Ifølge Strategy har MSTR leveret et årligt afkast på 42 % siden indførelsen af Bitcoin-standarden, selvom selskabets likvide beholdning er i underskud

En langsigtet satsning, omformuleret

Strategys bestyrelsesformand Michael Saylors virksomhed fremhævede i denne uge sin flerårige aktieudvikling og fortalte sine følgere, at MSTR har leveret et årligt afkast på 42 % siden softwarevirksomheden skiftede til en bitcoin-baseret likviditetsstrategi den 10. august 2020. Tallet overgår bitcoin (BTC), den såkaldte »Magnificent Seven«-gruppe af store teknologivirksomheder og S&P 500-indekset over samme periode.

Det er en sammenligning, som Saylor med jævne mellemrum tager op igen, hvor han bruger MSTR's femårige aktiediagram til at argumentere for, at omdannelsen af et softwarefirma med mellemstor markedsværdi til et gearet bitcoin-investeringsinstrument har givet et bedre afkast end næsten alle andre aktivklasser, der er tilgængelige for investorer på det offentlige marked. Strategy har gentagne gange udsendt versioner af det samme »bitcoin-standard«-diagram siden 2025, hvor det annualiserede tal har ændret sig i takt med, at MSTR’s aktiekurs svinger i takt med bitcoins.

Denne volatilitet har været tydeligt synlig i 2026. Strategys aktie er faldet kraftigt fra sine højdepunkter, selvom selskabet fortsat har opbygget sin bitcoinbeholdning – en uoverensstemmelse, der har tvunget Saylor til at indføre nye måder at forklare positionen over for aktionærerne på.

Nye nøgletal til en kompliceret balance

Den 24. juli afslørede Strategy en ny rapporteringsramme baseret på Net BTC Per Share, BTC Hurdle ARR og BTC Floor ARR – tre nøgletal, der er designet til at vise investorerne, hvad selskabets bitcoin-beholdninger faktisk er værd, når gæld og forpligtelser i forbindelse med præferenceaktier er fratrukket.

Net BTC Per Share fungerer som en traditionel beregning af bogført værdi pr. aktie, men er angivet i bitcoin i stedet for dollar. BTC Hurdle ARR repræsenterer det annualiserede bitcoin-afkast, som Strategy har brug for blot for at dække sine finansieringsomkostninger, mens BTC Floor ARR angiver det minimale årlige afkast, der kræves for at holde selskabets gearingsgrad – kendt som BTC Rating – på et bæredygtigt niveau på 1,0x.

Saylor sagde, at omlægningen afspejler, hvor meget mere kompleks Strategys kapitalstruktur er blevet, da selskabet har lagt flere klasser af præferenceaktier oven på sin oprindelige bitcoin-satsning.

Treasury’s »den anden side af regnskabet«

Den nye ramme kommer på et tidspunkt, hvor Strategys underliggende bitcoin-position ligger et godt stykke under købsprisen. Pr. 29. juli besidder selskabet 843.775 BTC, der er erhvervet for i alt 63,69 mia. dollar til en gennemsnitspris på 75.476 dollar pr. coin. Tallene efterlader Strategy med et anslået bogført tab på 11,4 mia. dollar, hvilket er ca. 17,9 % under anskaffelsesværdien.

Dette gab illustrerer mekanismen bag påstanden om et årligt afkast på 42 %. Da MSTR-aktien handles som en gearet proxy for bitcoin snarere end en direkte beholdning, kan den udvise ekstraordinære årlige gevinster over en flerårig periode, selvom selskabets rå bitcoin-position midlertidigt er i underskud målt i dollar.

Strategys tidlige køb fra 2020 og 2021, der blev foretaget, da bitcoin handlede til en brøkdel af de nuværende priser, udgør stadig grundlaget for aktiens langsigtede afkasttal, selvom nyere køb til højere priser trækker ned på porteføljens gennemsnitlige anskaffelsespris.

Strategy har fortsat med at øge sine bitcoin-beholdninger frem til 2026 på trods af nedgangen, og selskabet har for nylig taget skridt til at tilføre 525 millioner dollar til sin dollarreserve (primært i et forsøg på at styrke udbyttedækningen på sine præferenceaktier).