ড্রাগনফ্লাইয়ের রব হ্যাডিক বলেছেন, পেমেন্টে গ্রহণযোগ্যতা বাড়ার সঙ্গে সঙ্গে স্টেবলকয়েন ১০ গুণ পর্যন্ত বৃদ্ধি পেতে পারে

স্টেবলকয়েন এবং লিগ্যাসি পেমেন্টসের পতন

বছরের পর বছর স্টেবলকয়েন বাজারকে ইস্যুয়েন্সের দৃষ্টিভঙ্গি দিয়ে দেখা হয়েছে। সবচেয়ে দৃশ্যমান বিজয়ী হয়েছে সেই কোম্পানিগুলো, যারা অ্যাসেট মিন্ট করেছে, রিজার্ভ ধরে রেখেছে, এবং সুদ আয় থেকে লাভবান হয়েছে। কিন্তু ড্রাগনফ্লাইয়ের জেনারেল পার্টনার রব হ্যাডিক মনে করেন, বাজার যে দিকে যাচ্ছে তার জন্য এই দৃষ্টিভঙ্গি খুবই সংকীর্ণ।

হ্যাডিকের মতে, স্টেবলকয়েন শুধু বিদ্যমান পেমেন্ট সিস্টেমকে উন্নত করে না—এটি তার বড় অংশকে সংকুচিত করে দেয়।

“স্টেবলকয়েন লিগ্যাসি পেমেন্ট অবকাঠামোকে ভেঙে দেয় এবং মধ্যস্থতাকারীদের ওপর নির্ভরতা কমায়,” হ্যাডিক বলেন। “আপনি যখন স্টেবলকয়েন নেটিভ হন, তখন সবকিছুই শুধু একটি বুক ট্রান্সফার।”

এই পরিবর্তন মূল্য কোথায় জমা হয় তা বদলে দেয়। ঐতিহ্যগত পেমেন্ট সিস্টেমে মূল্য ছড়িয়ে ছিল ব্যাংক, কার্ড নেটওয়ার্ক, প্রসেসর, সেটলমেন্ট লেয়ার, কমপ্লায়েন্স ভেন্ডর, এবং মিডলওয়্যার প্রোভাইডারদের মধ্যে। স্টেবলকয়েন এসব ভূমিকার অনেকগুলোকে কম প্রয়োজনীয় করে তোলে, অথবা অন্তত কম প্রতিরক্ষাযোগ্য করে দেয়।

ফলে, হ্যাডিকের যুক্তি অনুযায়ী, ২০১০-এর দশকের ফিনটেক প্লেবুকের এক ধরনের উল্টো চিত্র দেখা যায়। সেই সময় বড় কোম্পানিগুলো তৈরি হয়েছিল সফটওয়্যার স্টার্টআপ এবং লিগ্যাসি ব্যাংকিং পেমেন্ট রেলসের মধ্যে সংযোগ তৈরি করে। স্টেবলকয়েন যুগে সুযোগটা কেবল সেই লিগ্যাসি ব্যাংকিং পেমেন্ট রেলসের সঙ্গে সংযোগ করার নয়—বরং সেগুলোকে প্রতিস্থাপন করার।

এর মানে ভবিষ্যতে সবচেয়ে মূল্যবান ব্যবসাগুলো সম্ভবত সিস্টেমের প্রান্তে থাকবে: যেসব কোম্পানি গ্রাহক ডিস্ট্রিবিউশন, মার্চেন্ট সম্পর্ক, কমপ্লায়েন্স ওয়ার্কফ্লো, ব্যাংকিং অ্যাক্সেস, এবং নিয়ন্ত্রক অবকাঠামোর মালিকানা রাখে।

রিজার্ভ ইয়িল্ড থেকে পেমেন্টসে

ক্রিপ্টোর স্টেবলকয়েন ভার্টিক্যালে এখন পর্যন্ত সবচেয়ে স্পষ্ট বিজয়ী হয়েছে স্টেবলকয়েন ইস্যুয়াররা। টেথার এবং সার্কেল বড় নেটওয়ার্ক তৈরি করেছে, লিকুইডিটি জমা করেছে, এবং রিজার্ভের ওপর উচ্চ সুদের হার থেকে লাভবান হয়েছে—যা তাদের ব্যবহারকারীদের কাছে ফিরিয়ে দিতে হয়নি। এই মডেলটি শক্তিশালী প্রমাণিত হয়েছে, বিশেষত যখন হার উঁচু থাকে।

কিন্তু হ্যাডিক আশা করেন না যে শুধু রিজার্ভ ইয়িল্ডই বাজারের পরবর্তী ধাপকে সংজ্ঞায়িত করবে। “আগামীর দিকে তাকালে, দু’টিই অ্যাসেট ম্যানেজমেন্ট মডেল থেকে পেমেন্ট মডেলে যেতে ভারীভাবে বিনিয়োগ শুরু করেছে,” তিনি বলেন।

এই রূপান্তর ইতিমধ্যেই দৃশ্যমান। হ্যাডিক টেথারের Whop, Transfi, Rumble, এবং Plasma-এর মতো কোম্পানি ও ইকোসিস্টেমে বিনিয়োগের কথা উল্লেখ করেন, আর সার্কেল চালু করেছে Circle Payments Network এবং Arc। এসব পদক্ষেপ ইঙ্গিত করে যে সবচেয়ে বড় ইস্যুয়াররা কেবল রিজার্ভ-ব্যাকড অ্যাসেট ম্যানেজার হিসেবে থাকার সীমাবদ্ধতা বোঝে। অন্য কথায়, ইস্যুয়েন্স ছিল প্রথম ব্যবসায়িক মডেল, কিন্তু সেটিই শেষ মডেল হবে না।

ফুল স্ট্যাক ভেঙে পড়তে শুরু করে

সবচেয়ে বড় খোলা প্রশ্নগুলোর একটি হলো, জয়ী স্টেবলকয়েন কোম্পানিগুলো আসলে কেমন হবে। তারা কি ব্যাংক, সফটওয়্যার প্ল্যাটফর্ম, পেমেন্ট নেটওয়ার্ক, প্রোটোকল—নাকি সম্পূর্ণ ভিন্ন কিছু—এর মতো হবে?

হ্যাডিকের উত্তর হলো, আজকের বাজারে উপরের সবকিছুই রয়েছে। কিন্তু তিনি বিশ্বাস করেন, স্টেবলকয়েন এমন একটি নতুন ধরনের কোম্পানির জন্য জায়গা তৈরি করে, যা একাধিক আর্থিক ফাংশনকে একত্রে মিশিয়ে দেয়।

ভাবুন এমন একটি কোম্পানি, যা নিজের স্টেবলকয়েন ইস্যু করছে, সরাসরি ব্যবহারকারীদের সেবা দিচ্ছে, মার্চেন্ট সেটলমেন্ট পরিচালনা করছে, এবং একটি ওপেন লেজারে আইডেন্টিটি, জালিয়াতি (ফ্রড), এবং কমপ্লায়েন্স চেক করছে। সেই দুনিয়ায় আলাদা ইস্যুয়িং ব্যাংক, মার্চেন্ট ব্যাংক, কার্ড নেটওয়ার্ক, ক্লিয়ারিং সিস্টেম, এবং সেটলমেন্ট ইন্টারমিডিয়ারির প্রয়োজন কমতে শুরু করে।

“আপনার ইস্যুয়িং এবং মার্চেন্ট—দুই ধরনের ব্যাংকই দরকার হয় না,” হ্যাডিক বলেন। “মার্চেন্ট এবং কনজিউমার যদি প্রোভাইডারের কাছে আগে থেকেই পরিচিত থাকে, তাহলে কার্ড নেটওয়ার্কের দরকার নেই। ক্লিয়ারিং এবং সেটলমেন্ট সহজ করতে নেটওয়ার্কের দরকার নেই।”

হ্যাডিকের মতে, বিজয়ীরা হবে না মাঝখানে বসে থাকা সাধারণ নেটওয়ার্ক অ্যাগ্রিগেটররা। বিজয়ীরা হবে সেই কোম্পানিগুলো, যারা লাস্ট মাইল নিয়ন্ত্রণ করে, কমপ্লায়েন্স সমস্যার সমাধান করে, সরাসরি গ্রাহকের মুখোমুখি হয়, এবং বাস্তব অপারেশনাল দায়িত্ব গ্রহণ করে।

রিটেইল বিনিয়োগকারীরা কোথায় অংশ নিতে পারেন

হ্যাডিক স্টেবলকয়েন বৃদ্ধির বিষয়ে দৃঢ়ভাবে বুলিশ। “স্টেবলকয়েন টিকে থাকার জন্যই এসেছে,” তিনি বলেন। “আমার মনে হয় এগুলো দশগুণ বাড়বে।”

তিনি McKinsey-এর একটি অনুমানের কথা বলেন, যেখানে বলা হয়েছে স্টেবলকয়েন মোটামুটি ক্রস-বর্ডার পেমেন্টসের প্রায় ৩% জুড়ে আছে—এক বছর আগের প্রায় শূন্য থেকে। হ্যাডিক আশা করেন, এই অংশীদারিত্ব আরও তীব্রভাবে বাড়তে থাকবে।

রিটেইল বিনিয়োগকারীদের ক্ষেত্রে, হ্যাডিক মনে করেন বিনিয়োগের মানচিত্র কেবল কে টোকেন ইস্যু করছে তা নিয়ে নয়; বরং কে ফ্লোর মালিকানা রাখে তা নিয়েও।

অতিরিক্ত অর্থায়িত মিডলওয়্যার এবং ভিড় জমা কনজিউমার ফিনটেক

স্টেবলকয়েন বাজারের সব অংশ সমানভাবে আকর্ষণীয় দেখায় না। হ্যাডিক বিশেষভাবে সন্দেহপ্রবণ সেই অ্যাগ্রিগেটেড API (অ্যাপ্লিকেশন প্রোগ্রামিং ইন্টারফেস) প্ল্যাটফর্মগুলোর ব্যাপারে, যারা নিজেদের কমপ্লায়েন্স বা অপারেশনাল ঝুঁকি না নিয়ে শুধু থার্ড-পার্টি সার্ভিস মোড়কবন্দি করে বা যুক্ত করে। এই কোম্পানিগুলো আজ উচ্চ ফি নিতে পারলেও, হ্যাডিক মনে করেন তাদের মার্জিন ঝুঁকির মধ্যে।

“তারা নিজেদেরকে ‘স্টেবলকয়েনের জন্য প্লেইড’ বলে, ভুলে যায় যে ব্লকচেইনগুলো ইতিমধ্যেই ঐতিহ্যগত ব্যাংকিংয়ের জন্য প্লেইড যে মূল সমস্যাগুলো সমাধান করেছিল, তার অনেকগুলোই সমাধান করে দেয়,” তিনি বলেন।

সমালোচনাটি সরল। কোনো কোম্পানি যদি কেবল API অ্যাগ্রিগেট করে এবং গ্রাহক, কমপ্লায়েন্স লেয়ার, লিকুইডিটি, বা অপারেশনাল বোঝার মালিকানা না রাখে, তাহলে বাজার পরিণত হওয়ার সঙ্গে সঙ্গে সে চাপে পড়তে পারে। মূল্যবান থাকতে হলে, এই প্ল্যাটফর্মগুলোর শেষ গ্রাহকের আরও কাছাকাছি যেতে হতে পারে, অথবা স্ট্যাকের আরও বেশি অংশ নিজেদের কাঁধে নিতে হতে পারে।

হ্যাডিক কনজিউমার ফিনটেকেও ঝুঁকি দেখেন। স্টেবলকয়েন অবকাঠামো আগের যেকোনো সময়ের চেয়ে সহজ করে দিয়েছে একটি নিওব্যাঙ্ক বা পেমেন্ট অ্যাপ চালু করা। কিন্তু সেই সহজলভ্যতাই মাঠটাকে ভিড়ভাট্টা করে তোলে।

Nubank, Robinhood, এবং Revolut-এর মতো প্রতিষ্ঠিত ব্র্যান্ডগুলো তাদের বিদ্যমান ইউজার বেসে স্টেবলকয়েন ফিচার যোগ করতে পারে। ফলে নতুন কনজিউমার স্টার্টআপগুলোর জন্য আলাদা করে দাঁড়ানো কঠিন হয়—যদি না তারা একটি স্পষ্ট ওয়েজ, শক্তিশালী ডিস্ট্রিবিউশন, বা ভিন্নধর্মী আঞ্চলিক ইউজ কেস দিতে পারে।

হ্যাডিক আশা করেন, এই ক্যাটাগরিতে ব্যর্থতার হার বেশি হবে। তবুও তিনি পুরো সেক্টরকে একেবারে বাতিল করে দেন না। অল্প কিছু কনজিউমার ফিনটেক বিজয়ী বড় বৈশ্বিক ব্যবসায় পরিণত হতে পারে, যদি তারা বাস্তব গ্রাহক সমস্যার সমাধান করে এবং স্টেবলকয়েনকে ব্র্যান্ডিং নয়, অবকাঠামো হিসেবে ব্যবহার করে।

এখন পর্যন্ত সবচেয়ে বড় বিজয়ীরা হয়তো চূড়ান্ত বিজয়ী নাও হতে পারে। স্ট্যাক ভেঙে পড়ার সঙ্গে সঙ্গে, আসল মূল্য সরে যাবে সেই কোম্পানিগুলোর দিকে যারা ইউজার, ফ্লো, কমপ্লায়েন্স, এবং আস্থার মালিকানা রাখে।