تتداول عملة البيتكوين بالقرب من 63.5 ألف دولار، وهو ما يعادل تكلفة تعدينها، مما يجعل عائدات المعدنين عند نقطة التعادل

المعدنون مضغوطون حتى خط التعادل

أعاد موجة البيع الأخيرة البيتكوين إلى نطاق سعري كان يمثل تاريخياً القيمة طويلة الأجل. في منشور على X، كتب إدواردز، مؤسس Capriole Investments، أن البيتكوين "يتم تداولها مرة أخرى بسعر تكلفة الإنتاج" وأن "المعدنين يحققون الآن التعادل في المتوسط فقط". وأضاف أن أفضل الفرص طويلة الأجل كانت تقع تاريخياً بين النطاق الحالي وتكلفة الكهرباء للشبكة، والتي قدرها بـ 50,000 دولار.

تكلفة الإنتاج هي التكلفة الإجمالية لتعدين عملة واحدة، بما في ذلك الأجهزة والكهرباء والمصاريف العامة الأخرى. عندما ينخفض سعر السوق ليصل إلى هذا الرقم، تبدأ العمليات الأقل كفاءة في العمل بخسارة وتواجه خيارًا بين استيعاب الخسائر أو إيقاف تشغيل أجهزتها.

يجادل إدواردز بأن تكلفة الكهرباء على وجه الخصوص قد عملت خلال السنوات الخمس الماضية كحد أدنى ثابت لسعر تداول البيتكوين، وهي ملاحظة يربطها بنظرية ساتوشي ناكاموتو الأصلية التي تقول بأن السعر ينجذب نحو تكلفة الإنتاج.

فترة عصيبة للسوق

تأتي توقعات نقطة التعادل في وقت يمر فيه البيتكوين بمرحلة هشة، حيث انخفض إلى أدنى مستوى له في عام 2026 عند 59,100 دولار يوم الجمعة، مع تصفية أكثر من 351,000 متداول عبر أسواق العملات المشفرة خلال فترة 24 ساعة واحدة. وقد أدى هذا الانخفاض إلى توسيع خسائر البيتكوين منذ بداية العام إلى حوالي 30٪، ودفع قيمتها السوقية لفترة وجيزة إلى ما دون 1.2 تريليون دولار، وهو مستوى شوهد آخر مرة في أكتوبر 2024.

وعلى الرغم من أن الأصل قد استعاد بعض قوته منذ ذلك الحين ليصل إلى 64,000 دولار، إلا أن الزخم لا يزال هشًا. ولم يقتصر الضغط على الأسعار الفورية وحدها، حيث خسرت صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) الأمريكية للبيتكوين الفورية ما يقدر بـ 2.8 مليار إلى 3.5 مليار دولار على مدى 10 إلى 11 جلسة في أواخر مايو وأوائل يونيو، حيث سجلت أسبوعًا واحدًا فقط حوالي 3.4 مليار دولار من عمليات الاسترداد، وهو أكبر تدفق خارجي في أسبوع واحد منذ إطلاق الصناديق في أوائل عام 2024.

وزاد بيع "ستراتيجي" الأول للبيتكوين منذ عام 2022 من حالة الكآبة، حتى مع إصرار الشركة على أنها لا تزال ملتزمة بزيادة حيازاتها، حيث أضافت 1550 بيتكوين إلى رصيدها أمس.

عندما تتوقف الحسابات عن العمل لصالح المعدنين

بالنسبة للمعدنين، فإن السعر عند تكلفة الإنتاج هو أكثر من مجرد موضوع نقاش؛ إنه أزمة تشغيلية. انخفضت ربحية التعدين إلى أدنى مستوى لها في 14 شهرًا، حيث تقترب العديد من منصات التعدين الآن مما يُسمى بأسعار الإغلاق، وهي النقطة التي يكون فيها تكلفة تشغيل الجهاز أعلى من قيمة البيتكوين التي يربحها. أدى انخفاض المكافأة إلى النصف في عام 2024 إلى خفض مكافأة الكتلة إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة، بينما استمرت صعوبة الشبكة في الارتفاع، مما ضغط على الهوامش من كلا الاتجاهين.

تتبعت Bitcoin.com News نفس الديناميكية في الدورات السابقة، حيث فحصت رقم استسلام المعدنين الذي يشير إلى الوقت الذي ينخفض فيه السعر إلى ما دون تكلفة الإنتاج. قبل بضع سنوات، كان الفارق في الاتجاه المعاكس، حيث كانت تكلفة الإنتاج أعلى بكثير من القيمة الفورية، مما أجبر المشغلين الأضعف على بيع احتياطياتهم. كما أشارت الأبحاث إلى كيف دفع ارتفاع نفقات الطاقة والأجهزة تكاليف التعدين الإجمالية إلى مستويات قياسية، مما قلص الهامش المتاح للمعدنين عند انخفاض الأسعار.

تساعد هذه الضغوط في تفسير سبب تحول حصة متزايدة من المعدنين العامين نحو الذكاء الاصطناعي (AI) والحوسبة عالية الأداء، واستئجار سعة مراكز البيانات لمستأجري الذكاء الاصطناعي الذين تكون إيراداتهم أكثر استقرارًا بكثير من مكافآت الكتل. بالنسبة لبعض المشغلين، أصبح هذا التحول محركًا للنمو أكبر من التعدين نفسه.

في كل هذا، فإن إطار عمل Capriole هو في النهاية إطار متفائل على المدى الطويل، بالنظر إلى أنه في أسواق الهبوط في عامي 2019 و2022، تم تداول البيتكوين بأقل من تكلفة الإنتاج قبل أن تتقارب تدريجيًا مرة أخرى نحوها، مما كافأ المشترين الذين تدخلوا بالقرب من أدنى مستوى. يعتمد تكرار هذا النمط على متغيرات خارج حسابات التعدين، بما في ذلك مسار أسعار الفائدة الأمريكية، ووتيرة تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، والتوترات الجيوسياسية الأوسع نطاقًا.