Strategi: Bitcoin skal falde med 83 %, før STRC når en kurs på 1x BTC

Hvorfor Strategy offentliggjorde bitcoin-bunddiagrammet

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) brugte diagrammet fra 1. september til at adressere en central risiko skabt af selskabets kapitalstruktur: hvor meget bitcoin kunne falde, før reservens modellerede værdi svarede til de forpligtelser, der var opgjort for hvert værdipapir. Selskabet udtalte:

"$BTC skulle falde 83 % fra det nuværende niveau, før $STRC når en 1x BTC Rating."

En 1x BTC-rating betyder, at værdien af selskabets bitcoin-reserve ifølge Strategy’s interne beregning svarer til den nominelle gæld og kravene på præferenceaktier, der er inkluderet for det pågældende instrument. En rating over 1x indikerer, at den modellerede bitcoin-værdi overstiger disse fordringer. Det betyder ikke, at STRC ville misligholde sine forpligtelser, stoppe med at udbetale udbytte eller handles til en bestemt kurs, når bitcoin nåede 13.136 $.

Hvert værdipapir har en forskellig tærskel, da beregningen inkluderer en forskellig andel af selskabets kapitalstruktur. Diagrammet angav 1.519 $ for STRF, 13.136 $ for STRC, 14.198 $ for STRE, 15.857 $ for STRK og 17.517 $ for STRD. Gælden nåede 1x ved nul i den viste model.

Forskellen mellem bitcoins pris og STRC’s tærskel på 13.136 $ underbygger Strategy’s argument om, at selskabets bitcoinreserve giver en betydelig modelleret aktivedækning. Beregningen tager dog ikke højde for de likvide midler, der er til rådighed til udbytte, værdipapirernes markedsværdi eller potentiel inddrivelse i forbindelse med en omstrukturering. Strategys kreditmålinger påpeger desuden, at BTC-ratingen er vejledende, udelukker potentielle krydsmisligholdelser og ikke udgør en ekstern kreditvurdering.

De tærskler, der vises på selskabets diagram, udgør et øjebliksbillede snarere end faste beskyttelsesniveauer. Fremtidige køb eller salg af bitcoin, udstedelse eller tilbagekøb af præferenceaktier, ændringer i gælden og bevægelser i dollaraktiver kan ændre beregningerne, selvom bitcoins markedspris forbliver uændret.

Hvad Strategys 1x BTC-rating måler

Strategys seneste kapitalopdatering viste, at selskabet pr. 30. august besad 845.050 BTC og 6,71 mia. dollar i dollaraktiver. I offentliggørelsen fra 31. august blev der også rapporteret om et tilbagekøb af STRC til en værdi af 152 mio. USD og en allokering på 30 mio. USD til kontanter i USD, hvilket bragte saldoen op på 1,61 mia. USD.

Det bredere Digital Credit Capital Framework fastlagde retningslinjer for udbytte på præferenceaktier, tilbagekøb, dollarreserver og potentielle bitcoin-salg. Strategy havde hævet STRC's årlige udbyttesats til 12 % og sat et virksomhedsmål om at holde værdipapiret tæt på dets angivne værdi på 100 dollar.

Selskabets seneste bitcoin-køb tilføjede 4.603 BTC for ca. 369,7 millioner dollar til en gennemsnitspris på 80.318 dollar pr. coin. Strategy rapporterede også om en netto gearing på nul efter transaktionen, mens dækningen af kapitalopdateringen beskrev, hvordan bitcoin-erhvervelsen, kontantforøgelsen og STRC-tilbagekøbet påvirkede selskabets balance.

Strategy gør opmærksom på, at nøgletallet udelukker mulige krydsmisligholdelser og anvender nominelle værdier for præferenceaktier, selv når likvidationspræferencer kan overstige disse beløb. Selskabet angiver desuden, at BTC-ratingen hverken er et likviditetsmål eller en nøgletal.

Bitcoin understøtter Strategys ekspanderende kapitalstruktur

Strategy har beskrevet bitcoin, digital kredit og almindelig aktiekapital som tre sammenhængende dele af sin langsigtede kapitalmodel. Selskabet har sat sig som mål at blive verdens største børsnoterede selskab, samtidig med at det præsenterer BTC som sin reservebase, STRC som et kreditinstrument og MSTR som en aktieemission, der forstærker eksponeringen mod bitcoin.

Strukturen rækker ud over modellen for et selskab, der blot holder kryptovaluta på sin balance. En bitcoinselskabskasse kan erhverve BTC gennem driftsmidler, aktieemission, gæld eller præferenceværdipapirer, hvilket udsætter investorerne for både prisbevægelser i bitcoin og selskabets finansieringsbeslutninger.

Strategys kapitalmodel er også blevet central i selskabets tvist med MSCI om en foreslået test for indeksberettigelse. Selskabet argumenterer for, at dets bitcoin-aktiviteter udgør en aktiv forretning snarere end passivt ejerskab af aktiver. MSCI’s høringsperiode afsluttes den 30. september, og en afgørelse forventes den 16. oktober.