استراتيجية سايلور تتكبد خسائر بقيمة 102 مليون دولار في عملة البيتكوين، وفقًا لـ Cryptoquant

نمط البيع بأقل من التكلفة

قامت شركة Strategy ببيع البيتكوين أربع مرات على الأقل خلال العامين الماضيين، كاسرةً بذلك سلسلة استمرت حوالي أربع سنوات من التراكم الخالص في ظل شعار الرئيس التنفيذي مايكل سايلور "لا تبيع أبدًا حتى ساتوشي واحد". وشملت عملية البيع الأولى بيع 3,588 بيتكوين مقابل 218.4 مليون دولار لتمويل أرباح الأسهم الممتازة. أما أحدث عملية بيع تم الكشف عنها، والتي تغطي الأسبوع المنتهي في 9 أغسطس، فقد باعت الشركة خلالها 1,690 بيتكوين مقابل 108.6 مليون دولار، بمتوسط يبلغ حوالي 64,262 دولارًا لكل عملة، وهو ما يقل بكثير عن التكلفة الإجمالية التي تبلغ حوالي 75,400 دولار.

جاءت قيمة كل عملية بيع أقل مما دفعته «ستراتيجي» في الأصل، وتشير حسابات «كريبتوكمانت» إلى أن الخسائر التراكمية المحققة من برنامج التسييل لهذا العام تجاوزت 102 مليون دولار. وقد أذن مجلس الإدارة بمبيعات إجمالية تصل إلى 1.25 مليار دولار في إطار البرنامج، مما يعني أن الشركة لديها مجال لمواصلة البيع إذا اختارت ذلك.

ومع ذلك، واصلت الشركة الشراء بالتوازي مع ذلك، حيث أضافت كميات أصغر، وهو ما فسره المحللون على أنه محاولة للحفاظ على رواية التراكم حية مع إدارة السيولة بهدوء.

لماذا تبيع «ستراتيجي» أصلاً

لا تمثل عمليات البيع استجابة لحالة طوارئ نقدية، وفقًا للإفصاحات الصادرة عن «ستراتيجي» نفسها، بل هي خيار متعمد لإدارة رأس المال. مع تداول السهم بمضاعف أقل من 1 مقارنة بقيمة الأصول الصافية، أصبح إصدار أسهم جديدة لجمع النقد أقل جاذبية من تسييل جزء من احتياطي البيتكوين بدلاً من ذلك. وقد وُجهت عائدات عملية البيع الأخيرة لتمويل توزيعات الأرباح على أسهم STRC، وهي الأسهم الممتازة ذات العائد المتغير الخاصة بالشركة، ولإعادة شراء أسهم STRC مباشرةً.

تشكل حسابات توزيعات الأرباح جزءًا كبيرًا من الضغط. تقدر Cryptoquant أن التزامات Strategy السنوية لتوزيعات أرباح الأسهم الممتازة قد تضاعفت أربع مرات تقريبًا لتصل إلى 1.2 مليار دولار، حيث أصدرت الشركة المزيد من الأسهم الممتازة لتمويل شراء البيتكوين، مما أدى إلى خفض تغطية توزيعات الأرباح من أكثر من سبع سنوات إلى حوالي 14 شهرًا عند مستويات السيولة الحالية. وستتطلب استعادة احتياطي كافٍ لمدة 24 شهراً فقط ما يقدر بـ 2.8 مليار دولار من الاحتياطيات، وهو ما يقارب ضعف ما تمتلكه الشركة اليوم.

الصورة الأكبر غير المحققة

تقدر Cryptoquant أن الشركة تتحمل خسائر غير محققة تبلغ حوالي 10.6 مليار دولار على جميع عمليات شراء البيتكوين التي تمت بين عامي 2024 و2026، حيث ظل سعر البيتكوين معظم العام دون متوسط التكلفة المركبة لشركة Strategy البالغ حوالي 75,400 دولار لكل عملة. وقد أفادت Bitcoin.com News في يوليو أن الشركة انتقلت من ربح قدره 14 مليار دولار إلى خسارة صافية قدرها 8.22 مليار دولار في نتائج الربع الثاني، ويرجع ذلك بشكل شبه كامل إلى تخفيضات القيمة العادلة لأصولها وليس إلى المبيعات الفعلية.

لا يُجبر هذا التقلب المحاسبي شركة «ستراتيجي» على اتخاذ إجراءات كما يفعل العجز النقدي الفعلي، لكنه لفت الانتباه من جديد إلى استراتيجية مبنية بشكل شبه كامل على بقاء سعر أصل واحد أعلى من التكلفة.

ما يراقبه المستثمرون

انخفض سهم شركة "ستراتيجي" بنسبة تقارب 40% هذا العام، ويتم تداوله في نطاق يتراوح بين 90 و95 دولارًا، وهو بعيد جدًا عن أعلى مستوياته التي سجلها عندما كان سعر البيتكوين يتداول فوق سعر التكلفة. مع وجود ثلاث عمليات بيع مسجلة بالفعل هذا العام ووجود قدرة بيعية بقيمة 1.25 مليار دولار معتمدة من مجلس الإدارة لا تزال متاحة، يتوقع المتداولون بشكل عام أن يستمر برنامج التسييل بدلاً من التوقف.

واصل سايلور تصوير عمليات البيع على أنها إدارة للميزانية العمومية وليس تغييرًا في قناعاته، وأضافت الشركة 520 بيتكوين مقابل حوالي 35 مليون دولار في عملية شراء منفصلة حتى في الوقت الذي كانت تبيع فيه من مراكز أخرى. وسيتوقف قدرة الشركة على الاستمرار في تمويل التزامات توزيع الأرباح دون إجراء تخفيضات أعمق في احتياطياتها بشكل كبير على مستوى سعر البيتكوين عند موعد الإعلان التالي.