El bitcoin era el activo. Ahora las instituciones están construyendo su modelo de negocio en torno a él.

El bitcoin se convierte en la base de nuevas formas de financiación

El bitcoin se está convirtiendo en la base de una gama más amplia de productos financieros, según el informe de TD Cowen sobre la Conferencia Bitcoin Treasuries celebrada el 28 de septiembre en Nueva York. TD Cowen es una división de TD Securities. Su analista de renta variable, Lance Vitanza, CFA, examinó los debates sobre la formación de capital, las garantías y las estructuras de financiación en una nota sectorial del 29 de septiembre titulada «Tres temas que dan forma a la próxima fase de la adopción institucional del bitcoin». Vitanza escribió:

«El debate está yendo más allá de la simple posesión de bitcoins y se centra en el ecosistema que se está construyendo a su alrededor: los mercados de capitales, los marcos de implementación y la infraestructura institucional».

Los participantes en la conferencia debatieron sobre bonos respaldados por bitcoins, acciones preferentes (acciones con prioridad sobre las ordinarias a la hora de repartir dividendos), valores convertibles (instrumentos que pueden canjearse por acciones en condiciones específicas) y la financiación de empresas que mantienen bitcoins en sus tesorerías. Lo que llamó la atención de TD Cowen no fue la existencia de estas estructuras, sino que los participantes parecen dar ahora por hecho su desarrollo continuado. Algunas estructuras de financiación ya están en funcionamiento. Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) reveló el 28 de septiembre que había comprado otros 1.665 BTC y recomprado 152 millones de dólares de sus acciones preferentes STRC. Sus acciones preferentes ofrecen a los inversores exposición a una empresa cuyo balance está dominado por el bitcoin, con condiciones y riesgos que difieren de los que conlleva poseer la criptomoneda directamente.

Esa distinción cobra mayor relevancia a medida que las empresas emiten varios tipos de valores con el mismo fondo de tesorería como respaldo. La medida interna de Strategy sobre la cobertura de activos en bitcoin asigna distintos umbrales a sus acciones preferentes. Dicha medida ilustra la estructura de capital de la empresa, pero no constituye ni una calificación crediticia externa ni una medida del efectivo disponible para pagar dividendos.

La cuestión pasa a ser cómo mantienen el bitcoin las instituciones

Los debates institucionales en la conferencia también se centraron en opciones prácticas: cómo encaja el bitcoin en una cartera, si se debe utilizar un fondo cotizado en bolsa (ETF) o la autocustodia —en la que el propietario controla las claves privadas utilizadas para autorizar las transferencias— y cómo debe gestionar una empresa su tesorería de bitcoins. TD Cowen informó de que los representantes de Blackrock consideraban que los ETF y la autocustodia eran enfoques complementarios al servicio de diferentes inversores. El iShares Bitcoin Trust de Blackrock ofrece exposición al precio a través de un producto cotizado, lo que reduce la necesidad de que los accionistas gestionen ellos mismos las claves privadas.

La estructura que sustenta estos productos también está cambiando. En julio de 2025, la Comisión de Valores y Bolsa (SEC) autorizó la creación y el reembolso en especie para los productos cripto cotizados en bolsa. La decisión permite a los participantes autorizados —entidades financieras que realizan transacciones directamente con los fondos— intercambiar criptoactivos elegibles por participaciones del fondo, o participaciones por activos, en lugar de depender exclusivamente de transacciones en efectivo. Se refiere a la forma en que dichas entidades realizan transacciones con los fondos.

Los préstamos son otro ámbito en el que el debate avanza de cara a una implementación generalizada. El presidente ejecutivo de Strategy, Michael Saylor, ha propuesto normas que permitirían a los bancos custodiar bitcoins y conceder préstamos garantizados por ellos. En el marco de un préstamo de este tipo, el propietario pignoraría bitcoins como garantía, al tiempo que mantendría su exposición a las variaciones de precio. Los bancos seguirían teniendo que gestionar el riesgo de una caída en el valor de la garantía. La agenda de la conferencia no se limitó a los productos de inversión. Los participantes también abordaron la planificación sucesoria, los marcos de asignación de asesoramiento y los procedimientos operativos que las empresas necesitan cuando el bitcoin pasa a formar parte de su tesorería. TD Cowen consideró que estas cuestiones son una prueba de que el debate institucional avanza hacia la implementación.

La privacidad y la seguridad entran en el debate institucional

Cada transacción de bitcoins aparece en un libro mayor público, lo que permite a empresas especializadas supervisar las grandes transferencias realizadas por las instituciones. TD Cowen describió una presentación de la conferencia sobre empresas que identifican y analizan estos movimientos. Según el ponente, el análisis del historial público de transacciones de bitcoins podría permitirles inferir intenciones de negociación, transferencias entre custodios o decisiones sobre dónde invertir el capital. Esta visibilidad puede dar a otros participantes del mercado pistas sobre la actividad de un gran tenedor mientras la institución lleva a cabo su estrategia. La nota también describe la creciente atención prestada a los controles de custodia, los seguros y los preparativos para hacer frente a ordenadores cuánticos lo suficientemente potentes como para socavar las firmas digitales que protegen el bitcoin. Los ponentes abordaron esa amenaza como una cuestión de planificación a largo plazo y de gobernanza del bitcoin, más que como un fallo inminente. Fidelity Digital Assets Research ha examinado las compensaciones técnicas de una posible actualización de seguridad, incluidas las firmas más grandes que requerirían algunos diseños resistentes a la computación cuántica.

La presentación sobre privacidad planteó la liquidación fuera de cadena, los intercambios de monedas y la tecnología de conocimiento cero como posibles formas de limitar la información revelada por las transacciones, al tiempo que se cumplen los requisitos normativos. TD Cowen las presentó como propuestas debatidas en la conferencia, dejando abierta su adopción y eficacia.