Moody’s otorga a Sky Protocol su primera calificación crediticia para una stablecoin

El sistema crediticio de Wall Street ha llegado oficialmente a las finanzas descentralizadas (DeFi). Moody’s ha asignado a Sky Protocol una calificación de riesgo de contraparte a largo plazo de B3 con perspectiva estable, la primera calificación de la agencia para un protocolo de stablecoins. Sky, anteriormente MakerDAO, gestiona el USDS y el DAI, ambos vinculados al dólar.

Lo más llamativo no es solo la calificación. El informe de Moody’s reveló que, en septiembre, había unos 90 millones de dólares en capital social tangible respaldando aproximadamente 10 000 millones de dólares en activos gestionados tangibles, una posición de capital que calificó de «debilidad crediticia significativa».

Un sistema de calificación conocido se encuentra con las DeFi

La agencia de calificación crediticia Moody’s reconoció a Sky sus bajas pérdidas crediticias históricas, sus activos líquidos y su sólida rentabilidad en relación con su riesgo. Desde 2020, el protocolo ha registrado unas pérdidas acumuladas de unos 15 millones de dólares, mientras que entre el 45 % y el 50 % de sus activos consisten en monedas estables y fondos del mercado monetario tokenizados. Otro 25 % aproximadamente se destina a préstamos respaldados por criptomonedas.

Pero hay una trampa. Moody’s señaló que la escasa capitalización de Sky, sus pasivos en monedas estables —sensibles a la confianza— y su estructura de organización autónoma descentralizada (DAO) lastran considerablemente su perfil crediticio. Sky tampoco cuenta con estados financieros auditados, ni con una constitución formal, ni con empleados, directivos ni consejeros.

«La calificación B3 CRR refleja el historial operativo sólido, aunque limitado, de Sky Protocol en las finanzas descentralizadas, la naturaleza relativamente líquida de una parte significativa de sus activos, las bajas pérdidas crediticias históricas y la sólida rentabilidad en relación con el riesgo de sus activos», señala la calificación de Moody’s. La agencia de calificación crediticia añadió:

«Estos aspectos positivos se ven contrarrestados por la capitalización muy baja de Sky Protocol, sus pasivos en stablecoins, que son sensibles a la confianza, y los riesgos operativos, de gobernanza, legales y normativos intrínsecamente elevados asociados a su estructura DAO, su infraestructura de contratos inteligentes y su modelo de stablecoin sin permisos».

El colchón de capital es el quid de la cuestión

Los objetivos de gobernanza del proyecto DeFi Sky prevén que el capital social tangible alcance los 150 millones de dólares a medio plazo. Si las pérdidas superaran el capital disponible, el protocolo acuñaría e intentaría vender nuevos tokens de gobernanza. Si ese mecanismo de protección fallara, el USDS y el DAI podrían sufrir una amortización.

Moody’s señaló que una mejora de la calificación sería posible si el coeficiente de capital de Sky superara el 2,5 % y se mantuviera en ese nivel, siempre que la rentabilidad, la liquidez y el riesgo de los activos se mantuvieran estables. Una caída por debajo del 0,5 %, pérdidas trimestrales consecutivas o una menor liquidez podrían hacer que la calificación evolucionara en sentido contrario.

«El CRR de Sky Protocol podría mejorarse si la capitalización (medida por la relación entre TCE y TMA) aumenta y esperamos que se mantenga por encima del 2,5 %; siempre que continúe manteniendo los niveles actuales de rentabilidad, liquidez y riesgo de los activos; o si surgieran indicios de medidas mitigadoras incrementales sustanciales frente a los riesgos operativos, de gobernanza, legales y normativos», detalla el informe de Moody’s. En el caso de las stablecoins vinculadas a monedas fiduciarias y las DeFi, la mayor curiosidad está ahora sobre la mesa: el antiguo baremo crediticio de Wall Street se ha aplicado por fin a una DAO.