SEC foreslår nye regler for kryptovalutaer med en udbudsvej på 75 millioner dollar

SEC fastlægger to undtagelsesveje for udbud

Securities and Exchange Commission (SEC) meddelte den 18. august, at Regulation Crypto Assets vil skabe specialiserede føderale udbudsveje for visse kryptoinvesteringskontrakter. Forslaget sigter mod at mindske hindringerne for kapitalindsamling, styrke ensartede beskyttelsesforanstaltninger for investorer og afholde udstedere fra at flytte transaktioner til udlandet, mens Kongressen udvikler en varig struktur for kryptomarkedet.

I henhold til SEC's detaljerede undtagelsesstruktur vil en engangsundtagelse for opstartsvirksomheder tillade udbud på i alt 5 millioner dollar i en periode på op til fire år. En separat undtagelse for kapitalfremskaffelse, der delvist er modelleret efter Regulation A, vil fastsætte en Tier 1-grænse på 20 millioner dollar og en Tier 2-grænse på 75 millioner dollar i hver 12-måneders periode.

SEC’s formand Paul S. Atkins beskrev »safe harbor«-bestemmelsen som en videreførelse af agenturets fortolkning fra marts og et element i dets indenlandske kapitalstrategi:

»I tråd med Kommissionens tidligere fortolkningsvejledning vil dette forslag også give mulighed for en »safe harbor«, når en udsteder har afsluttet eller permanent indstillet alle væsentlige ledelsesmæssige tiltag, som den har erklæret eller lovet at iværksætte i henhold til en investeringsaftale.«

Atkins havde skitseret de under udvikling værende undtagelser for kapitalindsamling og opstart måneder før offentliggørelsen og havde identificeret de samme grænser på 5 millioner dollar og 75 millioner dollar. I sin udtalelse fra den 18. august fremstillede han det formelle forslag som en vej for iværksættere til at rejse kapital i henhold til de føderale værdipapirlove, samtidig med at kryptoinnovation og markedsaktivitet fastholdes i USA.

Oplysningskrav og »safe harbor« definerer berettigelse

Begge undtagelser vil kræve, at udstedere forelægger investorerne principbaserede beskrivende oplysninger, mens vejen til kapitalindsamling vil omfatte materiale til offentlige udbud, oplysninger om den finansielle situation og løbende rapporter. Tier 2-udstedere skal desuden fremlægge reviderede regnskaber, og alle udstedere, der benytter sig af en af undtagelserne, vil fortsat være underlagt de føderale bestemmelser mod svig og manipulation.

Forslaget bygger videre på SEC’s fortolkning af kryptoaktiver fra marts, som anvender Howey-testen og skelner mellem et kryptoaktiv og en investeringskontrakt, der involverer dette aktiv. Fortolkningen klassificerer digitale råvarer, digitale samlerobjekter, digitale værktøjer, stablecoins og digitale værdipapirer, samtidig med at den forklarer, hvordan udstederens løfter og væsentlige ledelsesmæssige indsatser kan afgøre behandlingen i henhold til værdipapirlovgivningen.

Denne tidligere ramme fastlagde betingelser, der knyttede kryptoaktiver til investeringskontrakter, herunder en investering af penge i et fælles foretagende og forventede overskud knyttet til udstederens ledelsesindsats. Den foreslåede »safe harbor«-bestemmelse vil finde anvendelse, når en udsteder har gennemført eller permanent afsluttet alle lovede væsentlige ledelsesmæssige tiltag og hverken fremsætter eller har til hensigt at fremsætte nye erklæringer eller løfter vedrørende sådant arbejde.

En udsteder, der søger at benytte safe harbor-ordningen, skal indgive en offentlig attest og fremlægge en underbyggende analyse. Denne sondring er væsentlig, da tokens kan indebære forskellige juridiske og økonomiske rettigheder, der spænder fra adgangs- eller styringsfunktioner til regulerede værdipapirkrav. Opfyldelse af safe harbor-kravene vil betyde, at den omfattede investeringskontrakt er ophørt, og at det underliggende kryptoaktiv ikke længere er underlagt denne kontrakt.

Statslig forrang og investorbeskyttelse

Forslaget vil definere »kvalificeret køber« i henhold til Securities Act fra 1933 og fortrænge delstatslige registrerings- og kvalifikationskrav for udbud af kryptoaktiver, der er undtaget i henhold til Regulation Crypto Assets. Føderal værdipapirregistrering vil stadig finde anvendelse, medmindre et udbud er berettiget til en undtagelse, hvilket afspejler den bredere skelnen mellem registrerede udbud og undtaget kryptofundraising.

Ingen af udbudsvejene ville være eksklusiv, hvilket giver berettigede udstedere mulighed for at benytte andre undtagelser i Securities Act, når disse er tilgængelige. Start-up-vejen vil kræve offentlige indberetninger ved begyndelsen og afslutningen af en periode på op til fire år, mens den midlertidige lempelse vil dække det tidsrum, hvor forvalterne arbejder på at fuldføre de lovede væsentlige tiltag.

Statens fortrinsret vil også omfatte visse sekundære transaktioner, der involverer omfattede investeringskontrakter, der oprindeligt blev solgt i henhold til forslaget eller en anden føderal undtagelse. Denne behandling vil kun fortsætte, så længe udstederen opfylder gældende forpligtelser vedrørende indberetning, information eller periodisk rapportering. Senatsdemokraterne har tidligere stillet spørgsmålstegn ved sammenlignelige krypto-undtagelser og argumenteret for, at reduceret tilsyn kunne svække beskyttelsen af detailinvestorer på sekundære markeder.

Regelforslaget fremmer SEC’s bredere dagsorden for kapitalmarkederne frem til 2026, som omfatter klarere regler for kryptovaluta, tokeniserede værdipapirer og udvidede muligheder for kapitalfremskaffelse. Regulering af kryptoaktiver er fortsat et forslag og vil ikke ændre de eksisterende krav, før det vedtages i sin endelige form. Offentlige kommentarer vil blive modtaget i 60 dage efter, at forslaget er offentliggjort i Federal Register.