এমএসসিআই নিয়ম কৌশলকে ঝুঁকির মুখে ফেলে, বিটকয়েন পলিসি ইনস্টিটিউটের গবেষণাপত্রে বলা হয়েছে।

ওয়াল স্ট্রিটের নীরব কমিটি বিলিয়ন বিলিয়ন মুভ করতে পারে

আপনার "নিষ্ক্রিয়" সূচক তহবিল নামের মতো পুরোপুরি নিষ্ক্রিয় নয়। কোথাও না কোথাও, কোনো বেসরকারি সূচক প্রদানকারী নির্ধারণ করে কোন কোম্পানিগুলো বাজার হিসেবে গণ্য হবে, এবং সেই সিদ্ধান্তগুলো তহবিলগুলোকে বিলিয়ন বিলিয়ন ডলারের শেয়ার কিনতে বা বিক্রি করতে তাড়িত করে।

বুধবার, ওয়াশিংটন ডিসি-ভিত্তিক, অ-দলীয়, অ-লাভজনক থিঙ্ক ট্যাঙ্ক বিটকয়েন পলিসি ইনস্টিটিউট নির্বাহী পরিচালক কনর ব্রাউনের একটি নতুন গবেষণাপত্রে সেই যন্ত্রণা উন্মোচন করেছে, যা এমএসসিআইয়ের "অ-কার্যকরী কোম্পানি" পরীক্ষার প্রস্তাবিত মানদণ্ডের উপর কেন্দ্রীভূত। পেপার অনুযায়ী, MSCI-এর নিজস্ব সিমুলেশন স্ট্র্যাটেজি, মেটাপ্ল্যানেট এবং ইয়েলো কেক—একটি প্রতিষ্ঠান যা ভৌত ইউরেনিয়াম ধারণ করে—বাদ দেবে।

নিষ্ক্রিয় অর্থের তালিকা এখনও কেউই বেছে নিচ্ছে

ব্রাউনের ওই বিষয়ের উপর লেখা গবেষণাপত্রটি সূচক প্রদানকারীদের ক্ষমতাকে কিছু চমকপ্রদ পরিসংখ্যানের মাধ্যমে তুলে ধরেছে। জুলাই পর্যন্ত, সূচক তহবিলগুলো ২১.৮ ট্রিলিয়ন ডলার বা মার্কিন দীর্ঘমেয়াদী তহবিলের ৫৩.৯% ধারণ করেছিল, যেখানে সক্রিয়ভাবে পরিচালিত তহবিলগুলোর পরিমাণ ছিল ১৮.৬ ট্রিলিয়ন ডলার। ২০২৫ সালের মধ্যে, ইনডেক্স ফান্ডগুলো মার্কিন স্টক মার্কেটের ১৯% মালিকানায় থাকবে। শুধুমাত্র MSCI জানিয়েছে যে ২১ ট্রিলিয়ন ডলার তাদের ইনডেক্সের সাথে বেঞ্চমার্ক করা হয়েছে, যার মধ্যে রয়েছে সরাসরি তাদের অনুসরণকারী ইক্যুইটি এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফান্ডে ২.৮ ট্রিলিয়ন ডলার।

এটি ব্রাউনের গবেষণার একটি সবচেয়ে অপ্রত্যাশিত দিকের দিকে নিয়ে যায়। সূচক প্রদানকারী আসলে সেই ট্রিলিয়নগুলো পরিচালনা করে না; ফান্ড ম্যানেজাররাই পরিচালনা করে। তবুও যখন কোনো সূচক প্রদানকারী তার তালিকার কোম্পানিগুলো পরিবর্তন করে, সেই বেঞ্চমার্ক অনুসরণ করতে গড়ে তোলা ফান্ডগুলোকে সাধারণত তার সঙ্গে সামঞ্জস্য করতে হয়। ব্রাউনের বিশ্লেষণ অনুযায়ী, নিয়মাবলী রচয়িতা প্রতিষ্ঠান কখনোই বিনিয়োগকারীর টাকা স্পর্শ করে না, কিন্তু তার সিদ্ধান্তগুলো তবুও বিলিয়ন বিলিয়ন ডলারের গতিপথ নির্ধারণ করতে পারে।

২০২৫ সালে এই প্রক্রিয়াটি অনেকটাই তাত্ত্বিকতা হারিয়ে বাস্তবমুখী হয়ে ওঠে। বিটকয়েন পলিসি ইনস্টিটিউটের লেখক বর্ণনা করেছেন কীভাবে MSCI এমন কোম্পানিগুলোকে বাদ দেওয়ার প্রস্তাব করেছিল, যাদের ডিজিটাল সম্পদ মোট সম্পদের অন্তত ৫০% প্রতিনিধিত্ব করে, যা সরাসরি বিটকয়েন ট্রেজারি ফার্ম স্ট্র্যাটেজিকে টার্গেট করেছিল। জে.পি. মরগ্যানের বিশ্লেষকরা অনুমান করেছেন, স্ট্র্যাটেজি বাদ দিলে MSCI-অনুসরণকারী তহবিলগুলো প্রায় ২.৮ বিলিয়ন ডলারের বিক্রি শুরু করতে পারে, এবং যদি অন্যান্য সূচক প্রদানকারীরাও অনুসরণ করে তবে তা ৮.৮ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছাবে।

MSCI অবশেষে প্রস্তাবটি বাতিল করলেও, ব্রাউন পরবর্তী ঘটনাপ্রবাহের দিকে ইঙ্গিত করেন। প্রতিষ্ঠানটি প্রভাবিত কোম্পানিগুলোর জন্য গণনাযোগ্য শেয়ারের সংখ্যা বৃদ্ধি স্থগিত করে এবং নতুন সংযোজন মুলতবি রাখে, একটি বিস্তৃত পর্যালোচনার প্রস্তুতি নিচ্ছে।

বিটকয়েন নিয়ম ভিন্ন ছদ্মবেশে ফিরে এসেছে

সাত মাস পর, ব্রাউন লিখেছেন, MSCI ফিরে আসে একটি বিস্তৃত পরীক্ষার সঙ্গে যা আর বিটকয়েন (BTC) বা ডিজিটাল সম্পদকে নাম ধরে চিহ্নিত করে না। পরিবর্তে, আগস্টের প্রস্তাবনাটি কেন্দ্র করে একটি কোম্পানির কাছে পর্যাপ্ত "পরিচালন সম্পদ" আছে কি না। প্রাথমিক ৫০% স্ক্রিনে ব্যর্থ হলে একটি কোম্পানিকে আরও পাঁচটি আর্থিক পরীক্ষায় উত্তীর্ণ হতে হয় এবং যদি এটি ইতিমধ্যেই সূচকের উপাদান না হয়, তাহলে এর মধ্যে চারটিতে ব্যর্থ হলে বাদ দেওয়া যেতে পারে। বিদ্যমান উপাদানগুলিকে বাফার দেওয়া হয় এবং সাধারণত অপসারণের আগে ধারাবাহিকভাবে দুইটি বার্ষিক পর্যালোচনায় ব্যর্থ হতে হয়।

এখানেই ব্রাউন একটি মৌলিক সমস্যা দেখেন। তাঁর গবেষণাপত্রে বলা হয়েছে যে "অপারেটিং অ্যাসেটস" মার্কিন GAAP বা IFRS অনুযায়ী কোনো মানসম্মত ব্যালেন্স শীট বিভাগ নয়, যার ফলে MSCI-কে গাণিতিক হিসাব শুরু করার আগেই নগদ অর্থ ও খনিজ অধিকার থেকে শুরু করে অসম্পূর্ণ নির্মাণ, বৌদ্ধিক সম্পত্তি এবং কৌশলগত হোল্ডিংস পর্যন্ত সবকিছু শ্রেণীবদ্ধ করতে হয়।

ব্রাউন স্ট্র্যাটেজির বিটকয়েন হিসাবরক্ষণেও মনোযোগ দিয়েছেন। কোম্পানিটি ২০২৬ সালের প্রথমার্ধে বিটকয়েন-সংক্রান্ত অপারেটিং লোকসান হিসেবে ২২.৮ বিলিয়ন ডলার রিপোর্ট করেছে, যেখানে অন্যান্য অপারেটিং ব্যয়ে ছিল ১৯৫ মিলিয়ন ডলার। ব্রাউন যুক্তি দেন, যদি সেই সংখ্যাগুলো Strategy যেভাবে দাখিল করেছে সেভাবেই গণনা করা হয়, তাহলে MSCI-এর কোনো ফ্ল্যাগ সক্রিয় হতো না। ২৩ পাতার ওই গবেষণাপত্রে দাবি করা হয়েছে যে MSCI-এর অনুকরণকৃত ফলাফলে পৌঁছাতে একটি বিশ্লেষণাত্মক পুনর্বর্গীকরণ প্রয়োজন, যা পরামর্শে প্রকাশ করা হয়নি।

ইউরেনিয়ামের মোড়ক গল্পটিকে পুরোপুরি উন্মোচিত করে

ব্রাউনের যুক্তি তখন অনেকটাই অদ্ভুত হয়ে ওঠে যখন বিটকয়েন দৃশ্যপট থেকে সরে যায়। MSCI-এর সিমুলেটেড মুছে ফেলার তালিকায় রয়েছে ইয়েলো কেকও, একটি কোম্পানি যা ভৌত ইউরেনিয়াম সংরক্ষণ করে। এরপর বিটকয়েন পলিসি ইনস্টিটিউটের ওই গবেষণাপত্রটি প্রস্তাবিত পদ্ধতিটি অন্যান্য মূলধন-নির্ভর ব্যবসায় প্রয়োগ করে দেখায়, কীভাবে একই যুক্তি স্যাটেলাইট তৈরি করা কোম্পানি বা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের একটি বড় লিথিয়াম খনিতেও প্রযোজ্য হতে পারে।

ব্রাউনের পর্যালোচিত একটি সম্ভাব্য ব্যাখ্যা অনুযায়ী, AST স্পেসমোবাইল MSCI-এর চারটি ফ্ল্যাগ সক্রিয় করতে পারে এবং নতুন সূচকে প্রবেশের ক্ষেত্রে নিষিদ্ধ হতে পারে। লিথিয়াম আমেরিকাস আরও তীক্ষ্ণ একটি উদাহরণ উপস্থাপন করে। কোম্পানিটি নেভাদায় থ্যাকার পাস লিথিয়াম প্রকল্প নির্মাণ করছে, এবং ব্রাউনের বিশ্লেষণে দেখা গেছে এটিও চারটি ফ্ল্যাগ সক্রিয় করতে পারে।

লিথিয়াম আমেরিকাস জুন মাসে ৩.৫৪ বিলিয়ন ডলারের সম্পদ রিপোর্ট করেছে, যার মধ্যে ২.০৯ বিলিয়ন ডলার খনিজ সম্পত্তি, প্ল্যান্ট ও সরঞ্জামে রয়েছে। তবে ব্রাউনের গবেষণাপত্র দেখায় যে MSCI-এর প্রস্তাবের একটি কঠোর ব্যাখ্যা কীভাবে একটি এখনও নির্মাণাধীন খনিকে "অচল" হিসেবে দেখাতে পারে, ঠিক সেই কারণে যে এটি নির্মাণে ব্যয়বহুল, আয় উৎপাদন শুরু করেনি এবং বাইরের অর্থায়নের ওপর ব্যাপকভাবে নির্ভরশীল। অন্য কথায়, অসম্পূর্ণ প্রকল্প যত বড় হবে, হিসাবরক্ষণ চিত্র ততই অদ্ভুত হয়ে উঠতে পারে।

MSCI-কে ১৬ অক্টোবরের মধ্যে বা তার আগে সিদ্ধান্ত নেওয়ার প্রত্যাশা করা হচ্ছে, এবং যে কোনো গৃহীত পরিবর্তন ১ ডিসেম্বরের আশেপাশে নভেম্বরের সূচক পর্যালোচনায় অন্তর্ভুক্ত হবে। ব্রাউনের প্রবন্ধ বিটকয়েন ট্রেজারি কোম্পানিগুলো দিয়ে শুরু হলেও, তার যুক্তি শেষ পর্যন্ত অনেক বড় একটি জায়গায় পৌঁছায়। যখন ট্রিলিয়ন ডলারের তহবিল স্বয়ংক্রিয়ভাবে একটি সূচক অনুসরণ করে, তখন 'পরিচালিত ব্যবসা' হিসেবে গণ্য হওয়ার সংজ্ঞা একেবারেই একাডেমিক থাকে না।