Michael Saylor presenta el «Net BTC» y el «BTC Hurdle ARR» para replantear la apuesta de 64 000 millones de dólares en bitcoines de su estrategia

Un nuevo lenguaje financiero para el bitcoin

Michael Saylor afirmó: «Los mercados de capitales de bitcoin requieren un nuevo lenguaje financiero», y anunció en X que Strategy ha «perfeccionado sus métricas para medir el bitcoin, el crédito digital y el capital digital con mayor precisión». El nuevo marco ha entrado en vigor hoy mismo, sustituyendo o complementando varias métricas que los inversores han utilizado durante años para evaluar si la estrategia de compra de bitcoins de Strategy está creando o destruyendo valor para los accionistas.

Esta revisión se produce en un momento en que la estructura de capital de Strategy se ha vuelto más compleja. Lo que antes era un caso sencillo —una empresa cotizada que compraba y mantenía bitcoins— ahora implica múltiples clases de acciones preferentes, una línea de negocio de crédito digital y una brecha cada vez mayor entre el valor de mercado de la empresa y el bitcoin que la respalda. Strategy ha señalado que los cambios «ofrecen una imagen más precisa del valor del bitcoin atribuible a los accionistas ordinarios», a medida que Digital Credit adquiere un peso cada vez mayor en su balance.

Qué miden realmente las nuevas métricas

El elemento central es el «BTC neto por acción» (Net BPS), que muestra el valor en bitcoins atribuible a los accionistas ordinarios tras restar la deuda neta y los derechos sobre el capital preferente, un análogo aproximado del valor contable por acción, pero denominado en bitcoins en lugar de dólares. Strategy también retira su antiguo índice de referencia mNAV para comparar directamente el precio de la acción con el Net BPS, al tiempo que mantiene el múltiplo de 1,0x como el umbral que los inversores observan para evaluar el riesgo de dilución.

Otras dos nuevas cifras pretenden responder a una pregunta más compleja: ¿cuánta revalorización del bitcoin necesita realmente Strategy para mantener sostenible su estrategia basada en la deuda? El «BTC Hurdle ARR» representa el coste efectivo de financiación de la empresa, es decir, la rentabilidad anualizada del bitcoin necesaria para obtener un margen positivo por encima de lo que Strategy paga para hacer frente al servicio de su deuda y sus obligaciones preferentes.

El «BTC Floor ARR» establece un umbral mínimo: la rentabilidad anualizada mínima del bitcoin necesaria solo para mantener una calificación de 1,0x en BTC según la estructura de capital actual de la empresa. Strategy también ha renombrado su antigua métrica «Amplification» como «Bitcoin Equity Multiplier», que describe en qué medida la estructura de capital amplifica la exposición de los accionistas ordinarios a las fluctuaciones del precio del bitcoin, y ha añadido al panel de control indicadores de mercado más sencillos, como la prima respecto a la media móvil de 200 semanas (200WMA) y un índice de «miedo y codicia».

Las nuevas métricas se basan en el terreno que Strategy lleva meses preparando. La cifra anterior de la empresa, el «BTC Breakeven ARR» —según la cual, según Saylor, el bitcoin solo necesitaba un crecimiento anual del 3,3 % para que Strategy pudiera seguir financiando indefinidamente los dividendos preferentes de STRC—, era una versión más sencilla de las cifras más detalladas de «Hurdle» y «Floor ARR» presentadas esta semana.

La tesorería detrás de las cifras

Estas métricas sirven para explicar una reserva que no ha dejado de crecer, incluso cuando el ritmo de compra de Strategy se ha ralentizado. Según sus últimas declaraciones, la empresa poseía 843 775 BTC, adquiridos por un coste total de 63 690 millones de dólares a un precio medio de 75 476 dólares por moneda, incluidas las comisiones.

Esa cantidad convierte a Strategy en el mayor tenedor corporativo de bitcoins con un amplio margen, muy por delante de la reserva de 18 712 BTC de SpaceX —a modo de comparación—, que solo se hizo pública este año a través de la documentación de la salida a bolsa de la propia empresa de cohetes.

Strategy también se ha vuelto más selectiva a la hora de comprar. La empresa reveló el 6 de julio que vendió 3.588 BTC por aproximadamente 216 millones de dólares entre el 29 de junio y el 5 de julio, y que utilizó los ingresos para financiar dividendos preferentes y reconstituir una reserva en dólares que, según su última actualización, rondaba los 3.200 millones de dólares.

Se trató de uno de los pocos casos en los que Strategy redujo su posición en bitcoins en lugar de aumentarla, un cambio que ha llevado a algunos analistas a desaconsejar la compra de acciones de MSTR, incluso aunque Saylor insista en que la empresa sigue centrada exclusivamente en el bitcoin.

Las nuevas métricas no modificarán la cantidad de bitcoins que posee Strategy, pero proporcionan a los accionistas (así como a los vendedores en corto) herramientas más precisas para evaluar si el apalancamiento de la empresa sigue jugando a su favor. Ahora que el «BTC Hurdle ARR» y el «BTC Floor ARR» se publican junto al «Índice de Miedo y Codicia» en el propio panel de control de Strategy, los inversores ya no tienen que confiar ciegamente en la seguridad de Saylor; pueden observar, en tiempo real, exactamente cuánto debe subir el bitcoin cada año para mantener la solvencia de toda la estructura.