Rob Hadick ze společnosti Dragonfly tvrdí, že s rostoucí popularitou platebních služeb by se objem stablecoinů mohl zvýšit až desetinásobně

Stablecoiny a pád tradičních plateb

Po léta byl trh se stablecoiny vnímán optikou emise. Nejviditelnějšími vítězi byly společnosti, které ražily aktiva, držely rezervy a těšily se z úrokových výnosů. Rob Hadick, generální partner společnosti Dragonfly, se však domnívá, že tento pohled je příliš úzký vzhledem k tomu, kam se trh ubírá.

Podle Hadicka stablecoiny nejen vylepšují stávající platební systém. Z velké části jej zjednodušují.

„Stablecoiny boří tradiční platební infrastrukturu a snižují závislost na zprostředkovatelích,“ řekl Hadick. „Když jste rodilým uživatelem stablecoinů, všechno je jen převod v účetnictví.“

Tato změna mění to, kde se vytváří hodnota. V tradičním platebním systému byla hodnota rozdělena mezi banky, karetní sítě, zpracovatele, zúčtovací vrstvy, dodavatele služeb v oblasti dodržování předpisů a poskytovatele middlewaru. Stablecoiny činí mnoho z těchto rolí méně nezbytnými, nebo alespoň méně ospravedlnitelnými.

Výsledkem je podle Hadicka obrácení fintechového scénáře z 10. let 21. století. V té době vznikaly velké společnosti vytvářením spojení mezi softwarovými startupy a tradičními bankovními platebními systémy. V éře stablecoinů není příležitostí pouze propojení s těmito tradičními bankovními platebními systémy. Je to jejich nahrazení.

To znamená, že v budoucnu mohou nejcennější podniky sídlit na okrajích systému: společnosti, které vlastní distribuční sítě zákazníků, vztahy s obchodníky, pracovní postupy v oblasti compliance, přístup k bankovním službám a regulační infrastrukturu.

Od výnosů z rezerv k platbám

V rámci kryptoměnové vertikály stablecoinů jsou zatím jasnými vítězi emitenti stablecoinů. Společnosti Tether a Circle vybudovaly rozsáhlé sítě, nashromáždily likviditu a těšily se z vysokých úrokových sazeb z rezerv, které nemusely přenášet na uživatele. Tento model se ukázal jako velmi účinný, zejména v době, kdy úrokové sazby zůstávají vysoké.

Hadick však neočekává, že by výnosy z rezerv samy o sobě určovaly další fázi trhu. „Do budoucna obě společnosti začaly masivně investovat do přechodu od modelů správy aktiv k platebním modelům,“ uvedl.

Tento přechod je již patrný. Hadick poukázal na investice společnosti Tether do společností a ekosystémů, jako jsou Whop, Transfi, Rumble a Plasma, zatímco společnost Circle spustila Circle Payments Network a Arc. Tyto kroky naznačují, že největší emitenti chápou omezení role čistě správců aktiv krytých rezervami. Jinými slovy, emise byla prvním obchodním modelem, ale nebude tím posledním.

Full stack se začíná hroutit

Jednou z největších otevřených otázek je, jak budou vítězné společnosti zabývající se stablecoiny ve skutečnosti vypadat. Budou se podobat bankám, softwarovým platformám, platebním sítím, protokolům nebo něčemu úplně jinému?

Hadick odpovídá, že dnešní trh obsahuje všechny výše uvedené prvky. Věří však, že stablecoiny vytvářejí prostor pro nový druh společnosti, která spojuje několik finančních funkcí do jedné.

Představte si společnost, která vydává vlastní stablecoin, přímo obsluhuje uživatele, zpracovává vypořádání s obchodníky a provádí kontroly totožnosti, podvodů a dodržování předpisů v otevřené účetní knize. V takovém světě se potřeba samostatných emisních bank, obchodních bank, karetních sítí, zúčtovacích systémů a zprostředkovatelů vypořádání začíná zmenšovat.
„Nepotřebujete jak emisní, tak obchodní banku,“ řekl Hadick. „Nepotřebujete karetní síť, pokud jsou obchodník a spotřebitel poskytovateli již známí. K usnadnění zúčtování a vypořádání nepotřebujete síť.“

Podle Hadicka nebudou vítězi pouhé síťové agregátory, které stojí uprostřed. Budou to společnosti, které ovládají poslední míli, řeší problémy s dodržováním předpisů, komunikují přímo se zákazníky a přebírají skutečnou provozní odpovědnost.

Kde se mohou zapojit retailoví investoři

Hadick zůstává ohledně růstu stablecoinů silně optimistický. „Stablecoiny jsou tu, aby zůstaly,“ řekl. „Myslím, že se jejich objem desetinásobně zvýší.“

Poukázal na odhad společnosti McKinsey, podle kterého stablecoiny tvoří zhruba 3 % přeshraničních plateb, což je nárůst z téměř nulové hodnoty o rok dříve. Hadick očekává, že tento podíl bude i nadále prudce stoupat.

Pokud jde o retailové investory, Hadick se domnívá, že investiční mapa není jen o tom, kdo token vydává, ale o tom, kdo vlastní tok.

Přefinancovaný middleware a přeplněný trh spotřebitelských fintechů

Ne každá část trhu se stablecoiny vypadá stejně atraktivně. Hadick je obzvláště skeptický vůči agregovaným platformám API (rozhraní pro programování aplikací), které jednoduše zabalují nebo propojují služby třetích stran, aniž by samy přebíraly riziko související s dodržováním předpisů nebo provozní riziko. Tyto společnosti možná dnes mohou účtovat vysoké poplatky, ale Hadick se domnívá, že jejich marže jsou zranitelné.

„Nazývají se ‚Plaid pro stablecoiny‘ a zapomínají, že blockchainy již řeší mnoho původních problémů, které Plaid vyřešil pro tradiční bankovnictví,“ řekl.

Kritika je jasná. Pokud společnost pouze agreguje API a nevlastní zákazníky, vrstvu compliance, likviditu ani nebere na sebe provozní zátěž, může být s dozráváním trhu vytlačena. Aby si tyto platformy udržely svou hodnotu, budou se možná muset přiblížit koncovému zákazníkovi nebo převzít větší část stacku.

Hadick vidí riziko také ve spotřebitelském fintechu. Infrastruktura stablecoinů usnadňuje více než kdy jindy spuštění neobanky nebo platební aplikace. Tato dostupnost však vede k přeplněnému trhu.
Zavedené značky jako Nubank, Robinhood a Revolut mohou přidat funkce stablecoinů ke stávající uživatelské základně. To ztěžuje novým spotřebitelským startupům vyniknout, pokud nenabízejí jasnou konkurenční výhodu, silnou distribuci nebo odlišný regionální případ použití.
Hadick očekává, že míra neúspěchu v této kategorii bude vysoká. Přesto tento sektor zcela neodepisuje. Malý počet úspěšných spotřebitelských fintech společností by se mohl stát velkými globálními podniky, pokud vyřeší skutečné problémy zákazníků a budou používat stablecoiny jako infrastrukturu spíše než jako branding.

Dosavadní největší vítězové nemusí být konečnými vítězi. Jak se struktura hroutí, skutečná hodnota se přesune k firmám, které vlastní uživatele, toky, compliance a důvěru.