قال فيني لينغهام، المؤسس المشارك لشركة «براكسوس كابيتال»، لـ«لورا شين» من موقع «Unchained» إن الهيكل المالي لشركة «ستراتيجي» بدأ الآن في الانهيار بالطريقة التي توقعها قبل 18 شهراً، وأن الشركة ربما تقترب من النقطة التي تصبح فيها كل خطوة متاحة تزيد من سوء وضعها.
كان فيني لينغهام قد توقع أن سايلور سيُلحق الضرر بالبيتكوين أكثر من FTX. والآن يشرح السبب
بقلم
مشاركة
النقاط الرئيسية
- تنبأ فيني لينغهام في أكتوبر 2024 بأن سايلور سيضر بالبيتكوين أكثر من FTX، حيث انخفض سعر سهم MSTR الآن بأكثر من 80%.
- تمتلك شركة «ستراتيجي» سندات قابلة للتحويل بقيمة 6.7 مليار دولار؛ وتستشهد شين بمحلل يقدر أن تغطية الاستحقاقات المبكرة تتطلب بيع ما يصل إلى 74,000 بيتكوين أو أكثر.
- يقول لينغهام إن سهم STRC، الذي يتداول بسعر أقل من 76 دولارًا، لن يعود أبدًا إلى القيمة الاسمية البالغة 100 دولار، وأن احتياطي السيولة لدى «ستراتيجي» محدود.
لينغهام توقع ذلك مبكرًا
انضم فيني لينغهام، المؤسس المشارك لشركة Praxos Capital، والذي كان يُعرف سابقًا باسم «أوراكل»، إلى لورا شين في حلقة من بودكاست Unchained بُثت في 25 يونيو 2026. في بداية المقابلة، سارع لينغهام إلى إعادة النظر في توقعه الذي أطلقه قبل عامين بشأن شركة «ستراتيجي»، شركة إدارة أموال البيتكوين التي كانت تُعرف سابقًا باسم «مايكروستراتيجي».
في أكتوبر 2024، نشر لينغهام تحذيرًا على منصة X مفاده أن مايكل سايلور سيلحق في النهاية بالبيتكوين ضررًا أكبر مما ألحقته FTX. وقد قوبل هذا التوقع بالسخرية في ذلك الوقت. وكانت أسهم MicroStrategy تتداول بالقرب من أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 473.83 دولارًا. واعتبارًا من هذا الأسبوع، انخفض سهم MSTR بأكثر من 80% عن تلك القمة، حيث يتم تداوله حاليًا عند حوالي 90.70 دولارًا.
"نشرت تغريدة في أكتوبر 2024 قلت فيها إنني أعتقد، في نهاية المطاف، أن مايكل سايلور سيلحق بالبيتكوين ضررًا أكبر مما ألحقته FTX"، أوضح لينغهام خلال المقابلة مع شين.
وأضاف:
«في ذلك الوقت، كان هذا توقعًا غير مقبول على الإطلاق. والآن، بعد مرور 18 شهرًا، بدأ الناس يتساءلون عما إذا كنت محقًا بالفعل».
«مخطط سايلور»
لم يصل لينغهام إلى حد وصف «ستراتيجي» بأنها مخطط بونزي، لكنه ابتكر مصطلحًا خاصًا به لما أنشأه سايلور.
"لقد بنى هيكلًا رأسماليًّا بالغ التعقيد يتألف من الديون وطبقات متعددة من الأوراق المالية الممتازة"، قال لينغهام، "وأنا أسميه مازحًا «مخطط سايلور». فقد أصدر STRC وSTRD وSTRK… والعديد من الأوراق المالية الأخرى. وعندما يتوقف أحد العروض عن العمل، كان يطلق ببساطة عرضًا آخر."
أغلق سهم STRC، وهو أحد فئات الأسهم الممتازة التي تشكل محور قلق السوق مؤخرًا، اليوم عند 75.69 دولارًا، بعد أن انخفض إلى ما دون 74 دولارًا في وقت سابق من هذا الأسبوع. ولا يتوقع لينغهام أن يتعافى السهم.
وقال: «لا أعتقد أن سعر STRC سيعود أبدًا إلى 100 دولار. أراهن أنه لن يتم تداوله مرة أخرى بقيمته الاسمية».
نهاية لعبة الشطرنج
جمعت شركة «ستراتيجي» مؤخرًا 335 مليون دولار، من خلال بيع 2.7 مليون سهم عادي واستخدام ما يقرب من 300 مليون دولار لبناء احتياطياتها النقدية لتصل إلى حوالي 1.4 مليار دولار. ومن المتوقع أن تغطي هذه السيولة التزامات توزيع أرباح الأسهم الممتازة لمدة 10 أشهر تقريبًا. من وجهة نظر لينغهام، استجاب السوق بمواصلة بيع كل من MSTR وSTRC.
يقول لينغهام إن الخطوة الأخيرة التي اتخذتها الشركة بتحويل دفع الأرباح إلى كل شهرين زادت الوضع سوءًا. فدورات الدفع الأكثر تواترًا تعني أن الإدارة لديها وقت أقل للاستجابة عندما تتدهور الظروف، كما أن كل دورة تزيد من الضغط على الاحتياطيات النقدية.
ويصف لينغهام الموقف الحالي لسايلور باستخدام مصطلح من لعبة الشطرنج.
قال لينغهام: «مايكل الآن في ما يُعرف في لعبة الشطرنج بـ"زوغزوانغ"». «كل خطوة متاحة له هي خطوة خاسرة. إذا رفع عائد الأرباح، فإنه يقصر مدة كفاية السيولة النقدية. وإذا أصدر المزيد من الأسهم، فإنه يقلل من حصة المساهمين العاديين بشكل أكبر».
مشكلة الديون البالغة 6.7 مليار دولار
خلال المناقشة، أوضح شين أن مات والش، الشريك المؤسس لشركة «كاسل آيلاند فينتشرز»، أعرب مؤخرًا عن مخاوفه بشأن السندات القابلة للتحويل الخاصة بشركة «ستراتيجي»، والتي يبلغ إجمالي قيمتها المستحقة حوالي 6.7 مليار دولار. وقال شين إن السندات تحمل حقوق بيع تسمح لحامليها بالمطالبة بالسداد النقدي بالقيمة الاسمية إذا لم يتم تحويل السندات أو إعادة تمويلها. وقدر والش أن تغطية أول ثلاث استحقاقات حتى يونيو 2028، بسعر بيتكوين يبلغ حوالي 60,700 دولار، ستتطلب بيع ما يقارب 74,000 بيتكوين. أما تغطية الجدول الزمني بالكامل فستتطلب حوالي 111,000 بيتكوين.
رد لينغهام على ملخص شين لمنشور والش على منصة X وأصر على أن السوق قد أخذت هذا الخطر في الحسبان بالفعل.
وقال: «باعت الاستراتيجية 32 بيتكوين فقط، وكان رد فعل السوق سلبياً. تخيلوا ما سيحدث إذا اضطرت الشركة في النهاية إلى بيع عشرات الآلاف من البيتكوين».
الحلقة الانعكاسية في الاتجاه المعاكس
يرى لينغهام أن التراكم القوي الذي قامت به «ستراتيجي» خلق دورة ذاتية التعزيز كانت تعمل بشكل جيد أثناء الصعود. فقد اشترت الشركة البيتكوين، وهو ما يعتقد أنه دفع السعر إلى الارتفاع، مما زاد من قيمة MSTR، مما سمح لها بإصدار المزيد من الأسهم وشراء المزيد من البيتكوين. وهو يرى الآن أن الدورة تسير في الاتجاه المعاكس.
وقال: «بمجرد أن تتوقف شركة «ستراتيجي» عن كونها أكبر مشترٍ للبيتكوين، تبدأ ضغوط البيع في التفوق على ضغوط الشراء». «تختفي السيولة. ويختفي أكبر مصدر للطلب».
وأضاف أن صافي قيمة الأصول (mNAV) لشركة "ستراتيجي"، الذي يبلغ حوالي 1.06، يمثل تاريخياً مستوى يتم عنده تداول أدوات استثمارية مماثلة بخصم. وقال إن قيمة أقرب إلى 0.90 ستكون أكثر منطقية في ظل الظروف الحالية.
ماذا سيحدث بعد ذلك
أخبر لينغهام مقدم بودكاست Unchained أن النتيجة الأكثر صحة ستكون أن يتوقف سايلور عن شراء البيتكوين، ويتوقف عن إصدار أسهم جديدة، ويحافظ على السيولة النقدية، وينتظر انتعاش دورة السوق. لكنه لا يتوقع أن يحدث ذلك.
قال لينغهام: «لا أعتقد أنه سيعترف بأن الاستراتيجية بحاجة إلى التغيير. أعتقد أن الغطرسة تلعب دورًا كبيرًا هنا».
تمت ترجمة هذه المقالة من الإنجليزية باستخدام الذكاء الاصطناعي. النسخة الإنجليزية الأصلية هي المصدر الموثوق؛ وقد تحتوي الترجمات الآلية على أخطاء، لا سيما في المصطلحات القانونية والتنظيمية.
