স্টেবলকয়েনগুলো কেন ঐতিহ্যবাহী ব্যাংকিং ঝুঁকি থেকে কখনোই মুক্তি পেতে পারবে না: ফ্র্যাগমেন্ট সিইও

স্পেকুলেটিভ টুল থেকে ডিজিটাল ডলারে প্রবেশাধিকার

যখন বিকেন্দ্রীকৃত ফাইন্যান্স (DeFi)-এর প্রথম ঢেউ বিশ্ব অর্থনীতিতে ছড়িয়ে পড়েছিল, স্টেবলকয়েনগুলোকে মূলত জল্পনামূলক লুব্রিকেন্ট হিসেবে দেখা হতো, কিন্তু সেই ধারণা দ্রুত ম্লান হয়ে যাচ্ছে। উদীয়মান বাজার এবং বিশ্বব্যাপী বাণিজ্যিক করিডোর জুড়ে, স্টেবলকয়েন মানেই মার্কিন ডলারে প্রবেশাধিকার।

বিশ্বব্যাপী সামষ্টিক অর্থনৈতিক পরিবেশ পরিবর্তনের সঙ্গে সঙ্গে ডিজিটাল ফিয়াটের প্রধানধারার গ্রহণযোগ্যতা অনুমানভিত্তিক রিটার্ন অনুসরণের পরিবর্তে দৈনন্দিন অর্থনৈতিক উপযোগিতার দিকে মোড় নিচ্ছে। তবুও, যখন বিলিয়ন বিলিয়ন ডলার ডিজিটাল ফরম্যাটে রূপান্তরিত হচ্ছে, তখন একটি মৌলিক আর্থিক প্রশ্ন উত্থাপিত হয়: যখন সেই ডলারগুলো ব্যবহার হচ্ছে না তখন তাদের কী হয়?

স্টেবলকয়েন অবকাঠামো কোম্পানি Frgmnt-এর সহ-প্রতিষ্ঠাতা ও সিইও অরেলিয়েন রুসেল বিশ্বাস করেন যে এই শিল্প একটি সংকটময় মোড়ে দাঁড়িয়ে আছে। পূর্বে Bricks.co-তে প্রধান অপারেটিং অফিসার হিসেবে কাজ করার কারণে, রুসেল পুরনো আর্থিক ব্যবস্থার জটিলতা এবং প্রযুক্তিগত পরিসরের শক্তি—উভয়ই বোঝেন।

প্রকৃতপক্ষে, উদীয়মান অর্থনীতির ব্যবহারকারীদের জন্য স্টেবলকয়েনের মূল্য প্রস্তাব কখনোই জটিল DeFi প্রোটোকল সম্পর্কে ছিল না। রোসেলের মতে, এটি মৌলিক অর্থনৈতিক টিকে থাকার বিষয়ে, যা স্থানীয় মুদ্রার অবমূল্যায়নের বিরুদ্ধে ক্রয়ক্ষমতা রক্ষা করে এবং প্রচলিত ব্যাংকিং ব্যবস্থার বিধিনিষেধ ছাড়াই মূলধন স্থানান্তর করে।

রুসেল ব্যাখ্যা করেন, "আমি মনে করি সবচেয়ে বড় পরিবর্তন হল স্টেবলকয়েন ক্রমশ ক্রিপ্টো থেকে সরে এসে ডলারে অ্যাক্সেসের বিষয়ে বেশি গুরুত্ব পাচ্ছে। সেই ব্যবহারকারী DeFi রিটার্ড নিয়ে ততটা ভাবেন না। তারা নির্ভরযোগ্যতা, তরলতা এবং খরচ নিয়ে চিন্তা করেন।"

রুসেলের মতে, বিশ্বব্যাপী গ্রহণের পরবর্তী ধাপটি এমন পণ্যগুলির মাধ্যমে ঘটবে যেখানে অন্তর্নিহিত ব্লকচেইন প্রায় অদৃশ্য হয়ে যাবে—প্রত্যক্ষভাবে রেমিট্যান্স, বেতন, কর্পোরেট ট্রেজারি এবং মার্চেন্ট সেটেলমেন্টে এম্বেড করা হবে।

"একবার কোনো ব্যবহারকারী বা ব্যবসা যদি ইতিমধ্যেই ডিজিটাল ডলার ধারণ করে, তাহলে স্বাভাবিকভাবেই একটি প্রশ্ন ওঠে: যখন সেগুলো ব্যবহার হচ্ছে না তখন সেই ডলারের কী হবে? এখানেই আমি মনে করি লেনদেনমূলক তরলতা এবং উৎপাদনশীল তরলতার মধ্যে পার্থক্য গুরুত্বপূর্ণ হয়ে ওঠে," তিনি বলেন। "একই ডলার নিষ্ক্রিয় অবস্থায় থাকলেও একটি সাবধানে পরিচালিত কৌশলে ব্যবহার করার সময় তরল ও পেমেন্টের জন্য উপলব্ধ থাকতে পারে।"

মূলধারার ব্যবহারকারীদের DeFi বিশেষজ্ঞ হতে বাধ্য করার পরিবর্তে, রুসেল যুক্তি দেন যে শিল্পের কাজ হল অন্তর্নিহিত অবকাঠামোকে এতটাই মজবুত করে তোলা যাতে ব্যবহারকারীরা স্বয়ংক্রিয়ভাবেই উপকৃত হন, তাদের কখনোই অন্তর্নিহিত প্রযুক্তিগত উপাদানগুলো নিয়ে ভাবতে না হয়।

ব্যাংকিং খাতের বিপরীতপক্ষ ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা

২০২৩ সালের ব্যাংকিং ব্যর্থতা ফিয়াট-কোল্যাটারালাইজড স্টেবলকয়েনের একটি মূল বিরোধাভাস উন্মোচন করেছে: যদিও এগুলো অন-চেইনে বিকেন্দ্রীকৃত, প্রোগ্রামযোগ্য সম্পদ হিসেবে বিদ্যমান, অফ-চেইনে এগুলো অত্যন্ত কেন্দ্রীভূত, প্রচলিত ব্যাংকিং প্রতিষ্ঠানের সাথে আবদ্ধ রয়েছে।

এটি একটি গুরুত্বপূর্ণ প্রশ্ন উত্থাপন করে: ফিয়াট-সমর্থিত স্টেবলকয়েন কি কখনো সত্যিই প্রচলিত ব্যাংকিং ঝুঁকি থেকে বিচ্ছিন্ন হতে পারবে? রুসেল বাস্তববাদী।

"আমি মনে করি না যে কোনো ফিয়াট-সমর্থিত স্টেবলকয়েন কখনোই সম্পূর্ণভাবে প্রচলিত আর্থিক ব্যবস্থা থেকে বিচ্ছিন্ন হতে পারবে। প্রশ্ন হল সেই নির্ভরতা কীভাবে গঠিত এবং এর চারপাশে কতটা স্থিতিস্থাপকতা তৈরি করা হয়েছে," তিনি বলেন। "পূর্ববর্তী ব্যাংকিং ব্যর্থতা থেকে শিক্ষা হল যে স্টেবলকয়েন অবকাঠামোকে ধরে নিতে হবে যে পৃথক ব্যাংকিং পক্ষগুলি ব্যর্থ হতে পারে।"

সিস্টেমিক ব্যর্থতা থেকে সুরক্ষার জন্য, রুসেল মডুলার আর্কিটেকচারকে স্টেবলকয়েন ইস্যুকারীদের জন্য অপরিহার্য রোডম্যাপ হিসেবে উল্লেখ করেন।

এটি অর্জনের একটি উপায় হল ব্যাংকিং সম্পর্কের বৈচিত্র্যকরণ, যাতে একক-ব্যর্থতার কাউন্টারপার্টি ঝুঁকি নির্মূল করা যায়। রিজার্ভ পৃথকীকরণ, স্বচ্ছ ও বাস্তব-সময় যাচাইকরণ, এবং একাধিক তরলতা প্ল্যাটফর্ম ও রিডিম্পশন ব্যবস্থায় অপারেশনাল অতিরিক্ততা সিস্টেমিক ব্যর্থতার বিরুদ্ধে অন্যান্য সুরক্ষা ব্যবস্থা।

"ব্লকচেইন প্রচলিত আর্থিক ঝুঁকি দূর করে না," রাউসেল উল্লেখ করেন। "এটি যা করতে পারে তা হলো আর্থিক স্থাপত্যের কিছু অংশকে আরও স্বচ্ছ, প্রোগ্রামযোগ্য এবং নিরীক্ষাযোগ্য করে তোলা। তাই লক্ষ্য হওয়া উচিত স্টেবলকয়েনগুলোকে প্রচলিত অর্থনীতি থেকে সম্পূর্ণ স্বাধীন বলে ভান করা নয়, বরং সেই নির্ভরশীলতাগুলোকে দৃশ্যমান, বৈচিত্র্যময় এবং নিয়ন্ত্রণযোগ্য করে তোলা।"

টিথারের ইউএসডিটি দীর্ঘদিন ধরে গভীরভাবে গেঁথে থাকা নেটওয়ার্ক প্রভাবের কারণে বৈশ্বিক অ-পশ্চিমা বাণিজ্যে আধিপত্য বজায় রেখেছে। যদিও নিয়ন্ত্রক সম্মতি এবং প্রতিষ্ঠানগত কাঠামো প্রায়ই প্রতিযোগিতামূলক প্রতিরক্ষা হিসেবে প্রচারিত হয়, রুসেল জোর দিয়ে বলেছেন যে শুধুমাত্র সম্মতি একাই গভীরভাবে গেঁথে থাকা লিকুইডিটি স্বয়ংক্রিয়ভাবে উৎখাত করতে পারবে না।

রুসেল বলেন, "টাকার ক্ষেত্রে নেটওয়ার্ক প্রভাব অত্যন্ত শক্তিশালী। একবার কোনো স্টেবলকয়েনে গভীর লিকুইডিটি, বিস্তৃত এক্সচেঞ্জ সমর্থন, ব্যবসায়ীদের গ্রহণযোগ্যতা এবং কোনো নির্দিষ্ট বাজারে শক্তিশালী বিতরণ তৈরি হয়ে গেলে, তা প্রতিস্থাপন করা কঠিন হয়ে পড়ে।"

তবে, রুসেল বাজারটিকে 'উইনার-টেক-অল' (একজনই সবকিছু দখল করবে) ক্ষেত্র হিসেবে দেখেন না। বরং, তিনি একটি বিভক্ত ইকোসিস্টেমের পূর্বাভাস দেন যেখানে বিভিন্ন স্টেবলকয়েন খুচরা পেমেন্ট এবং কর্পোরেট ট্রেজারি ব্যবস্থাপনা থেকে শুরু করে প্রতিষ্ঠানগত নিষ্পত্তি এবং দীর্ঘমেয়াদী সঞ্চয় পর্যন্ত বিভিন্ন ব্যবহারিক ক্ষেত্রে বিশেষায়িত হবে।

রুসেল বলেন, "বিশেষ করে প্রতিষ্ঠানিক ব্যবহারকারীদের ক্ষেত্রে, সিদ্ধান্তটি ক্রমশ স্বচ্ছতা, তরলতা, নিয়ন্ত্রক প্রবেশাধিকার, হেফাজত, রিডিম্পশন এবং বিদ্যমান আর্থিক অবকাঠামোর সাথে একীকরণের ওপর নির্ভর করবে।" "তাই আমি আশা করি স্টেবলকয়েন বাজারটি কেবল একটি বৈশ্বিক বিজয়ীর কাছে সংকুচিত হওয়ার পরিবর্তে আরও খণ্ডিত হবে। গুরুত্বপূর্ণ প্রতিযোগিতামূলক সুবিধা ক্রমশ বিতরণ এবং অবকাঠামো হবে, শুধুমাত্র টোকেন নিজেই নয়।"

নিয়ন্ত্রক বিভাজন মোকাবিলা

যেমন, ইউরোপের Markets in Crypto-Assets (MiCA) নিয়ন্ত্রণ এবং বিভিন্ন আঞ্চলিক উদ্যোগের মতো স্থানীয় আইনি কাঠামো গড়ে ওঠার ফলে ইস্যুকারীদের একটি খণ্ডিত পরিবেশের মুখোমুখি হতে হচ্ছে। এই নিয়ন্ত্রক বিভাজন অবকাঠামোকে ভৌগোলিক সীমা অতিক্রম করে অভিযোজিত হতে বাধ্য করছে।

তবুও, রুসেলের বিশ্বাস যে নিয়ন্ত্রক ঘর্ষণ বৈশ্বিক গ্রহণকে থামিয়ে দিতে পারবে না, এবং তিনি এর সরাসরি তুলনা করেছেন বিস্তৃত ইন্টারনেটের বিবর্তনের সাথে।

"ইন্টারনেট নিজেই অত্যন্ত ভিন্ন আইনি ব্যবস্থার মধ্য দিয়ে কাজ করে," রুসেল বলেন। "যেটি আবির্ভূত হলো তা কোনো একক বৈশ্বিক নিয়ন্ত্রক কাঠামো নয়, বরং সাধারণ প্রযুক্তিগত অবকাঠামো যা সেই অবকাঠামো নিয়ন্ত্রিত অর্থনীতির সাথে মিথস্ক্রিয়া করে এমন স্থানগুলোতে স্থানীয় নিয়মাবলীর সাথে সংযুক্ত। আমি স্টেবলকয়েন নিয়েও এরকম কিছু আশা করছি।"

রুসেলের মতে, প্রধান হুমকি হলো বিচ্ছিন্ন, এখতিয়ার-নির্দিষ্ট প্রযুক্তিগত সিলো তৈরি হওয়ার সম্ভাবনা, যা আন্তঃসীমান্ত ইন্টারঅপারেবিলিটি ধ্বংস করে।

"শিল্পকে নিয়ন্ত্রক আন্তঃকার্যক্ষমতা অর্জনের লক্ষ্য রাখতে হবে, যদিও পূর্ণ নিয়ন্ত্রক সমন্বয় বাস্তবসম্মত নয়," তিনি পরামর্শ দেন। "রিজার্ভ স্বচ্ছতা, প্রত্যয়ন, পরিচয়, সম্মতি এবং রিডিম্পশন সংক্রান্ত মানসমূহ বিভিন্ন অঞ্চলে ক্রমবর্ধমানভাবে আন্তঃকার্যক্ষম হতে পারে। সেই মডেলে, প্রোটোকল স্তর বৈশ্বিক থাকবে, তবে নিয়ন্ত্রিত অ্যাক্সেস পয়েন্টগুলো স্থানীয় হবে।"

এদিকে, বিশ্বব্যাপী কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলো যখন কেন্দ্রীয় ব্যাংক ডিজিটাল মুদ্রা (CBDC) পাইলট করছে, তখন প্রশ্ন উঠেছে যে সার্বভৌম টোকেনগুলো কি বেসরকারি স্টেবলকয়েনগুলোকে প্রতিস্থাপন করবে। রুসেল এই সম্পর্ককে প্রতিদ্বন্দ্বিতামূলক না রেখে সহযোগিতামূলক হিসেবে দেখেন।

"আমি মনে করি বেসরকারি স্টেবলকয়েন এবং CBDC-গুলো শুধুমাত্র প্রতিযোগিতা করার চেয়ে সহাবস্থান করার সম্ভাবনাই বেশি," রুসেল প্রস্তাব করেন। "একটি CBDC সার্বভৌম ডিজিটাল মুদ্রার একটি রূপ প্রদান করতে পারে, তবে মুদ্রা আর্থিক স্তরের কেবল একটি অংশ। ব্যবহারকারী এবং ব্যবসাগুলিকে ওয়ালেট, বিতরণ, তরলতা, সীমান্ত-অতিক্রম সংযোগ, পেমেন্ট, ক্রেডিট এবং ট্রেজারি অবকাঠামোও প্রয়োজন।"

এই দ্বৈত কাঠামোতে, CBDC-গুলো একটি সার্বভৌম, বেস-লেয়ার ডিজিটাল হিসাবের একক প্রদান করে, আর ব্যক্তিগত স্টেবলকয়েন ও বাণিজ্যিক স্তরগুলো আন্তঃসীমান্ত সংযোগ, দ্রুত প্ল্যাটফর্ম একীকরণ এবং ব্যক্তিগতকৃত আর্থিক পণ্য সরবরাহ করে।

"যদি সিবিডিসি ব্যাপকভাবে ব্যবহৃত হয়, তাহলে এগুলো প্রকৃতপক্ষে প্রোগ্রামযোগ্য ডিজিটাল মুদ্রার দিকে বৃহত্তর রূপান্তরের গতি বাড়িয়ে দিতে পারে," বলেছেন রুসেল। "অবশেষে, আমি মনে করি বাজারটি সিবিডিসি বনাম স্টেবলকয়েন নিয়ে কম এবং বিভিন্ন ধরনের ডিজিটাল মুদ্রা কীভাবে তাদের চারপাশের আর্থিক অবকাঠামোর সাথে মিথস্ক্রিয়া করে তা নিয়ে বেশি হবে।"

লেয়ার 2 স্কেলিং এবং উৎপাদনশীল পুঁজির দিকে স্থানান্তর

লেয়ার 2 নেটওয়ার্ক এবং উচ্চ-ক্ষমতা সম্পন্ন লেয়ার 1 ব্লকচেইনে স্টেবলকয়েন ট্র্যাফিকের ব্যাপক স্থানান্তর লেনদেনের খরচ ব্যাপকভাবে কমিয়ে দিয়েছে। সাব-সেন্ট, প্রায়-তাত্ক্ষণিক নিষ্পত্তি এখন বাস্তবতা হওয়ায়, স্টেবলকয়েন ইস্যু ও পরিচালনার মৌলিক অর্থনীতি একটি মৌলিক রূপান্তরের মধ্য দিয়ে যাচ্ছে।

লেনদেন ফি যখন শূন্যের দিকে নেমে আসে, তখন টাকা স্থানান্তর আর প্রধান আয়ের উৎস থাকে না।

"যদি লেনদেন নিজেই প্রায় বিনামূল্যে হয়ে যায়, ইস্যুকারী এবং অবকাঠামো প্রদানকারীরা প্রধানত লেনদেন ফি-র ওপর নির্ভর করতে পারবে না," রুসেল পর্যবেক্ষণ করেন। "তারা ক্রমশ বিতরণ, লিকুইডিটি, আর্থিক সেবা, ট্রেজারি পণ্য এবং স্টেবলকয়েনকে কেন্দ্র করে কার্যকর সেবা গড়ে তোলার সক্ষমতা দিয়ে প্রতিযোগিতা করবে।"

এই মৌলিক পরিবর্তন সরাসরি Frgmnt-এর মিশনের সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ, যা স্টেবলকয়েনকে নিষ্ক্রিয় লেনদেনমূলক সরঞ্জাম থেকে সক্রিয়, প্রোগ্রামযোগ্য সম্পদে রূপান্তর করতে চায়।

"একটি স্টেবলকয়েন শুধুমাত্র ডলার স্থানান্তর করার একটি সস্তা উপায় হওয়া উচিত নয়। এটি একটি প্রোগ্রামযোগ্য আর্থিক সম্পদে পরিণত হতে পারে যা স্থানান্তর, নিষ্পত্তি, আয় অর্জন এবং আর্থিক অবকাঠামোর সাথে মিথস্ক্রিয়া করতে পারে," রুসেল বলেন। "এবং একবার সেই ডলারের স্থানান্তরের প্রান্তিক খরচ শূন্যের কাছাকাছি চলে এলে, অর্থনৈতিক মূল্য ক্রমশ লেনদেন থেকেই নয়, বরং ডলারের চারপাশে আপনি যা গড়ে তুলতে পারেন তা থেকেই আসে। এটি শিল্পের জন্য একটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ রূপান্তর: সস্তা পেমেন্ট থেকে প্রোগ্রামযোগ্য ও উৎপাদনশীল পুঁজিতে।"