আইএমএফ সতর্ক: ৬৫ বিলিয়ন ডলারের টোকেনাইজেশন বাজারে বিপজ্জনক ফাঁদ

আইএমএফ টোকেনাইজড সম্পদে ৬৫ বিলিয়ন ডলারের সন্ধান পেয়েছে

আন্তর্জাতিক মুদ্রা তহবিল (আইএমএফ) অক্টোবর ২০২৬ সালের 'গ্লোবাল ফাইন্যান্সিয়াল স্টেবিলিটি রিপোর্ট'-এর তৃতীয় অধ্যায়ে "টোকেনাইজেশন স্কেলিং: নতুন দক্ষতা, নতুন দুর্বলতা" শিরোনামে টোকেনাইজেশনের আর্থিক স্থিতিশীলতার প্রভাব নিয়ে উদ্বেগ প্রকাশ করছে। প্রতিবেদনটি পরীক্ষা করে কীভাবে ব্লকচেইন-ভিত্তিক আর্থিক উপকরণ ইস্যু, লেনদেন, ক্লিয়ারিং, নিষ্পত্তি এবং সার্ভিসিং প্রোগ্রামযোগ্য লেজারগুলিতে একত্রিত করে ঐতিহ্যগত বাজারগুলোকে পুনঃআকৃতি দিতে পারে।

সংখ্যাগুলো একটি আকর্ষণীয় গল্প বলে। ৩১ জুলাই পর্যন্ত, পুনঃক্রয় চুক্তি এবং স্টেবলকয়েন বাদে টোকেনাইজড বাস্তব-বিশ্বের সম্পদ (RWAs) প্রায় ৬৫.১ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে। টোকেনাইজড ক্রেডিটের পরিমাণ ছিল ৩০.৪ বিলিয়ন ডলার, আর মানি মার্কেট ফান্ডের পরিমাণ ছিল আরও ১৭.৫ বিলিয়ন ডলার।

টোকেনাইজড ইকুইটি তুলনামূলকভাবে খুবই কম ছিল, মাত্র ২.৩ বিলিয়ন ডলারে। এদিকে, টোকেনাইজড পুনঃক্রয় চুক্তি বা রেপো গড়ে দৈনিক ৩০৩ বিলিয়ন ডলারের লেনদেন রেকর্ড করেছে, যা জামানত আরও দক্ষতার সঙ্গে স্থানান্তরে প্রতিষ্ঠানগুলোর ক্রমবর্ধমান আগ্রহকে প্রতিফলিত করে।

গবেষণাটি উল্লেখ করে:

"টোকেনাইজড রেপো লেনদেনের সময় নির্ধারণে আরও বেশি নমনীয়তা এবং নির্ভুলতা যোগ করতে পারে, যা সম্ভাব্যভাবে তরলতা ব্যবস্থাপনাকে সমর্থন করবে।"

দ্রুত নিষ্পত্তির সঙ্গে আসে একটি শর্ত

টোকেনাইজেশন এমন কিছু প্রতিশ্রুতি দেয় যা প্রচলিত আর্থিক অবকাঠামো দশক ধরে অনুসরণ করে আসছে। দ্রুত লেনদেন, কম মধ্যস্বত্বভোগী, স্বয়ংক্রিয় সম্মতি এবং এমন বাজার যা কখনো বন্ধ হয় না। আইএমএফ দেখেছে যে টোকেনাইজড ইকুইটি ট্রেডিংয়ের অর্ধেকেরও বেশি লেনদেন নিয়মিত মার্কিন বাজারের সময়ের বাইরে হয়েছে। প্রায় ৮০% লেনদেনে একের কম শেয়ার জড়িত ছিল, যা ভগ্নাংশ মালিকানার ব্যাপক চাহিদা নির্দেশ করে।

কিন্তু এতে একটি সমস্যা আছে। প্রচলিত আর্থিক ব্যবস্থায় বিলম্ব থাকে যা প্রতিষ্ঠানগুলোকে লেনদেন মিলিয়ে দেখা, তহবিল নিশ্চিত করা এবং অপ্রত্যাশিত বিঘ্ন মোকাবেলা করার সময় দেয়। ব্লকচেইন-ভিত্তিক নিষ্পত্তি সেই বিশ্রামের সময়গুলো দূর করতে পারে। আইএমএফ সতর্ক করে যে প্রোগ্রামযোগ্য জামানত, স্বয়ংক্রিয় মার্জিন কল এবং অবিরাম লেনদেন বাজার যখন সমস্যার সম্মুখীন হয় তখন জোরপূর্বক লিকুইডেশনকে ত্বরান্বিত করতে পারে।

সংযুক্ত প্ল্যাটফর্ম জুড়ে পুনর্ব্যবহৃত জামানত আরও বেশি লিভারেজকে সমর্থন করতে পারে, যা আর্থিক চাপকে প্রতিষ্ঠান ও বাজারের মধ্যে উল্লেখযোগ্যভাবে দ্রুত ছড়িয়ে দিতে দেয়। এদিকে, স্মার্ট কন্ট্রাক্ট সফটওয়্যার, অবকাঠামো প্রদানকারী এবং বাহ্যিক ডেটা ফিডগুলোর ওপর নির্ভরশীলতা তৈরি করে।

আইএমএফের গবেষণাপত্র সতর্ক করে:

"সংযোজনযোগ্যতা (Composability) সমন্বয় এবং মূলধন দক্ষতা উন্নত করতে পারে, তবে এটি আন্তঃসংযুক্ত অ্যাপ্লিকেশন জুড়ে সংক্রমণ এবং লিভারেজ ছড়িয়ে দেয় এবং অপারেশনাল আক্রমণের ক্ষেত্র (attack surface) প্রসারিত করে।"

টোকেনাইজেশন এবং ওয়াল স্ট্রিটের মধ্যে চারটি বাধা

বর্ধমান প্রতিষ্ঠানগত পরীক্ষামূলক প্রয়োগ সত্ত্বেও, টোকেনায়াজড বাজারগুলো এখনও খণ্ডিত, তুলনামূলকভাবে কম তরল এবং অপারেশনাল বিঘ্নের প্রতি সংবেদনশীল। আন্তর্জাতিক মুদ্রা তহবিলের প্রতিবেদনে ব্যাপক গ্রহণে বাধা সৃষ্টিকারী চারটি প্রতিবন্ধকতা চিহ্নিত করা হয়েছে। এর মধ্যে রয়েছে আইনি নিশ্চয়তা, নিয়ন্ত্রক স্বচ্ছতা, ব্লকচেইন নেটওয়ার্কগুলির মধ্যে আন্তঃকার্যক্ষমতা এবং নির্ভরযোগ্য নিষ্পত্তি সম্পদ।

কেন্দ্রীয় ব্যাংকের অর্থ সম্ভাব্যভাবে একটি নিরাপদ নিষ্পত্তি ভিত্তি প্রদান করে, যেখানে বেসরকারি স্টেবলকয়েন এবং টোকেনাইজড আমানত অতিরিক্ত ক্রেডিট, লিকুইডিটি এবং ঘনত্ব ঝুঁকি নিয়ে আসে। ফান্ডটি প্রযুক্তি-নিরপেক্ষ নিয়মনীতি, শক্তিশালী তদারকি, সার্কিট ব্রেকার এবং অস্থিতিশীলকারী স্বয়ংক্রিয় লিকুইডেশনের বিরুদ্ধে সুরক্ষার সুপারিশ করে।

এখন পর্যন্ত, আইএমএফ সিস্টেমিক ঝুঁকি সীমিত বলে মনে করে কারণ টোকেনাইজড বাজারগুলো তুলনামূলকভাবে ছোট। তবুও প্রতিবেদনে একটি অদ্ভুত বিরোধাভাস দেখা যায়। টোকেনাইজেশনের সবচেয়ে বড় বাণিজ্যিক আকর্ষণ, আর্থিক লেনদেন থেকে ঘর্ষণ দূর করা, সেই একই প্রক্রিয়ায় বাজারকে আর্থিক ধাক্কা সহ্য করতে সাহায্যকারী ব্যবস্থাগুলোও মুছে ফেলতে পারে।

ওয়াল স্ট্রিট যত দ্রুত হবে, কোনো সমস্যা দেখা দিলে প্রতিক্রিয়া দেখানোর জন্য তার সময় ততই কমে যাবে। "সামগ্রিকভাবে, ঐতিহ্যগতভাবে ধাক্কা শোষণে সাহায্যকারী ঘর্ষণ, বাফার এবং মধ্যস্থতা ব্যবস্থা হ্রাস করার মাধ্যমে, এই বৈশিষ্ট্যগুলো বাজার ও অবকাঠামোর মধ্যে দুর্বলতা কীভাবে জমা হয় এবং ধাক্কা কীভাবে ছড়িয়ে পড়ে তাও পরিবর্তন করতে পারে," আইএমএফের প্রবন্ধের তৃতীয় অধ্যায়ে বলা হয়েছে।