Forklaring på likvidationskaskader: Sådan forsvandt 19 milliarder dollar i kryptovaluta på én enkelt dag

Maskinen bag margin call

Størstedelen af kryptospekulationen finder ikke sted på spotmarkedet, hvor købere ejer de faktiske mønter; den foregår snarere i evige futures, dvs. derivatkontrakter, der giver en trader mulighed for at kontrollere f.eks. en eksponering på 100.000 $ i bitcoin med en margin på 10.000 $. Når kursen bevæger sig så meget imod positionen, at sikkerheden ikke længere kan dække potentielle tab, sælges positionen automatisk på det åbne marked.

Det er ved dette automatiske salg, at kaskaderne begynder, da hvert tvunget salg presser kursen lidt mere ned, hvilket skubber den næste handlers position under vedligeholdelsestærsklen og udløser endnu et tvunget salg. I et marked med åbne positioner for milliarder af dollars (den samlede værdi af udestående derivatkontrakter), der er samlet på lignende prisniveauer, kan en enkelt kraftig prisbevægelse få positioner til at vælte som dominobrikker i timevis.

Og selvom børserne har stødpuder, har disse deres egne skarpe kanter. For at uddybe det: Alle større derivatbørser driver en forsikringsfond, der skal dække positioner, der går i underskud hurtigere, end de kan lukkes. Når fonden ikke kan følge med, tyer platformene til automatisk nedgearing, hvor de tvangslukker positionerne hos de profitable handelsdeltagere på den anden side af handlen for at balancere regnskabet.

Kort sagt: Under de værste kaskadeeffekter bliver selv vinderne ramt. Og fordi likvidationer gennemføres til den pris, ordrebogen tilbyder, skaber den begrænsede likviditet om natten og i weekenden de voldsomme »wicks« (kortvarige kursstigninger langt under den reelle værdi), der gør kaskade-lavpunkterne så meget dybere, end spot-salg alene ville berettige.

Den dag, hvor dominobrikkerne faldt

Den 10. oktober 2025 annoncerede præsident Trump en told på 100 % på kinesiske importvarer. Som følge heraf blev der solgt ud af aktier og råvarer, og kryptovalutaer (der lå tæt på rekordhøje åbne positioner med overfyldte lange positioner) blev pressepunktet. Mere end 19 milliarder dollar i gearede positioner blev udslettet på cirka 24 timer i løbet af 10.-11. oktober, hvilket ramte over 1,6 millioner tradere. Cirka 16,7 milliarder dollar heraf var lange positioner.

Eftervirkningerne viste, hvor meget luft der var i markedet, da den samlede åbne interesse i evighedsfutures på de største børser styrtdykkede med 43 % på én dag, fra 217 milliarder dollar til 123 milliarder dollar. Hyperliquid, en decentraliseret derivatbørs, oplevede, at dens åbne interesse faldt med 57 %, fra 14 milliarder dollar til 6 milliarder dollar.

Og fordi nogle platforme begrænser eller forsinker deres offentliggørelser, anslog market makere, at det reelle likvidationsbeløb muligvis nærmede sig 30-40 milliarder dollar. For hele 2025 opgav analytikere likvidationer på mere end 150 milliarder dollar.

2026's gentagne syndere

Handlende genopbyggede deres gearing, og 2026 fortsatte med at inddrive den, men den 20. januar mistede mere end 182.000 handlende endnu en gang over 1,08 milliarder dollar på en enkelt dag – næsten udelukkende i form af lange positioner i bitcoin- og ethereum-futures.

Tolv dage senere kom den dag, som de handlende døbte »Black Sunday II« (1. februar), hvor positioner til en værdi af ca. 2,2 milliarder dollar blev tvunget lukket inden for 24 timer, hvilket ramte over 335.000 handlende. Ethereum stod for det største tab med 961 millioner dollar i likviderede positioner, efterfulgt af bitcoin med 679 millioner dollar, mens Solana bidrog med 168 millioner dollar, hvor lange positioner udgjorde omkring 80-85 % af tabene, da bitcoin kortvarigt faldt under 76.000 dollar.

Juni bragte årets største spot-tab, hvor bitcoin faldt fra omkring 67.000 dollar til 59.100 dollar på 48 timer, hvilket udløste tvungne likvidationer på over 3 milliarder dollar i løbet af denne periode (herunder en enkelt værste dag på næsten 1,8 milliarder dollar), da hver bølge af salg udløste den næste bølge.

Hvordan tradere bliver fanget

Mekanismerne straffer den samme adfærd hver gang, dvs. høj gearing, overfyldte positioner og stopniveauer, der er samlet dér, hvor alle andre har placeret deres. Finansieringsrenterne (de periodiske betalinger, som long- og short-handlere foretager til hinanden) sender de første advarselssignaler, og når long-positionerne betaler dyrt for at forblive i handlen, er positionerne overfyldte, og et beskedent fald kan sætte dominoeffekten i gang.

Den ubehagelige lære af alt dette er, at kaskader ikke er sjældne ulykker; de er markedets standardmåde at fjerne overskydende gearing på. Den åbne interesse er genopbygget efter hver udrensning i år, hvilket betyder, at brændstoffet allerede er klar til den næste.

Gnisten (hvad enten det er en overskrift om told, et sikkerhedshul på en børs eller frygt for en fork) er aldrig planlagt på forhånd, og kaskadeeffekter venter heller ikke på bear markets, da nogle af de største i historien ramte inden for få uger efter all-time highs, netop da tilliden og gearingen toppede.