لقد تجاوزت عملية تحويل الأصول الواقعية إلى توكنات مسألة ما إذا كان من الممكن إدراج هذه الأصول في السلسلة أم لا. ووفقًا لكيفن يوناي، مؤسس شركة RWA Inc ورئيسها التنفيذي، فإن التحدي التالي يتمثل في تحويل تلك الأصول إلى أدوات مالية سائلة ومتوافقة مع اللوائح ومنتجة.
كيفن يوناي من شركة RWA Inc يقول إن المنصات يجب أن تعزز السيولة لفتح أبواب سوق الأصول الحقيقية (RWA) البالغة قيمته 320 مليار دولار
بقلم
مشاركة
النقاط الرئيسية
- قال كيفن يوناي إن الأصول الواقعية (RWAs) تحتاج إلى السيولة والامتثال والفائدة العملية بما يتجاوز مجرد الترميز.
- ترى شركة RWA Inc أن الثقة والتوزيع والسيولة هي العوامل التي ستقود المرحلة التالية من الأسواق التي تم ترميزها.
- يتوقع كيفن يوناي إحراز تقدم على مدى 5 سنوات من خلال تعميق أسواق الأصول الواقعية (RWA) والمعايير المؤسسية.
يجب أن تصبح الأصول المرمزة قابلة للتداول لإطلاق العنان لقيمتها الحقيقية
أمضى قطاع الأصول الواقعية (RWA) سنوات في إثبات أن الأصول التقليدية يمكن تمثيلها على السلسلة. بالنسبة لـ كيفن يوناي، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة RWA Inc، فإن هذا الجدل قد حُسم الآن إلى حد كبير. والسؤال الأهم هو ما إذا كانت الأصول المُرمزة قادرة على خلق أسواق مالية أفضل.
قال يوناي: «الترميز البسيط هو وضع تمثيل للأصل على السلسلة». «أما التمويل المنتج على السلسلة فيحدث عندما يصبح هذا الأصل قابلاً للاستخدام: قابلاً للتداول، وقابلاً للتمويل، وقابلاً للرهن، وقابلاً للتركيب، وشفافاً، ومرتبطاً بعائد اقتصادي حقيقي».
هذا التمييز أساسي للمرحلة التالية من سوق الأصول العقارية (RWA). يمكن للترميز وحده إنشاء غلاف رقمي حول الأصل، لكنه لا يخلق تلقائيًا السيولة، أو طلب المستثمرين، أو الشفافية، أو ثقة المؤسسات. يبدأ الابتكار الحقيقي عندما تصبح الأصول التي تم ترميزها أدوات مالية قابلة للبرمجة مرتبطة بتدفقات نقدية تم التحقق منها، وإفصاحات مناسبة، وقابلية للتحويل متوافقة مع اللوائح، وبنية تحتية سوقية قابلة للاستخدام.
من وجهة نظر يوناي، يجب على القطاع الانتقال من مرحلة الإصدار إلى مرحلة الاستخدام الفعلي. لن تقتصر المنصات الأقوى على مساعدة المُصدرين في إصدار الرموز المدعومة بالأصول فحسب. بل ستساعد تلك الرموز على العمل داخل نظام مالي أوسع نطاقًا، مع إمكانية الوصول إلى المحافظ، والبورصات، وأمناء الحفظ، والبنية التحتية للتمويل اللامركزي (DeFi)، وأنظمة إعداد التقارير، والأسواق الثانوية المتوافقة مع اللوائح.
وقال: «الترميز وحده ليس هو الابتكار. الابتكار هو تحويل الأصول في العالم الحقيقي إلى أدوات مالية قابلة للبرمجة ذات عرض ثابت».
السيولة تتطلب أكثر من مجرد إصدار الرمز الرقمي
العقبة التالية التي تواجه صناعة الأصول الحقيقية (RWA) ليست إنشاء الأصول، بل قابليتها للتداول.
توجد اليوم العديد من الأصول التي تم ترميزها، لكن القليل منها نسبياً يتمتع بسيولة ذات مغزى. يعتقد يوناي أن السبب في ذلك هو أن السوق قد ركزت بشكل مفرط على منصات الإصدار، بينما قصرت في بناء البنية التحتية اللازمة لدعم أسواق نشطة وموثوقة.
وقال: «يحتاج القطاع إلى أكثر من مجرد منصات إصدار. إنه يحتاج إلى بنية تحتية سوقية كاملة».
وتشمل تلك البنية التحتية أسواقًا ثانوية خاضعة للتنظيم، وصانعي سوق موثوقين، وإفصاحات موحدة، وحفظًا موثوقًا به، وتسعيرًا تم التحقق منه، وامتثالًا قابلاً للتشغيل البيني، وطبقات هوية، وتسوية مؤسسية، وآليات استرداد واضحة.
وبدون هذه المكونات، فإن الأصول الحقيقية المرمزة (RWAs) تخاطر بأن تصبح شهادات رقمية ثابتة بدلاً من أدوات مالية نشطة. ويحتاج المستثمرون إلى فهم ما يمتلكونه، وكيف يتم تقييم الأصل، وما هي المخاطر التي يتحملونها، وكيف يمكنهم الدخول في مراكز أو الخروج منها بموجب قواعد واضحة.
بالنسبة ليوناي، لا تتولد السيولة من خلال إصدار الرمز المميز. بل تتولد من خلال الثقة، والمعايير، والتوزيع، وعمق السوق. وهذا يعني أن قطاع الأصول الحقيقية (RWA) يجب أن يطور نفس الأسس المؤسسية التي تدعم الأسواق التقليدية مع استخدام بنية البلوك تشين لجعل تلك الأسواق أكثر شفافية وكفاءة وسهولة الوصول إليها.
احترام كل من تقنية البلوك تشين والواقع القانوني
من الأخطاء المتكررة في عملية الترميز افتراض أن كفاءة تقنية البلوك تشين يمكن أن تحل محل الانضباط القانوني والتشغيلي. ويرفض يوناي هذا الرأي.
وقال: «يجب احترام كلا العالمين. توفر تقنية البلوكشين السرعة والشفافية والأتمتة والانتشار العالمي. أما الأصول في العالم الحقيقي فتتطلب قابلية التنفيذ القانوني، وهياكل الملكية، والحفظ، وإجراءات «اعرف عميلك» (KYC)، وإعداد التقارير، والتقييم، وعمليات الاسترداد».
هذا التوازن أمر بالغ الأهمية. لا يكون للأصل الذي تم ترميزه قيمة إلا إذا كان الرمز المرتبط به مرتبطًا بحق اقتصادي أو حق ملكية محدد بوضوح. ويجب أن يكون هذا الحق مدعومًا بالوثائق القانونية، وحفظ الأصول، وقواعد أهلية المستثمرين، وقيود التحويل، والتزامات الإبلاغ، وإجراءات الاسترداد.
بعبارة أخرى، لا يمكن أن يتداول الرمز بشكل منفصل عن الأصل في العالم الواقعي الذي يمثله. يجب أن تكون البنية القانونية قابلة للتنفيذ. ويجب أن يكون الأصل قابلاً للتحقق منه. كما يجب أن تكون حقوق المستثمر واضحة.
قال يوناي: "في RWA Inc، لا نؤمن بالتظاهر بأن الواقع القانوني يختفي لمجرد أن الأصل تم ترميزه". "النموذج الصحيح هو الجمع بين الهياكل القانونية المتوافقة مع القوانين وأسس بلوكتشين الفعالة".
يمكن لـ blockchain تحسين البنية التحتية المالية، لكنها لا تلغي الحاجة إلى الحوكمة السليمة. وبالنسبة للمؤسسات على وجه الخصوص، سيحدد هذا التمييز ما إذا كانت الأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWAs) ستظل تجربة خاصة بعالم العملات المشفرة أم ستصبح فئة أصول سائدة.
الوصول يأتي قبل السيولة
من الحجج الشائعة المؤيدة للتوكنة أنها ستجعل تداول الأصول غير السائلة تقليديًا أسهل. يعتقد يوناي أن هذا صحيح ولكنه غير كامل. الفائدة الأولى هي إمكانية الوصول.
قبل الترميز، كان العديد من المستثمرين محرومين من الوصول إلى الأصول الخاصة بسبب العوامل الجغرافية، أو اللوائح التنظيمية، أو الحد الأدنى المرتفع لحجم الاستثمار، أو القيود المصرفية، أو سيطرة الوسطاء. يمكن للترميز أن يقلل من بعض هذه الحواجز من خلال جعل المشاركة أكثر كفاءة، وتجزئة، وإمكانية الوصول إليها عالميًا.
أما السيولة فتأتي لاحقًا.
قال يوناي: «كلاهما مهم، لكن الوصول يأتي أولاً. لا يمكن تحقيق سيولة مستدامة دون توفر وصول موثوق به أولاً».
هذا التسلسل مهم. فإذا أصبح الأصل قابلاً للتداول قبل أن يثق المستثمرون في هيكله أو يفهموا مخاطره، فإن أي سيولة تظهر قد تكون ضحلة أو مؤقتة. تعتمد السيولة المستدامة على الوصول الموثوق به، والتوزيع المتوافق مع اللوائح، والمعلومات التي تم التحقق منها، والثقة في قواعد السوق.
إذن، فإن الوعد الأكبر للترميز لا يقتصر على أن المستثمرين قد يتمكنون من بيع الأصول بسهولة أكبر. بل إنه أن المزيد من المستثمرين قد يتمكنون من المشاركة في فرص لم تكن متاحة لهم من قبل.
المعايير التي تحتاجها المؤسسات
لكي تصبح الأصول المرجحة بالمخاطر (RWAs) سائدة، يحتاج المستثمرون المؤسسيون إلى الثقة. وهذا يتطلب ما هو أكثر بكثير من البنية التحتية التقنية.
يعتقد يوناي أن السوق بحاجة إلى معايير واضحة حول التحقق من الأصول، والحفظ، والقابلية القانونية للتنفيذ، والتقييم، والإفصاحات، والتدقيق، والامتثال، وضوابط «اعرف عميلك» (KYC) ومكافحة غسل الأموال (AML)، وقيود التحويل، وحقوق الاسترداد، والإبلاغ المستمر.
الهدف هو قابلية المقارنة. يجب أن تكون المؤسسات قادرة على تقييم الأصول المرمزة بنفس الطريقة المنضبطة التي تُقيّم بها المنتجات المالية التقليدية. عليها أن تعرف ما تمتلكه، ومن يتحكم في الأصل، وكيف تتم معالجة التدفقات النقدية، وماذا يحدث في حالة التخلف عن السداد، وكيف يتم حل النزاعات، وكيف يتم الإبلاغ عن المعلومات بمرور الوقت.
وبدون معايير مشتركة، فإن سوق الأصول الحقيقية (RWA) معرضة لخطر التجزئة. فقد يعمل كل مُصدر ومنصة وسلطة قضائية وفئة أصول وفقًا لافتراضات مختلفة، مما يجعل من الصعب على المستثمرين تقييم المخاطر عبر المنتجات المختلفة. ومع ذلك، وبوجود المعايير، يمكن أن تصبح الأصول الحقيقية (RWA) أكثر من مجرد مجموعة من التجارب المنعزلة في مجال الترميز الرقمي. بل يمكن أن تصبح فئة أصول مؤسسية.
أين تتراكم القيمة في منظومة الأصول الحقيقية (RWA)
مع نضوج عملية الترميز الرقمي، لن يتم توزيع القيمة بالتساوي عبر المنظومة. فمُصدرو الأصول، وأمناء الحفظ، ومقدمو خدمات الامتثال، والبورصات، وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) جميعهم يلعبون أدوارًا مهمة. لكن يوناي يعتقد أن الموقع الأكثر استراتيجية سيكون من نصيب المنصات التي تتحكم في الثقة والتوزيع والسيولة.
وقال: «ستذهب القيمة الأكبر إلى المنصات التي تتحكم في الثقة والتوزيع والسيولة».
وهذا يعني أن الفائزين لن يكونوا بالضرورة الشركات التي تقوم بتوكنة أكبر عدد من الأصول. فالإصدار ليس سوى جزء واحد من السوق. والفرصة الأكثر قابلية للحماية هي بناء شبكات مالية موثوقة حول الأصول المُرمزة.
يجب أن تربط هذه الشبكات بين منشئي الأصول والمستثمرين وأمناء الحفظ وأنظمة الامتثال وبيانات التسعير وأسواق التداول والبنية التحتية لإعداد التقارير. كما يجب أن توفر الثقة في أن الأصل الذي تم تحويله إلى توكن حقيقي وقابل للتنفيذ ومتوافق مع اللوائح وقابل للاستخدام.
على المدى الطويل، يعتقد يوناي أن المستثمرين يجب أن يحققوا أيضًا قيمة ملموسة. إذا نجحت عملية التحويل إلى توكنات كما هو مخطط لها، فمن المفترض أن تقلل من الاحتكاك، وتزيد من الشفافية، وتخفض حواجز الوصول، وتفتح الباب أمام فرص ذات جودة أعلى.
الهدف الحقيقي ليس تحويل الأصول إلى توكنات لمجرد التحويل. بل هو بناء أسواق أكثر كفاءة حولها.
من مجال العملات المشفرة المتخصص إلى البنية التحتية لأسواق رأس المال
غالبًا ما يُقاس قطاع الأصول الحقيقية (RWA) بالقيمة الإجمالية للأصول التي تم تحويلها إلى توكنات. يعتقد يوناي أن هذا الرقم سيكون مهمًا، لكنه لا ينبغي أن يكون المعيار الوحيد لقياس النجاح.
وقال: «النجاح لا يقتصر على تحويل تريليونات الدولارات إلى توكنات. فهذا الرقم سيتحقق إذا تم بناء البنية التحتية بشكل صحيح».
ومن العلامات الأكثر دلالة على التقدم وجود أسواق ثانوية عميقة، ومعايير على مستوى المؤسسات، وإمكانية وصول المستثمرين العالميين، وإعداد تقارير شفافة، وأن تصبح الأصول التي تم تحويلها إلى توكنات جزءًا من البنية التحتية المالية اليومية.
في غضون خمس سنوات، لا يريد يوناي أن يُنظر إلى الأصول الحقيقية (RWAs) على أنها مجال متخصص في العملات المشفرة. فهو يراها جزءًا من التطور التالي لأسواق رأس المال، حيث تعمل الأصول الحقيقية، والبنية التحتية الرقمية، والوصول المتوافق مع اللوائح، والتمويل القابل للبرمجة معًا.
تتطلب هذه الرؤية أن تتجاوز الصناعة مرحلة الإصدار الأساسي. فهي تحتاج إلى عمق السوق، والوضوح القانوني، وحماية المستثمرين، والبنية التحتية الموثوقة، والأصول التي تنتج قيمة اقتصادية حقيقية.
قال يوناي: «الهدف ليس مجرد تحويل النظام المالي القديم إلى شكل رقمي. بل الهدف هو بناء نظام أفضل».
تمت ترجمة هذه المقالة من الإنجليزية باستخدام الذكاء الاصطناعي. النسخة الإنجليزية الأصلية هي المصدر الموثوق؛ وقد تحتوي الترجمات الآلية على أخطاء، لا سيما في المصطلحات القانونية والتنظيمية.
