhjunud miljardeid dollareid avatud positsioone (kehtivate tuletislepingute koguväärtus), võib üks järsk liikumine lüüa positsioone maha nagu doomino tükke mitu tundi järjest.

Ja kuigi börsidel on küll amortisaatorid, on neil ka oma teravad servad. Täpsemalt öeldes haldab iga suurem tuletisinstrumentide kauplemiskoht kindlustusfondi, mille eesmärk on katta positsioone, mis muutuvad kahjumlikuks kiiremini, kui neid suudetakse sulgeda. Kui fond ei suuda sammu pidada, võtavad platvormid kasutusele automaatse võla vähendamise, sulgedes sunniviisiliselt tehingu teisel poolel olevate kasumlike kauplejate positsioone, et bilanssi tasakaalustada.

Lihtsamalt öeldes: kõige hullemate kaskaadide ajal kannatavad isegi võitjad. Ja kuna likvideerimised toimuvad mis tahes hinnaga, mida tellimuste raamat pakub, tekitab öösel ja nädalavahetustel madal likviidsus ägedaid „süüteid“ (hetkelisi hinnatõuse, mis jäävad oluliselt alla õiglase väärtuse), mis muudavad kaskaadi madalpunktid palju sügavamaks, kui seda õigustaks pelgalt hetkemüük.

Päev, mil doomino kukkuma hakkas

10. oktoobril 2025. aastal kuulutas president Trump välja 100-protsendilise tollimaksu Hiina impordile. Selle tagajärjel toimus aktsiate ja toorainete müügilaine ning krüptovaluuta (mille avatud positsioonide maht oli rekordilise kõrge taseme lähedal ja kus valitsesid ülerahvastatud pika positsioonid) muutus survepunktiks. 10.–11. oktoobri jooksul kadus ligi 24 tunni jooksul üle 19 miljardi dollari väärtuses võimendatud positsioone, mis mõjutas üle 1,6 miljoni kaupleja. Sellest umbes 16,7 miljardit dollarit moodustasid pika positsioonid.

Sündmuste järelmõjud näitasid, kui palju oli turul õhku, kuna peamiste börside püsifutuuride avatud positsioonide kogumaht kukkus ühe päevaga 43% võrra, 217 miljardilt dollarilt 123 miljardile dollarile. Detsentraliseeritud tuletisinstrumentide börsil Hyperliquid langes avatud positsioonide maht 57%, 14 miljardilt dollarilt 6 miljardile dollarile.

Kuna mõned platvormid piiravad või viivitavad avaldatava teabe avalikustamisega, hindasid turukorraldajad, et tegelik likvideerimiste kogusumma võis ulatuda 30–40 miljardi dollarini. Kogu 2025. aasta jooksul arvestasid analüütikud likvideerimiste kogusummaks üle 150 miljardi dollari.

2026. aasta korduvad rikkumised

Kauplejad taastasid oma finantsvõimenduse ja 2026. aasta jätkas selle kokkuvõtmist, kuid 20. jaanuaril kaotasid üle 182 000 kaupleja ühe päeva jooksul taas üle 1,08 miljardi dollari, millest peaaegu kogu summa moodustasid pika positsioonid bitcoini ja ethereumi futuurides.

Kaksteist päeva hiljem saabus päev, mida kauplejad nimetasid „Mustaks pühapäevaks II“ (1. veebruar), mil 24 tunni jooksul suleti sunniviisiliselt positsioone ligi 2,2 miljardi dollari väärtuses, mis mõjutas üle 335 000 kaupleja. Suurim kahju tekkis ethereumi puhul, kus likvideeriti 961 miljonit dollarit; järgnes bitcoin 679 miljoni dollariga ja Solana lisas 168 miljonit dollarit, kusjuures pika positsioonid moodustasid ligikaudu 80–85% kahjumist, kuna bitcoini hind langes lühiajaliselt alla 76 000 dollari.

Juunis toimusid aasta suurimad hetkehinnaga kahjud, kui bitcoini hind langes 48 tunni jooksul umbes 67 000 dollarilt 59 100 dollarini, põhjustades selle ajavahemiku jooksul üle 3 miljardi dollari väärtuses sundlikvideerimisi (sealhulgas üks eriti halb päev, mil kahju ulatus ligi 1,8 miljardi dollarini), kuna iga müügilaine käivitas järgmise laine.

Kuidas kauplejad lõksu jäävad

Süsteem karistab iga kord sama käitumist, st suurt finantsvõimendust, ülerahvastatud positsioone ja stop-tasemeid, mis on koondunud sinna, kuhu kõik teisedki oma on paigutanud. Rahastamismäärad (perioodilised maksed, mida pika ja lühikese positsiooni kauplejad üksteisele teevad) annavad esimesena hoiatuse ning kui pika positsiooni kauplejad maksavad suure summa, et kauplemises püsida, on positsioonid ülerahvastatud ja isegi tagasihoidlik langus võib käivitada doominoefekti.

Kõige selle ebameeldiv õppetund on see, et kaskaadid ei ole haruldased õnnetused; need on turu vaikimisi viis liigse finantsvõimenduse kõrvaldamiseks. Avatud positsioonide maht on sel aastal pärast iga langust taastunud, mis tähendab, et järgmise kaskaadi jaoks on kütus juba valmis.

Süüte (olgu see siis pealkiri tollimaksude kohta, börsi turvaauk või hargnemise hirm) ei ole kunagi ette planeeritud ning kaskaadid ei oota ka langusturge, kuna mõned ajaloo suurimad kaskaadid tabasid turgu vaid mõne nädala jooksul pärast kõigi aegade tipptasemeid, just siis, kui usaldus ja finantsvõimendus olid saavutanud haripunkti.