لماذا قد لا تتخلص العملات المستقرة أبدًا من مخاطر النظام المصرفي التقليدي: الرئيس التنفيذي لشركة Frgmnt

من أدوات المضاربة إلى الوصول إلى الدولار الرقمي

عندما اجتاحت الموجة الأولى من التمويل اللامركزي (DeFi) الاقتصاد العالمي، كان يُنظر إلى العملات المستقرة في المقام الأول على أنها أدوات تيسيرية للمضاربة، لكن هذه الرؤية تتلاشى بسرعة. في الأسواق الناشئة وعبر الممرات التجارية العالمية، تتعلق العملات المستقرة بالوصول إلى الدولار الأمريكي.

مع تغير البيئات الاقتصادية الكلية العالمية، يتحول التبني السائد للعملات الرقمية التقليدية من السعي المضاربي وراء العائدات إلى الاستخدام الاقتصادي اليومي. ومع ذلك، مع تحول مليارات الدولارات إلى صيغ رقمية، يبرز سؤال مالي جوهري: ماذا يحدث لتلك الدولارات عندما لا يتم استخدامها؟

يعتقد أوريليان روسيل، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Frgmnt، وهي شركة متخصصة في البنية التحتية للعملات المستقرة، أن الصناعة تقف عند منعطف حاسم. وبفضل خبرته السابقة كمدير عمليات في Bricks.co، يدرك روسيل كلاً من العقبات التي تعتري النظام المالي التقليدي وقوة التوسع التكنولوجي.

وبالفعل، بالنسبة للمستخدمين في الاقتصادات الناشئة، لم تكن القيمة المضافة للعملات المستقرة تتعلق أبدًا ببروتوكولات DeFi المعقدة. وفقًا لروسل، فإن الأمر يتعلق بالبقاء الاقتصادي الأساسي الذي يحمي القوة الشرائية من انخفاض قيمة العملة المحلية، ونقل رأس المال دون العوائق الساحقة التي تفرضها القنوات المصرفية التقليدية.

وأوضح روسيل: «أعتقد أن التحول الأكبر هو أن العملات المستقرة أصبحت تتعلق بالوصول إلى الدولار أكثر من ارتباطها بالعملات المشفرة. فالمستخدم لا يهتم بالضرورة بعوائد التمويل اللامركزي (DeFi). بل يهتم بالموثوقية والسيولة والتكلفة».

ووفقًا لروسل، ستحدث المرحلة التالية من التبني العالمي من خلال منتجات تصبح فيها سلسلة الكتل الأساسية شبه غير مرئية — حيث يتم دمجها مباشرةً في التحويلات المالية، وكشوف المرتبات، وخزانة الشركات، وتسويات التجار.

وقال: «بمجرد أن يمتلك المستخدم أو الشركة دولارات رقمية، يطرح سؤال طبيعي: ماذا يحدث لتلك الدولارات عندما لا يتم استخدامها؟ وهنا أعتقد أن التمييز بين السيولة المعاملاتية والسيولة الإنتاجية يصبح مهمًا». «يمكن أن يظل الدولار نفسه سائلاً ومتاحًا للمدفوعات، بينما يتم توظيفه في استراتيجية مُدارة بعناية عندما يكون غير مستخدم».

بدلاً من إجبار المستخدمين العاديين على أن يصبحوا خبراء في مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، يرى روسيل أن مهمة القطاع تتمثل في جعل البنية التحتية الأساسية قوية بما يكفي بحيث يستفيد المستخدمون تلقائيًا، دون الحاجة أبدًا إلى التفكير في المكونات التقنية الأساسية.

إدارة مخاطر الأطراف المقابلة في القطاع المصرفي

كشفت حالات إفلاس البنوك في عام 2023 عن مفارقة جوهرية في العملات المستقرة المضمونة بالعملات التقليدية: ففي حين أنها موجودة كأصول لامركزية وقابلة للبرمجة على السلسلة، فإنها تظل مرتبطة بمؤسسات مصرفية قديمة شديدة المركزية خارج السلسلة.

وهذا يطرح سؤالًا مهمًا: هل يمكن للعملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية أن تنفصل حقًّا عن مخاطر النظام المصرفي التقليدي؟ يتبنى روسيل نهجًا عمليًّا.

"لا أعتقد أن العملة المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية يمكن أن تنفصل تمامًا عن النظام المالي التقليدي. السؤال هو كيف يتم هيكلة هذا التبعية ومدى المرونة التي يتم بناؤها حولها"، قال. "الدرس المستفاد من حالات الإفلاس المصرفي السابقة هو أن البنية التحتية للعملات المستقرة يجب أن تفترض إمكانية إفلاس الأطراف المقابلة المصرفية الفردية."

للحماية من حالات الفشل النظامي، يشير روسيل إلى البنية المعيارية باعتبارها خارطة الطريق الأساسية لمصدري العملات المستقرة.

إحدى طرق تحقيق ذلك هي من خلال تنويع العلاقات المصرفية للقضاء على مخاطر الطرف المقابل المتمثلة في «نقطة فشل واحدة». ويُعد فصل الاحتياطيات، والتصديقات الشفافة وفي الوقت الفعلي، والتكرار التشغيلي عبر منصات سيولة متعددة وآليات الاسترداد، ضمانات أخرى ضد حالات الفشل النظامي.

وأشار روسيل إلى أن «تقنية البلوكشين لا تقضي على المخاطر المالية التقليدية. ما يمكنها فعله هو جعل أجزاء من البنية المالية أكثر شفافية وقابلية للبرمجة والتدقيق. ولذلك، لا ينبغي أن يكون الهدف التظاهر بأن العملات المستقرة مستقلة تمامًا عن النظام المالي التقليدي، بل جعل تلك التبعيات مرئية ومتنوعة وقابلة للإدارة».

لطالما حافظت عملة USDT من تيثر على سيطرة مهيمنة على التجارة العالمية غير الغربية بسبب تأثيرات الشبكة الراسخة بعمق. وفي حين غالبًا ما يُروَّج للامتثال التنظيمي والهيكلة المؤسسية باعتبارهما حصونًا تنافسية، أكد روسيل أن الامتثال وحده لن يزيح تلقائيًا السيولة الراسخة.

قال روسيل: «تأثيرات الشبكة قوية للغاية في مجال النقد. فبمجرد أن تتمتع العملة المستقرة بسيولة عميقة، ودعم واسع من البورصات، وقبول من التجار، وتوزيع قوي في سوق معين، يصبح استبدالها أمراً صعباً».

ومع ذلك، لا ينظر روسيل إلى السوق على أنه ساحة «الفائز يحصل على كل شيء». بدلاً من ذلك، يتوقع نظامًا بيئيًّا مجزأًًّ تتخصص فيه العملات المستقرة المختلفة في حالات استخدام متميزة تتراوح من المدفوعات بالتجزئة وإدارة الخزانة المؤسسية إلى التسوية المؤسسية والمدخرات طويلة الأجل.

قال روسيل: "بالنسبة للمستخدمين المؤسسيين على وجه الخصوص، من المرجح أن يعتمد القرار بشكل متزايد على الشفافية، والسيولة، والوصول التنظيمي، والحفظ، والاسترداد، والتكامل مع البنية التحتية المالية القائمة". "لذلك أتوقع أن يصبح سوق العملات المستقرة أكثر تجزئةً بدلاً من أن يتجه ببساطة نحو فائز عالمي واحد. وستكون الميزة التنافسية المهمة بشكل متزايد هي التوزيع والبنية التحتية، وليس مجرد العملة الرقمية نفسها".

التعامل مع التجزئة التنظيمية

مع قيام السلطات القضائية بوضع أطر قانونية محلية، مثل لائحة «أسواق الأصول المشفرة» (MiCA) الأوروبية والمبادرات الإقليمية المختلفة، يواجه المُصدرون مشهدًا مجزأً. ويجبر هذا التجزؤ التنظيمي البنية التحتية على التكيف عبر الحدود الجغرافية.

ومع ذلك، يعتقد روسيل أن الاحتكاك التنظيمي لن يوقف التبني العالمي، مشيرًا إلى تشابه مباشر مع تطور الإنترنت بشكل عام.

"الإنترنت نفسه يعمل عبر أنظمة قانونية مختلفة جدًا"، قال روسيل. "ما ظهر لم يكن إطارًا تنظيميًا عالميًا واحدًا، بل بنية تحتية تقنية مشتركة مقترنة بقواعد محلية في النقاط التي تتفاعل فيها تلك البنية التحتية مع الاقتصادات الخاضعة للتنظيم. وأتوقع حدوث شيء مشابه مع العملات المستقرة."

ويتمثل التهديد الرئيسي، وفقًا لروسل، في احتمال إنشاء صوامع تقنية معزولة خاصة بكل ولاية قضائية، مما يقضي على قابلية التشغيل البيني عبر الحدود.

ودعا قائلاً: «ينبغي أن تسعى الصناعة إلى تحقيق قابلية التشغيل البيني التنظيمي، حتى لو كان التوحيد التنظيمي الكامل غير واقعي». «يمكن أن تصبح المعايير المتعلقة بشفافية الاحتياطيات، والشهادات، والهوية، والامتثال، والاسترداد، قابلة للتشغيل البيني بشكل متزايد عبر الولايات القضائية. في هذا النموذج، تظل طبقة البروتوكول عالمية، بينما تكون نقاط الوصول الخاضعة للتنظيم محلية».

وفي الوقت نفسه، مع قيام البنوك المركزية حول العالم بتجربة العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs)، تثار تساؤلات حول ما إذا كانت العملات الرقمية السيادية ستزيح العملات المستقرة الخاصة من السوق. ويرى روسيل أن العلاقة بينهما تعاونية وليست تنافسية.

"أرى أن العملات المستقرة الخاصة والعملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) من المرجح أن تتعايشا أكثر من مجرد التنافس"، كما أشار روسيل. «يمكن للعملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) أن توفر شكلاً سيادياً من أشكال النقود الرقمية، لكن النقود ليست سوى جزء واحد من البنية المالية. يحتاج المستخدمون والشركات أيضًا إلى محافظ رقمية، وتوزيع، وسيولة، واتصال عبر الحدود، ومدفوعات، وائتمان، وبنية تحتية للخزانة».

في هذا الإطار المزدوج، توفر العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC) وحدة حسابية رقمية سيادية في الطبقة الأساسية، بينما تعمل العملات المستقرة الخاصة والطبقات التجارية على تعزيز الاتصال عبر الحدود، والتكامل المرن للمنصات، والمنتجات المالية المخصصة.

"إذا أصبحت العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC) مستخدمة على نطاق واسع، فقد تعزز في الواقع الانتقال الأوسع نطاقًا نحو النقود الرقمية القابلة للبرمجة"، قال روسيل. "في النهاية، أعتقد أن السوق لن يركز كثيرًا على المقارنة بين العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC) والعملات المستقرة، بل سيركز أكثر على كيفية تفاعل الأشكال المختلفة للنقود الرقمية مع البنية التحتية المالية المحيطة بها".

توسيع نطاق الطبقة الثانية والتحول إلى رأس المال المنتج

أدى الانتقال الجماعي لحركة العملات المستقرة إلى شبكات الطبقة الثانية وسلاسل الكتل ذات الإنتاجية العالية في الطبقة الأولى إلى خفض تكاليف المعاملات بشكل كبير. ومع تحول التسوية شبه الفورية بتكلفة أقل من سنت واحد إلى حقيقة واقعة، تشهد الجوانب الاقتصادية الأساسية لإصدار وإدارة العملات المستقرة تحولًا جذريًّا.

عندما تنخفض رسوم المعاملات إلى الصفر تقريبًا، يتوقف تحويل الأموال عن كونه المحرك الرئيسي للإيرادات.

"إذا أصبحت المعاملة نفسها مجانية تقريبًا، فلن يتمكن المُصدرون ومزودو البنية التحتية من الاعتماد بشكل أساسي على رسوم المعاملات"، كما لاحظ روسيل. "سيتنافسون بشكل متزايد من خلال التوزيع، والسيولة، والخدمات المالية، ومنتجات الخزانة، والقدرة على بناء خدمات مفيدة حول العملة المستقرة."

يتوافق هذا التحول الجذري بشكل مباشر مع مهمة Frgmnt المتمثلة في تحويل العملات المستقرة من أدوات معاملات سلبية إلى أصول نشطة وقابلة للبرمجة.

وقال روسيل: «لا ينبغي أن تكون العملة المستقرة مجرد وسيلة رخيصة لتحويل الدولارات. بل يمكن أن تصبح أصلًا ماليًّا قابلاً للبرمجة قادرًا على التحرك والتسوية وتحقيق الأرباح والتفاعل مع البنية التحتية المالية». "وبمجرد أن تقترب التكلفة الهامشية لتحويل ذلك الدولار من الصفر، فإن القيمة الاقتصادية تأتي بشكل متزايد مما يمكنك بناؤه حول الدولار بدلاً من المعاملة نفسها. وهذا انتقال مهم جدًا للصناعة: من المدفوعات الأرخص إلى رأس المال القابل للبرمجة والمنتج."