Grayscale: Mehr Anlagechancen im Kryptomarkt neben Bitcoin

Grayscale sieht mehr als nur einen Bitcoin-Handel

Unterschiede bei Geschäftsmodellen, Verbreitung und Token-Ökonomie, also den Regeln für Angebot und Anreize der Inhaber, erweitern die Anlagemöglichkeiten über Bitcoin hinaus, erklärte der Krypto-Vermögensverwalter Grayscale am 12. November. Zach Pandl, Leiter der Research-Abteilung, und der Research-Analyst Charlie Perkins stellten die Ergebnisse in ihrem Kommentar zu den wachsenden Anlagemöglichkeiten im Kryptobereich vor. Ihr Fazit lautet:

„Mit zunehmender Reife des Kryptomarktes haben Anleger mehr Möglichkeiten, durch die Auswahl von Sektoren und einzelnen Werten über ein reines Bitcoin-Engagement hinaus differenzierte Renditen anzustreben.“

Die gemeinsamen Marktkräfte seien weiterhin stark, auch wenn die Korrelationen zwischen den Sektoren abnähmen, schrieben die Autoren. Über drei Jahre erklärte Bitcoin in der Analyse des Unternehmens zum Anlagerisiko bei Kryptowährungen nur etwa die Hälfte der Schwankungen bei den Renditen der einzelnen Sektoren. Grundlage waren die FTSE Grayscale Crypto Sectors, Indizes, die digitale Vermögenswerte nach Funktion und Anwendungsfall gruppieren. Unter den zehn größten Kryptowerten ohne Stablecoins führten in den vergangenen zwei Jahren sechs verschiedene die Wertentwicklung eines Quartals an, Bitcoin lag in keinem dieser Quartale vorn. Der Vergleich beruht auf Daten bis zum 4. November.

Geschäftsmodelle geben der Auswahl einzelner Werte mehr Gewicht

Der ertragsorientierte Ansatz von Grayscale zur Bewertung von Token betrachtet die Gebühren aus Handel, Kreditvergabe und anderen Anwendungen sowie Betriebskosten und Ausschüttungen. Bei Rückkäufen erwirbt ein Projekt eigene Token zurück, Staking-Belohnungen entschädigen Inhaber, die Vermögenswerte zur Absicherung eines Netzwerks oder Protokolls bereitstellen. Neuemissionen schaffen dagegen neue Token, und Freischaltungen geben zuvor gesperrte Bestände frei. Beides kann das umlaufende Angebot erhöhen und diese Vorteile aufzehren.

Tokenisierte Aktien zeigen, wie unterschiedlich sich Verbreitung auf Netzwerke auswirken kann. Im Juli nannte Grayscale Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche und Canton Network, eine für regulierte Märkte entwickelte öffentliche Blockchain, als mögliche Profiteure der Tokenisierung von Aktien. Das Unternehmen unterschied dabei zwischen Hüllen von Drittanbietern, also Token, die Ansprüche auf Aktien bei einer separaten Gesellschaft verbriefen, und vom Emittenten selbst direkt auf einer Blockchain ausgegebenen Aktien. Diese Modelle und die Infrastruktur für regulierte Wertpapiere könnten jeweils andere Netzwerke begünstigen.

Damit erweitert Grayscale seine Argumentation zur Rolle von Kryptowährungen neben stark konzentrierten Aktienbeständen. Im September hatte Pandl argumentiert, digitale Vermögenswerte könnten ein zu einseitiges Aktienengagement streuen, ohne Aktien als Kernbestand zu ersetzen. Die neuen Ergebnisse befassen sich mit einer anderen Frage, nämlich wie sich die Engagements innerhalb des Kryptomarktes selbst unterscheiden.

Geringere Volatilität, aber weiter Risiken im Portfolio

Die annualisierte realisierte Volatilität von Bitcoin, ein Maß für die historischen Kursschwankungen, lag laut Grayscale zum 31. Oktober im mittleren 40-Prozent-Bereich, nach dreistelligen Werten in früheren Zyklen. Extreme Kursausschläge und starke Trends prägen Bitcoin aber weiterhin: Kursgewinne fallen gebündelt an, Umkehrungen sind heftig. Eine geringere historische Volatilität geht daher weiterhin mit einem erheblichen Kursrisiko einher.

Eine ergänzende Einschränkung liefert die Analyse von Schwab zur Aufnahme von Kryptowährungen ins Portfolio: Selbst kleine Positionen in Bitcoin oder Ether können die Gesamtperformance spürbar beeinflussen. Der Ansatz berücksichtigt erwartete Renditen, Volatilität und Korrelationen oder alternativ ein Risikobudget, also den Anteil an der Gesamtvolatilität des Portfolios, der auf eine einzelne Position entfällt. Dass sich einzelne Token unterschiedlich entwickeln, schützt nicht automatisch vor Kursrückgängen.

Im Kryptobereich betreffen Streuung und die Größe einzelner Positionen unterschiedliche Seiten des Engagements, nämlich die Verteilung auf verschiedene Werte und das jeweils eingesetzte Kapital. Die historischen Portfoliotests von Grayscale spiegeln laut dem Bericht die starke Wertentwicklung von Bitcoin im Untersuchungszeitraum wider und sollten nicht als Prognosen verstanden werden.