Generální ředitel společnosti Startale tvrdí, že Japonsko musí propojit konkurenční stablecoiny v jenu, jinak riskuje fragmentaci

Více než spekulace: Staking jako infrastruktura

Japonský ekosystém Web3 již řadu let hledá rovnováhu mezi institucionální podporou světové úrovně a náročným domácím daňovým prostředím. Ačkoli vláda propaguje zemi jako globální centrum inovací v oblasti digitálních aktiv – s podporou velkých korporací zkoumajících blockchainovou infrastrukturu a integraci duševního vlastnictví – jednotliví účastníci čelí vysokým daňovým překážkám.

Klíčovým milníkem se stala reklasifikace kryptoměn podle zákona o finančních nástrojích a burzách (FIEA) a nový rámec, který na určená kryptoměnová aktiva na spotovém trhu uplatňuje paušální sazbu daně z kapitálových výnosů ve výši 20 %. Ačkoli se jedná o významný úspěch pro maloobchodní i institucionální obchodování, zůstává zde hlavní problém: výnosy z decentralizovaného financování (DeFi), odměny za staking a další on-chain aktivity generující výnosy jsou stále zdaněny jako progresivní ostatní příjmy, přičemž sazba může dosáhnout až 55 %.

V nedávné diskusi nastínil Sota Watanabe, generální ředitel Startale Group a člen představenstva Japonské asociace pro blockchain (JBA), strategii potřebnou k odstranění této mezery. Varoval, že únik kapitálu zůstává reálným rizikem, pokud regulátoři nepochopí základy fungování blockchainu.

Tato politická výzva je koncepční povahy. Regulační orgány, které nejsou s kryptoměnami obeznámeny, často interpretují „výnos“ prostřednictvím konvenčních finančních kategorií a vysoké výnosy považují za spekulativní obchodování nebo pasivní příjem, nikoli za základní funkce sítě. Watanabe tvrdí, že zákonodárci musí uznat, že výnosy z DeFi a staking nejsou pouhou spekulací. V systémech proof-of-stake a decentralizovaných likviditních fondech slouží staking a generování výnosů jako základní mechanismus pro dosažení konsensu, odolnost proti útokům a základní hloubku trhu.

Zdanění validace sítě sazbami až 55 % penalizuje účastníky za poskytování nezbytné infrastruktury. Pro japonský ekosystém představuje vysoké daňové zatížení klíčových aktivit strukturální odliv. Pokud účast v řetězci nese vyšší daňové břemeno než držení spotových aktiv nebo obchodování s tradičními akciemi, místní kapitál se přirozeně přesouvá jinam.

„Pokud uživatelé a vývojáři čelí nejistotě nebo velmi vysokému daňovému zatížení při běžné činnosti v řetězci, likvidita se přesune do zahraničí,“ uvedl Watanabe. „To není dobré pro uživatele, není to dobré pro startupy a není to dobré ani pro postavení Japonska v globální digitální ekonomice.“

Odliv kapitálu: Proč je likvidita v blockchainu důležitá

Udržitelná kryptoměnová ekonomika se nemůže spoléhat výhradně na lokální spotové obchodování. Bez nativní likvidity v blockchainu – podporované domácími uživateli interagujícími s decentralizovanými burzami, úvěrovými protokoly a stakingem – čelí japonské startupy většímu skluzu, tenčím trhům a větší obtížnosti udržet si místní talenty v rané fázi.

Podle Watanabeho je přístup JBA postupným vývojem založeným na důkazech, nikoli radikální změnou celého daňového zákoníku ze dne na den.

Daňová reforma však představuje pouze polovinu rovnice; Japonsko také potřebuje infrastrukturu na podnikové úrovni, která bude schopna převádět státní měnu v řetězci. Vzhledem k tomu, že velké finanční skupiny – včetně MUFG, SMBC a SBI – směřují k vydávání komerčních, fiat-podložených jenových stablecoinů v rámci aktualizovaného japonského regulačního rámce, přesouvá se důraz z emise na užitnou hodnotu.

Pro Watanabeho skutečná hodnota těchto aktiv daleko přesahuje pouhou digitalizaci rozvahy.

„Regulované stabilní coiny v jenech se mohou stát velmi důležitou infrastrukturou pro vypořádání, ale pouze pokud budou použitelné i mimo uzavřené prostředí,“ uvedl Watanabe. „Příležitost nespočívá pouze ve vydávání digitálního jenu. Příležitost spočívá v tom, aby se likvidita jenu stala programovatelnou, interoperabilní a dostupnou pro reálné případy použití – platby, pokladní operace, převody peněz, monetizaci tvůrců a tokenizovaná aktiva.“

Aby bylo možné vyřešit rozpor mezi zapojením spotřebitelů a dodržováním institucionálních předpisů, spoléhá se přístup společnosti Startale na specializovanou modulární architekturu. Namísto toho, aby se všechny problémy řešily pomocí jediného blockchainu, plní každá vrstva v architektuře konkrétní operační úkol.

Japonský regulační rámec umožňuje různé způsoby emise, od svěřenských bank až po instituce zabývající se elektronickými platbami. Ačkoli to podporuje zdravou tržní soutěž mezi korporátními konsorcii, přináší to bezprostřední riziko fragmentace likvidity. Watanabe odmítá představu, že jediná korporátní stabilní měna eliminuje všechny konkurenty v monopolu typu „vítěz bere vše“.

„Nemyslím si, že stabilní měny v jenech nutně povedou k situaci, kdy vítěz bere vše,“ uvedl Watanabe. „Různí emitenti mohou sloužit různým účelům. Někteří mohou být silnější v bankovnictví. Někteří mohou být lepší pro vypořádání podnikových transakcí. Někteří se mohou zaměřit na spotřebitelské platby, kapitálové trhy nebo přeshraniční toky. Tato rozmanitost není automaticky špatná.“

Rozmanitost bez propojující infrastruktury však s sebou nese riziko, že dojde k opakování izolovaných systémů tradičního bankovnictví.

„Rizikem je fragmentace. Pokud se každý stabilní kryptoměnový token stane uzavřeným fondem likvidity, pak znovu vytvoříme stejný problém, který má blockchain vyřešit,“ vysvětlil Watanabe. „Uživatelé a podniky nechtějí spravovat 10 různých verzí digitálního jenu s odlišnými integracemi, místy likvidity a způsoby zpětného odkupu. Důležitou vrstvou tedy bude interoperabilita.“

Regulovaný přístup k otevřené infrastruktuře

K vyřešení fragmentace potřebuje ekosystém sdílené standardy a sjednocená místa likvidity, která budou schopna převádět konkurenční stablecoiny, aniž by porušovala požadavky na dodržování předpisů. Watanabe se zasazuje o „regulovaný přístup k otevřené infrastruktuře“ – zabudování kontrol dodržování předpisů přímo do hranic smart kontraktů namísto uzamykání aktiv uvnitř uzavřených systémů.

„Cílem společnosti Soneium je poskytnout infrastrukturu, ve které mohou podniky a vývojáři vytvářet aplikace, které jsou na okrajích v souladu s předpisy, ale přesto těží z veřejných blockchainových kanálů,“ uvedl Watanabe. „Vysoce regulovaná aktiva nemusí nutně znamenat zcela uzavřené systémy. Je možné mít pod kontrolou identitu, dodržování předpisů, úschovu a emisi a zároveň umožnit širší interoperabilitu.“

Zavádění tohoto hybridního rámce bude postupné a metodické. Jak budou standardy dodržování předpisů, identitní primitivy a mezireťazcová komunikace dozrávat, budou se tato regulovaná aktiva moci bezpečně rozšiřovat do širších globálních sítí likvidity.

Zatímco FIEA stanovuje regulační základ pro spotové kryptoměnové burzovní fondy (ETF) v Japonsku, trh čelí klíčové strategické otázce: Bude institucionální likvidita proudit výhradně do pasivních ETF, nebo se přelije a oživí přímé venture financování pro místní zakladatele Web3?

V minulosti bránily přísné předpisy týkající se rizikového kapitálu a omezení pro omezené partnery (LP) japonským fondům rizikového kapitálu držet nativní kryptoměnové tokeny přímo ve svých rozvahách. Zatímco spotové ETF nabízejí tradičním institucím snadnou a známou cestu k cenové expozici, Watanabe varuje před tím, aby byly vnímány jako zázračný lék pro ekonomiku startupů.

Ačkoli ETF normalizují digitální aktiva jako uznávanou třídu aktiv, samy o sobě nepřinášejí technické průlomy ani nepodporují týmy v počáteční fázi.

„ETF představují důležitý krok, protože tradičním investorům usnadňují pochopení expozice vůči kryptoměnám,“ poznamenal Watanabe. „Vytvářejí regulovaný obal, známá úschovná ujednání a jasnější přístup pro instituce. Samotné ETF však nevytvoří novou generaci společností Web3.“

Pokud se institucionální příliv kapitálu omezí pouze na pasivní produkty sledující index, hrozí Japonsku, že se stane pouhým spotřebitelem globálních kryptoměn namísto tvůrcem nové infrastruktury protokolů. Watanabe nakonec vnímá pasivní finanční produkty a aktivní rizikový kapitál spíše jako doplňkové pilíře zralého trhu než jako konkurenční síly.

Celkový plán, který Watanabe nastínil, kombinuje modernizaci legislativy se speciálně vybudovanou infrastrukturou. Tím, že Japonsko prosazuje spravedlivá daňová pravidla pro staking a výnosy z DeFi, zavádí jednotné vrstvy likvidity pro konkurenční emitenty digitálního jenu a zajišťuje, aby rizikový kapitál mohl podporovat zakladatele v rané fázi spolu se zavedením spotových ETF, buduje komplexní rámec. Konečný cíl je jasný: prostředí, do kterého může globální kapitál bez problémů vstupovat, kde zůstává místní likvidita dynamická a kde se domácí inovace mohou přirozeně rozšiřovat na světové scéně.

Zdroj úvodního/hlavního obrázku: x.com/StartaleGroupJP