Kreditnehmer verdienen Kreditgeber, die sich mit Bitcoin auskennen

Der folgende Meinungsbeitrag stammt von Matt Luongo, dem Gründer und CEO von Thesis*, dem Venture-Studio hinter Mezo, tBTC und Lolli. Als Entwickler mit langjähriger Erfahrung arbeitet er seit 2014 an Bitcoin-Projekten und war Mitbegründer von Fold, das heute an der Nasdaq notiert ist. Unter seiner Führung hat Thesis* Kapital von a16z, Polychain, ParaFi und Pantera eingeworben. Mezo, sein aktueller Schwerpunkt, entstand aus seinem eigenen Versuch, eine Bitcoin-besicherte Hypothek zu erhalten, und der Erkenntnis, dass es für Bitcoin noch immer keinen funktionierenden Kreditmarkt gibt. Er schreibt und spricht über Self-Custody-Finanzierung, Bitcoin-native Kreditvergabe und die Zukunft nach CeFi.

Was tatsächlich vor Ort geschieht, ist chaotischer und weitaus menschlicher. Seit die SEC Spot-Bitcoin-Börsenprodukte genehmigt hat, das FASB auf die Fair-Value-Bilanzierung für Krypto-Vermögenswerte umgestellt hat und Cantor Fitzgerald ein Bitcoin-Finanzierungsgeschäft gestartet hat, ist der Markt viel besser darin geworden, Unternehmen den Besitz von Bitcoin zu ermöglichen. Er hat jedoch noch nicht gelernt, wie man damit gut Kredite vergibt.

Jeder große, börsennotierte Name, der ein neues Bitcoin-Produkt ankündigt, ist ein weiterer Dominostein, der an seinen Platz fällt. Doch hinter dieser Pressemitteilung stehen Jahre stiller, unbeachteter Vorbereitung. Jemand im Inneren hat es bereits verstanden. Diese Person besitzt seit Jahren Bitcoin. Sie hat die Arbeit geleistet. Sie versteht, was das bedeutet. Sie trägt diese Überzeugung in das Unternehmen hinein. Sie bringt sie in Gespräche, Planungszyklen, Risikovoraussichten und Treasury-Diskussionen ein.

Noch wichtiger ist: Bitcoin-Anhänger sind überall. Sie sind in der Versicherungsbranche. Im Venture-Bereich. In der Logistik. Im Zahlungsverkehr. In operativen Funktionen innerhalb von Unternehmen, die sich selbst niemals als „krypto-nativ“ bezeichnen würden. Sobald man Bitcoin-Anhänger als ein verteiltes Netzwerk innerhalb bestehender Institutionen betrachtet, beginnen sich die Chancen anders darzustellen.

Neuanfang

In den letzten zehn Jahren konzentrierte sich der Aufbau von Bitcoin auf die Eingangstür. Wie bringt man die Leute herein? Wie hilft man ihnen beim Kauf? Wie hilft man ihnen beim Sparen? Wie macht man die Selbstverwahrung weniger abschreckend?

All das war wichtig. Vieles davon ist es immer noch. Aber es gibt jetzt eine weitere Herausforderung, für die der Markt noch nicht genug Zeit aufgewendet hat. Was passiert, wenn Bitcoin bereits in der Bilanz steht? Was passiert, wenn nicht mehr die Überzeugung das Hindernis ist, sondern die Kapitaleffizienz? Eine wachsende Zahl von Unternehmen ist diesem Ziel bereits näher, als ihnen bewusst ist. Sie verfügen über den Vermögenswert. Sie haben jemanden im Unternehmen, der versteht, warum er wichtig ist. Was ihnen noch fehlt, ist ein Finanzsystem, das weiß, wie man sie finanziert. Das ist der Wandel, den dieser Markt noch unterschätzt. Bitcoin entwickelt sich von einem Vermögenswert, den Menschen kaufen, zu einer Sicherheit, gegen die Unternehmen Kredite aufnehmen können sollten. Der Markt ist mittlerweile sehr gut darin, Bitcoin-Engagements anzubieten. Er hat weit weniger getan, um die Unternehmen zu unterstützen, die Bitcoin bereits halten.

Wenn diese Unternehmen nach Krediten suchen, betreten sie einen Markt, auf dem durch Bitcoin besicherte Kredite noch ungewöhnlich rar sind. Und wenn sie verfügbar sind, sind die Zinsen oft drakonisch (>9 %). Bitcoin mag eine der liquidesten und unberührtesten Formen von Sicherheiten weltweit sein, aber sobald ein Unternehmen versucht, Kredite darauf aufzunehmen, behandelt der Markt diese Entscheidung immer noch als exotisch.

Kreditnehmer verdienen Kreditgeber, die sie verstehen. Und Verständnis beginnt damit, zu erkennen, was diese Unternehmen tatsächlich versuchen zu tun. Für eine wachsende Gruppe von Unternehmen ist Bitcoin mehr als nur eine Absicherung. Es wird Teil einer nachhaltigeren Kapitalstrategie, die weniger abhängig ist von Banken, Zinszyklen und politischen Entscheidungen, die sie nicht kontrollieren können.

Das System, über das sie Kredite aufnehmen, wurde nicht für sie geschaffen

Dieser Mangel an Kreditvergabekapazität hat dazu geführt, dass Unternehmen durch Kreditvereinbarungen unter Druck geraten sind, die weder die Qualität ihrer Sicherheiten noch die Stärke ihrer langfristigen Position widerspiegeln. Die Zinsen sind zu hoch. Die Konditionen sind zu starr. Und der Markt belohnt oft die Nähe zum Zentrum des Geldsystems stärker als Disziplin oder Widerstandsfähigkeit. Das ist der Cantillon-Effekt in der Praxis.

Je näher man an der Quelle des neuen Geldes sitzt, desto günstiger ist das Kapital. Je weiter man davon entfernt ist, desto mehr zahlt man. Es ist eine Art „Nähe-Steuer“, und die meisten Unternehmen, insbesondere jene, die geduldig aufbauen und Sachwerte halten wollen, stehen auf der Verliererseite. Das Ergebnis ist, dass Kreditnehmer mit Kreditgebern zusammengebracht werden, die sie oder ihre Sicherheiten nicht wirklich verstehen.

Bitcoin öffnet die Tür zu einer anderen Regelung. Wenn Bitcoin der Vermögenswert außerhalb dieses Systems ist, dann sollte die Kreditaufnahme gegen Bitcoin nicht dieselbe politische oder institutionelle Nähe erfordern, die das alte System verlangt. Mit Bitcoin besicherte Dollar müssen nicht jede Verzerrung der Fiat-Kreditmärkte erben. Die Kreditaufnahme gegen Sachwerte in einem neutralen System, zu Bedingungen, die die Qualität dieser Sicherheiten respektieren, sollte normal sein.

Den Markt dort abholen, wo er ist

In meiner bisherigen Karriere habe ich mich darauf konzentriert, Bitcoin nützlicher zu machen. Immer wieder musste ich mich daran erinnern, dass Bitcoin-Nutzer nicht auf „schattenhafte Super-Programmierer“ oder Maximalisten der Selbstverwahrung beschränkt sind.

Die Bitcoin-Nutzer von heute sind überall in der Branche zu finden. Einige leben in der Befehlszeile. Andere leben in Tabellenkalkulationen, Bilanzen und Bloomberg-Terminals. Sie sind Entwickler, Betreiber, Finanzteams und Entscheidungsträger. Das ist wichtig, nicht weil persönliche Überzeugungen allein Märkte verändern, sondern weil sie verändern, was Unternehmen bereit sind zu halten, zu verteidigen und darauf aufzubauen. Die Chance besteht nun darin, den Markt dort abzuholen, wo er steht.

Für manche bedeutet das nach wie vor Souveränität und Selbstverwahrung. Für andere bedeutet es etwas Grundlegenderes und Dringenderes: Kreditmärkte, die Bitcoin als ernstzunehmende Sicherheit behandeln, eine Verwahrung, der Institutionen vertrauen können, und Kreditstrukturen, die die Stärke des Vermögenswerts widerspiegeln, anstatt auf veraltete Annahmen zurückzugreifen. Der Markt bewegt sich in diese Richtung, von qualifizierter Verwahrung hin zu dedizierter Bitcoin-Finanzierung, aber es ist noch früh.

Dies ist die fehlende Ebene in der finanziellen Reifung von Bitcoin. Sicherheiten sind nicht alle gleich, und das nächste Jahrzehnt wird deutlich machen, dass nicht alle Kredite gleich sind. So wie sich die Sicherheiten ändern, so ändert sich auch der darauf aufbauende Markt. Die Unternehmen, die diesen Wandel als Erste verstehen, werden einen Vorteil gegenüber denen haben, die Bitcoin noch immer als Nebengeschäft und nicht als Bilanzwert behandeln.

Das nächste Kapitel von Bitcoin wird davon geprägt sein, wer Kredite darauf aufnehmen, darauf aufbauen und es mit Überzeugung absichern kann. Die Institutionen, die das verstehen, werden nicht nur Bitcoin-Engagements anbieten. Sie werden dabei helfen, den Kreditmarkt der Zukunft zu definieren.