Masivní výprodej dlouhodobých dluhopisů nutí k drsné rozpočtové bilanci

Synchronizovaný výprodej posunul výnosy hlavních dlouhodobých dluhopisů na úrovně, které nebyly k vidění již roky, v některých případech dokonce desetiletí. Výnosy 30letých amerických státních dluhopisů dosáhly přibližně 5,25 %, což je nejvyšší úroveň od roku 2001, zatímco výnos 30letých německých dluhopisů (Bund) se přiblížil k 3,73 %, což je nejvyšší úroveň od roku 2011.

„Dobré ráno z Německa, kde dluhopisový trh vysílá nezaměnitelný signál: výnosy 30letých německých dluhopisů (Bund) vystoupaly na 3,73 %, což je nejvyšší úroveň od roku 2011,“ napsal na X německý novinář, autor a vedoucí finanční redaktor Holger Zschäpitz. „Německo nyní platí náklady na půjčky, jaké naposledy zaznamenalo v době eurokrize. Éra ultralevných peněz je minulostí.“

Výnos francouzských dlouhodobých dluhopisů OAT (zkratka pro Obligations Assimilables du Trésor) se vrátil do rozmezí z období globální finanční krize. Výnos japonských pětiletých státních dluhopisů vystoupal nad 2,14 %, což představuje jasný zlom po letech uměle uvolněné měnové politiky.

Investoři požadují odměnu

Výnos dluhopisu představuje cenu, kterou vlády platí investorům za jejich peníze. Když výnosy vyskočí, ceny dluhopisů klesají a půjčování se rychle prodražuje.

Po více než desetiletí po finanční krizi v roce 2008 centrální banky udržovaly úrokové sazby na nízké úrovni a odkupovaly obrovské objemy státního dluhu. To tlačilo výnosy dolů, v Evropě a Japonsku dokonce pod nulu. Pandemie tuto situaci ještě umocnila: vlády si bez omezení půjčovaly, zatímco centrální banky bránily trhu klást nepříjemné otázky.

Tento systém se nyní hroutí. Investoři, kteří půjčují již desítky let, nyní požadují ochranu před inflací, nekontrolovaným vydáváním dluhopisů a klesající kupní silou peněz, které dostanou zpět.

„Tento týden došlo k výraznému nárůstu výnosů dlouhodobých státních dluhopisů u evropských zemí s vysokým zadlužením,“ vysvětlil Robin Brooks, vedoucí výzkumník v programu ekonomických studií v Brookings Institution. „Nejvýraznější je to ve Francii, kde se výnosy forwardových kontraktů 10y10y (oranžová) a 10y20y (červená) posunuly na nová historická maxima.“

Brooks dodal:

„Trhu dochází trpělivost s fiskální dysfunkcí.“

Dluhové trhy začínají udávat tón

Tlak se soustřeďuje na fiskální politiku, konkrétně na rostoucí propast mezi vládními výdaji a daňovými příjmy. Spojené státy, Francie, Japonsko a další vyspělé ekonomiky nahromadily obrovský dluh, zatímco se zvyšovaly výdaje na obranu, infrastrukturu, energetiku a péči o stárnoucí obyvatelstvo.

Ve Spojených státech podle nejnovějších údajů překročily roční úrokové náklady federální vlády 1 bilion dolarů. Každý refinancovací cyklus fixuje vyšší sazby, čímž se včerejší dluh stává zítřejším rozpočtovým problémem.

Francie má své vlastní politické a rozpočtové problémy. Obchodníci s dluhopisy pozorně sledují jednání o výdajích a výhled dluhu, což přispívá k růstu francouzských výnosů ve srovnání s německými referenčními dluhopisy.

Německo, které bylo dlouho považováno za nejbezpečnějšího dlužníka eurozóny, plánuje větší výdaje na infrastrukturu a obranu. To znamená větší nabídku dluhopisů, respektive více státních dluhopisů, které budou soutěžit o peníze investorů.

Centrální banky se stahují z trhu

Krok Japonska je těžké ignorovat, protože Japonská centrální banka strávila roky potlačováním výnosů prostřednictvím kontroly výnosové křivky, což je politika zaměřená na udržení nízkých nákladů na půjčky. Jak tento režim pomalu opouští, trhy se přeceňují na vyšší sazby a mnohem menší oficiální podporu.

„Levné peníze byly dočasné,“ napsal na X účet Wealthmoose. „Dluh je trvalý. Nyní dluhopisový trh předkládá účet.“

Stejná změna se projevuje i jinde. Federální rezervní systém a další centrální banky snížily objem držených dluhopisů prostřednictvím kvantitativního zpřísňování, čímž z trhu odstranily obrovského kupce.

Vlády zaplavují trh dluhopisy, zatímco centrální banky nakupují méně. Soukromí investoři mohou tyto cenné papíry převzít, ale pouze za vyšší výnos. Tato dodatečná kompenzace představuje termínovou prémii, tedy poplatek za vázání peněz v dlouhodobých dluhopisech.

Účet přesahuje rámec státních rozpočtů

Vyšší dlouhodobé výnosy zasáhnou domácnosti nejprve prostřednictvím úrokových sazeb hypoték. Ve Spojených státech se úrokové sazby 30letých hypoték často řídí výnosy státních dluhopisů, což zvyšuje náklady na pořízení nemovitostí a refinancování.

Podniky čelí vyšším sazbám, když vydávají dlouhodobé dluhopisy. Akcie také utrpí, protože vyšší výnosy dluhopisů soutěží o hotovost a snižují současnou hodnotu, kterou investoři přisuzují vzdáleným ziskům. Střadatelé, penzijní fondy a pojišťovny mohou na dluhopisech vydělat více. Tento posun je však tvrdým úderem pro vlády a dlužníky, kteří vyrostli v éře levných peněz.