Grayscale warnt: Token-Inflation kann Krypto-Gewinne vernichten

Grayscale misst Erträge neben den Renditen für Token-Inhaber

Krypto-Investoren können ertragsgenerierende Protokolle bewerten, indem sie Erträge und Ausschüttungen mit der Marktkapitalisierung vergleichen und dabei die Inflationsrate des Angebots berücksichtigen, erklärte Grayscale. Zach Pandl, Leiter der Forschungsabteilung des Digital-Asset-Managers, skizzierte das Rahmenkonzept des ertragsbasierten Bewertungsansatzes von Grayscale, der am 21. Oktober veröffentlicht wurde.

Handel, Kreditvergabe und andere Finanzaktivitäten generieren Gebühren für On-Chain-Anwendungen, wobei Zahlungen an Liquiditätsanbieter, Kreditgeber und andere Dienstleister Kosten darstellen. Zieht man diese Ausgaben ab, verbleiben Erträge, die protokollübergreifend verglichen werden können. Pandl schrieb:

„Krypto-Bewertungen müssen sich nicht allein auf Narrative stützen.“

Die Rendite für Token-Inhaber addiert Staking-Belohnungen und Rückkäufe, zieht die Emission ab und dividiert das Ergebnis durch die im Umlauf befindliche Marktkapitalisierung. Die bereinigte Ertragsrendite dividiert den Gesamtgewinn durch denselben Marktwert und zieht anschließend die Inflation des im Umlauf befindlichen Angebots ab. Zusammen unterscheiden diese Kennzahlen zwischen den Erträgen, die eine Anwendung generiert, und dem wirtschaftlichen Nutzen, der ihren Inhabern zukommt.

Rückkäufe und Staking stehen im Wechselverhältnis zum Angebotswachstum

Rückkäufe, Token-Burns und Staking-Ausschüttungen geben Wert über unterschiedliche Mechanismen zurück, während Emissionen und Freigaben deren Vorteile aufwiegen können. Die umsatzfinanzierten HYPE-Rückkäufe von Hyperliquid veranschaulichen, wie Handelsaktivitäten Rückkäufe finanzieren. Der für diese Käufe verfügbare Betrag hängt von den Gebühren ab, die die Börse einnimmt, wodurch Kapitalrenditen mit ihrem Geschäftsbetrieb verknüpft werden. Angebotsveränderungen unterscheiden zudem Rückkäufe von dauerhafter Vernichtung: Grayscale beschreibt Rückkäufe als Verringerung des im Umlauf befindlichen Angebots, während Verbrennungen das Gesamtangebot reduzieren. Sein Rahmenwerk bewertet diese Mechanismen unter Berücksichtigung neuer Token, die in Umlauf kommen.

Die Diagramme von Grayscale umfassen Token aus dem FTSE Grayscale Financials Crypto Sector, die gemessen an der Marktkapitalisierung im Umlauf unter den Top 100 rangieren, wobei zentralisierte Projekte ausgeschlossen sind. Unter den 10 Protokollen, die für jede Kennzahl aufgeführt sind, führte HYPE die Rendite für Tokeninhaber mit 8,0 % an und CRV belegte mit -5,5 % den letzten Platz, während CAKE mit 14,4 % die angepasste Ertragsrendite anführte (Stand: 20. Oktober).

Krypto-Staking-Prämien entschädigen Teilnehmer, die Vermögenswerte zur Unterstützung eines Netzwerks oder Protokolls bereitstellen. Diese Ausschüttungen fließen neben Rückkäufen in die Berechnung der Rendite für Tokeninhaber durch Grayscale ein. Durch den Abzug der Emissionen wird das im Berichtszeitraum geschaffene Angebot berücksichtigt, wodurch die Ausschüttungsrate zu einer Komponente der Bewertung wird.

Ethereum-Validatoren erhalten Belohnungen für ihre Teilnahme am Netzwerkkonsens, einschließlich des Vorschlags von Blöcken und der Überprüfung der Arbeit anderer Validatoren. Dies veranschaulicht die Aktivitäten, die hinter den Staking-Auszahlungen stehen. Das Netzwerk verhängt zudem Strafen für versäumte Pflichten und Slashing bei bestimmten Verfehlungen, wodurch die Vergütung an die Leistung der Teilnehmer gekoppelt ist.

Die monetäre Rolle von Bitcoin erfordert einen gesonderten Ansatz

Bitcoin wird in Pandls Analyse als digitale Ware und dezentrale Alternative zu Fiat-Währungen anders behandelt. Grayscale argumentiert, dass es als digitales Gold bewertet werden sollte. Seine Bewertungsindikatoren für Bitcoin stützen sich auf Blockchain-Aktivitäten und historische Benchmarks.

Monetäre Vermögenswerte lassen sich auch durch Vergleiche innerhalb ihrer Kategorie bewerten, wie Grayscale in seinen relativen Bewertungen von XRP und Zcash gezeigt hat. Diese Analyse verglich die Marktkapitalisierungen mit Bitcoin anhand von 30-Tage-Durchschnitten und untersuchte deren relative Größe innerhalb des Digitalwährungssektors des Unternehmens.