يوم الأربعاء، تراجع سعر البيتكوين إلى ما دون مستوى 60,000 دولار، مسجلاً أدنى مستوى خلال اليوم عند 59,500 دولار، في حين أن رصيد شركة «ستراتيجي» البالغ 847,363 بيتكوين أصبح الآن متكبدًا خسارة تبلغ 12.55 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، تراجعت أسهم الشركة (MSTR)، حيث فقدت 78.37% من قيمتها منذ 16 يوليو 2025.
اتساع فجوة السعر بين سعر السهم وأرباحه في شركة STRC، في الوقت الذي تضع فيه الخسارة الورقية البالغة 12.55 مليار دولار التي تكبدتها «ستراتيجي» نظرية سايلور على المحك
بقلم
مشاركة
النقاط الرئيسية
- تبلغ قيمة مخزون شركة Strategy البالغ 847,363 بيتكوين 12.55 مليار دولار تحت الماء، حيث يتم تداول البيتكوين بأقل من 60,000 دولار.
- انخفض سهم MSTR بنسبة 78.37% منذ يوليو 2025، متكبدًا خسائر أكبر بكثير من تلك التي تكبدها الاحتفاظ بعملة البيتكوين (BTC) مباشرةً.
- يتم تداول سهم STRC عند 82.20 دولارًا، مما يرفع عائده الفعلي إلى 13.99% مع مطالبة المستثمرين بتعويض أعلى عن المخاطر.
يختبر خصم سهم STRC رهان شركة «ستراتيجي» على البيتكوين في ظل مطالبة المستثمرين بعائد أعلى
يضع هذا الانخفاض الآن فرضية «ستراتيجي» بشأن البيتكوين تحت تدقيق أشد من السوق، مما يختبر ما إذا كان نموذج الخزانة الخاص بها قادرًا على تحمل الانخفاض الحاد في كل من الأصل الذي تحتفظ به والسهم الذي يستخدمه المستثمرون للمراهنة عليه. في الآونة الأخيرة، تحول الاهتمام إلى السهم الممتاز لشركة «ستراتيجي»، STRC، الذي لا يزال يتداول دون قيمته المتوقعة البالغة 100 دولار.
مع قيمة اسمية تبلغ 100 دولار للسهم الواحد، انخفض سعر سهم STRC إلى 82.20 دولارًا اعتبارًا من 24 يونيو 2026، الساعة 12 ظهرًا بتوقيت الساحل الشرقي، مما رفع توزيعات أرباحها المتغيرة من 11.5% إلى العائد الفعلي الحالي البالغ 13.99%. وتشير هذه الفجوة بشكل أساسي إلى أن المستثمرين يطالبون بعائد أعلى للاحتفاظ بالسهم الممتاز.
يتم تداول أسهم STRC حاليًا بخصم وسط ضغوط سوقية أوسع نطاقًا على MSTR والأصول المرتبطة بالبيتكوين، حيث يخصص المستثمرون علاوة مخاطر أعلى للأسهم الممتازة. في الواقع، فإن تعرض الشركة الكبير للبيتكوين (BTC) يضع ضغطًا إضافيًا على أدواتها الاستثمارية المتداولة في وول ستريت والمرتبطة مباشرة باستراتيجية خزانة البيتكوين.
التوقعات المستقبلية الضعيفة للبيتكوين تلقي بظلالها على رهان الاستراتيجية على الخزانة
لم تكن عملة البيتكوين رحيمة بالشركة في الآونة الأخيرة. انخفضت قيمة هذا الأصل بنسبة 51% عن أعلى مستوى له على الإطلاق في أكتوبر 2025 والذي تجاوز 126,000 دولار، كما فقد أكثر من 42% من قيمته خلال الـ 12 شهراً الماضية، حيث حدث أكثر من 30% من هذا الانخفاض خلال الأشهر الستة الماضية. لا تزال التوقعات المستقبلية سلبية، والمحللون منقسمون حول الاتجاه الذي ستسلكه عملة البيتكوين (BTC) بعد ذلك، وتشير احتمالات سوق التنبؤات إلى أن البيتكوين قد تنخفض إلى مستويات أقل بكثير قبل أن تستعيد منطقة الـ 100,000 دولار.
ونظرًا لتداول البيتكوين (BTC) عند مستوى أقل بكثير من متوسط سعر الشراء الذي حددته شركة «ستراتيجي» والبالغ 75,651 دولارًا لكل عملة، فإن مركز الشركة في البيتكوين أصبح الآن في حالة خسارة فادحة. استحوذت شركة Strategy على مخزونها البالغ 847,363 بيتكوين مقابل 64.1 مليار دولار، ولكن اعتبارًا من 24 يونيو 2026، تبلغ قيمة تلك الاحتياطيات 51.55 مليار دولار، مما يترك الشركة بتكبد خسارة على الورق تبلغ 12.55 مليار دولار. وعلى الرغم من تكبد خسارة كبيرة غير محققة، واصلت الشركة شراء المزيد من البيتكوين، حيث أضافت 520 بيتكوين هذا الأسبوع بعد أن اشترت 1,587 بيتكوين في الأسبوع السابق.
أسهم MSTR تتأثر سلبًا
كما أدى انخفاض سعر البيتكوين إلى الضغط على أسهم MSTR وأدائها في السوق. استمرت الأسهم في التراجع تدريجيًا، وبينما خسر البيتكوين 42.77% منذ 16 يوليو 2025، انخفضت أسهم MSTR بنسبة 78.37%، مما يجعل الاستثمار في استراتيجية MSTR أكثر خسارة للمستثمرين بكثير من الاحتفاظ بالبيتكوين مباشرةً. في ذلك اليوم من يوليو 2025، تم تداول سهم MSTR بسعر 455.90 دولارًا للسهم الواحد؛ أما اليوم، فيتراوح السعر بالقرب من 98.59 دولارًا.
يتكبد مستثمرو MSTR خسائر أعمق من حاملي البيتكوين المباشرين لعدة أسباب هيكلية وآلية. وهذا مثال كلاسيكي على وكيل بيتكوين مدعوم بالرافعة المالية ومغلف في شكل شركة، يتخلف عن سعر البيتكوين الفوري خلال مرحلة تصحيحية وفترة تتميز بتكلفة أساسية مرتفعة. في جوهر الأمر، للرافعة المالية وجهان: فقد ضاعفت الارتفاع في الماضي، لكنها الآن تضخم الانخفاض الحاد الذي تشهده MSTR.
تم شراء MSTR على نطاق واسع باعتباره بديلاً للبيتكوين ذو بيتا عالية ومُرفق بالرافعة المالية. عندما ارتفع سعر البيتكوين بشكل حاد، كان أداء MSTR تاريخياً أكثر قوة بكثير، حيث حقق في بعض الأحيان مكاسب تبلغ ضعفين إلى ثلاثة أضعاف مكاسب الأصل أو أكثر. ولكن عندما يتعرض البيتكوين للتصحيح أو الركود، كما هو الحال اليوم، يميل MSTR إلى الانخفاض بشكل أكثر حدة.
صندوق IBIT التابع لشركة بلاكروك يتتبع عملة البيتكوين بطريقة أكثر وضوحًا
لقد عانى صندوق IBIT التابع لشركة بلاكروك من انخفاض أقل حدة بكثير. يُعد صندوق «آي شيرز بيتكوين تراست» (iShares Bitcoin Trust) صندوقًا استثماريًا متداولًا في البورصة (ETF) خالصًا وغير مدعوم بالرافعة المالية، بينما يُعد صندوق MSTR استثمارًا مؤسسيًا في البيتكوين يتمتع برافعة مالية عالية ويخضع لإدارة نشطة، لكنه مثقل بضغوط هيكلية كبيرة.
يحتفظ IBIT ببيتكوين حقيقي وهو مصمم لتتبع السعر الفوري للبيتكوين (BTC)، مطروحًا منه نسبة مصاريف متواضعة. على النقيض من ذلك، أصدرت شركة «ستراتيجي» مليارات الدولارات من الأسهم العادية الجديدة من خلال برامج «at-the-market» لمواصلة شراء المزيد من البيتكوين، في حين أن إنشاء أسهم IBIT مدفوع من قبل المضاربين على الفروق السعرية، مما يسمح لصندوق الاستثمار المتداول (ETF) بتتبع البيتكوين بطريقة أكثر دقة.
إلى أي مدى يمكن أن تنخفض عملة البيتكوين قبل أن ينهار صندوق MSTR؟
يعكس استعداد «ستراتيجي» لمواصلة شراء البيتكوين رغم تكبد خسائر ورقية بمليارات الدولارات قناعةً لن يتحملها معظم اللاعبين المؤسسيين. لكن القناعة وحدها لا تكفي لسد الفجوة بين متوسط تكلفة الشراء البالغ 75,651 دولارًا والسعر الفوري الذي يحوم اليوم دون مستوى 60,000 دولار. الضغط الهيكلي على MSTR وSTRC والبيتكوين نفسه يتجه الآن من ثلاثة اتجاهات في آن واحد. الأسواق لا تعاقب شركة Strategy على احتفاظها بالبيتكوين. بل إنها تسعر تكلفة الاحتفاظ بها بهذه الطريقة.
السؤال الأعمق هو ما إذا كانت الشركة قادرة على الصمود أمام التصحيح قبل أن يصبح تشغيل آلية جمع رأس المال مكلفًا للغاية. وقد أصبح هذا هو السؤال الصعب الذي يخيم على التداول: إلى أي مدى يمكن أن ينخفض سعر البيتكوين قبل أن يصبح الضغط أكبر من أن تستوعبه MSTR؟
كل إصدار جديد للأسهم يؤدي إلى تخفيف حصص المساهمين الحاليين، وكل خصم على STRC يشير إلى ارتفاع التعويض المطلوب عن المخاطرة، وكل أسبوع يتم فيه تداول البيتكوين دون سعر التكلفة الأساسي لشركة «ستراتيجي» يزيد من حدة الحسابات. وقد أكد مايكل سايلور وشركاؤه مرارًا وتكرارًا أن الشركة لا تواجه خطرًا مباشرًا، ولكن عندما يكون الرافعة المالية عاملاً مؤثرًا ويستمر الأصل الأساسي في الانخفاض، فإن المسافة بين الثقة والضائقة يمكن أن تضيق بسرعة.
تمت ترجمة هذه المقالة من الإنجليزية باستخدام الذكاء الاصطناعي. النسخة الإنجليزية الأصلية هي المصدر الموثوق؛ وقد تحتوي الترجمات الآلية على أخطاء، لا سيما في المصطلحات القانونية والتنظيمية.
