شرح سلسلة التصفية المتتالية: كيف اختفت عملات مشفرة بقيمة 19 مليار دولار في يوم واحد

الآلية الكامنة وراء طلب تغطية الهامش

لا تحدث معظم المضاربات في العملات المشفرة في السوق الفورية، حيث يمتلك المشترون عملات حقيقية؛ بل تحدث في العقود الآجلة الدائمة، وهي عقود مشتقات تسمح للمتداول بالتحكم، على سبيل المثال، في تعرض بقيمة 100,000 دولار من البيتكوين بهامش قدره 10,000 دولار. عندما يتحرك السعر عكس اتجاه المركز بقدر كافٍ بحيث لا يعود الضمان كافياً لتغطية الخسائر المحتملة، يتم بيع المركز تلقائيًا في السوق المفتوحة.

تلك العملية التلقائية للبيع هي نقطة انطلاق التسلسلات، حيث يدفع كل بيع قسري السعر إلى الانخفاض قليلاً أكثر، مما يدفع مركز المتداول التالي إلى ما دون عتبة الصيانة، مما يؤدي إلى عملية بيع قسري أخرى. في سوق تبلغ فيه قيمة العقود المفتوحة (القيمة الإجمالية لعقود المشتقات القائمة) مليارات الدولارات، وهي مكدسة عند مستويات سعرية متقاربة، يمكن لحركة حادة واحدة أن تقلب المراكز كقطع الدومينو لساعات.

ورغم أن البورصات تمتلك آليات لامتصاص الصدمات، إلا أنها تنطوي على عيوبها الخاصة. ولتوضيح الأمر، تدير كل منصة رئيسية للمشتقات صندوق تأمين يهدف إلى تغطية المراكز التي تتعرض لخسائر تفوق قيمتها قبل أن يتم إغلاقها. وعندما يعجز الصندوق عن مواكبة الوضع، تلجأ المنصات إلى «تخفيض الرافعة المالية التلقائي»، حيث تُغلق قسريًّا مراكز المتداولين الرابحين على الجانب الآخر من الصفقة لموازنة الحسابات.

ببساطة، خلال أسوأ حالات التسلسل المتتالي، حتى الرابحون يتكبدون خسائر. ونظرًا لأن عمليات التصفية تُنفذ بأي سعر يقدمه سجل الأوامر، فإن السيولة المنخفضة خلال الليل وعطلة نهاية الأسبوع تنتج «الشموع» العنيفة (الارتفاعات المؤقتة في الأسعار إلى ما دون القيمة العادلة بكثير) التي تجعل أدنى مستويات التسلسل المتتالي أعمق بكثير مما يبرره البيع الفوري وحده.

اليوم الذي سقطت فيه قطع الدومينو

في 10 أكتوبر 2025، أعلن الرئيس ترامب فرض تعريفة جمركية بنسبة 100% على الواردات الصينية. ونتيجة لذلك، شهدت الأسهم والسلع موجة بيع مكثفة، وأصبحت العملات المشفرة (التي كانت تقترب من مستويات قياسية في المراكز المفتوحة مع تكدس المراكز الشرائية) نقطة الضغط. تم محو أكثر من 19 مليار دولار من المراكز ذات الرافعة المالية في غضون 24 ساعة تقريبًا خلال يومي 10 و11 أكتوبر، مما أثر على أكثر من 1.6 مليون متداول. وكان حوالي 16.7 مليار دولار من هذا المبلغ عبارة عن مراكز شراء.

وأظهرت تداعيات هذه الأحداث مدى ضعف السيولة في السوق، حيث انهار إجمالي المراكز المفتوحة للعقود الآجلة الدائمة عبر البورصات الرئيسية بنسبة 43% في يوم واحد، من 217 مليار دولار إلى 123 مليار دولار. وشهدت «هايبرليكويد» (Hyperliquid)، وهي بورصة مشتقات لامركزية، انخفاضًا في المراكز المفتوحة بنسبة 57%، من 14 مليار دولار إلى 6 مليارات دولار.

ونظرًا لأن بعض المنصات تضع حدًا أقصى لما تكشف عنه أو تؤخر الكشف عنه، فقدّر صانعو السوق أن إجمالي التصفية الفعلي ربما اقترب من 30 إلى 40 مليار دولار. وعلى مدار عام 2025 بأكمله، أحصى المحللون أكثر من 150 مليار دولار من عمليات التصفية.

المتكررون في عام 2026

أعاد المتداولون بناء رافعتهم المالية، واستمرت أحداث عام 2026 في جني ثمارها، ولكن في 20 يناير، خسر أكثر من 182,000 متداول مرة أخرى ما يزيد عن 1.08 مليار دولار في يوم واحد، وكان معظمها مراكز شراء في عقود البيتكوين والإيثريوم الآجلة.

وبعد اثني عشر يومًا، جاء اليوم الذي أطلق عليه المتداولون اسم «الأحد الأسود الثاني» (1 فبراير)، حيث تم إغلاق مراكز بقيمة 2.2 مليار دولار تقريبًا قسرًا في غضون 24 ساعة، مما أثر على أكثر من 335,000 متداول. وتصدرت الإيثيريوم الخسائر بتصفية 961 مليون دولار، تليها البيتكوين بـ 679 مليون دولار، ثم سولانا بـ 168 مليون دولار، حيث شكلت المراكز الشرائية ما يقارب 80-85% من الخسائر بعد أن انخفض سعر البيتكوين لفترة وجيزة إلى ما دون 76,000 دولار.

وشهد شهر يونيو أكبر خسائر في السوق الفورية لهذا العام، حيث انخفض سعر البيتكوين من حوالي 67,000 دولار إلى 59,100 دولار في غضون 48 ساعة، مما أدى إلى تصفية قسرية تجاوزت قيمتها 3 مليارات دولار خلال تلك الفترة (بما في ذلك أسوأ يوم على الإطلاق حيث بلغت الخسائر حوالي 1.8 مليار دولار)، حيث كانت كل موجة بيع تشكل محفزًا للموجة التالية.

كيف يقع المتداولون في الفخ

تُعاقب آليات السوق نفس السلوك في كل مرة، أي الرافعة المالية العالية، والمراكز المزدحمة، ومستويات وقف الخسارة المتجمعة حيث وضعها الجميع. تُطلق معدلات التمويل (المدفوعات الدورية التي يدفعها المتداولون في مراكز الشراء والبيع لبعضهم البعض) إشارة التحذير أولاً، وعندما يدفع المتداولون في مراكز الشراء مبالغ كبيرة للبقاء في الصفقة، تكون المراكز مزدحمة، ويمكن لأي انخفاض طفيف أن يطلق سلسلة ردود الفعل المتتالية.

الدرس غير المريح في كل هذا هو أن التسلسلات الانهيارية ليست حوادث نادرة؛ بل هي الطريقة الافتراضية التي يتبعها السوق للتخلص من الرافعة المالية الزائدة. وقد تعافى حجم العقود المفتوحة بعد كل موجة بيع هذا العام، مما يعني أن الوقود قد تراكم بالفعل للموجة التالية.

الشرارة (سواء كانت خبرًا عن الرسوم الجمركية، أو استغلالًا في البورصة، أو مخاوف من انقسام العملة) لا تُحدد مسبقًا أبدًا، كما أن الانهيارات المتتالية لا تنتظر الأسواق الهابطة أيضًا، حيث إن بعض أكبر الانهيارات المسجلة في التاريخ حدثت في غضون أسابيع من بلوغ أعلى مستوياتها على الإطلاق، أي بالضبط عندما بلغت الثقة والرافعة المالية ذروتهما.